作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

在顏值經濟賽道上，醫美項目逐漸成為消費主流。隨著春節假期的到來，醫美消費又將迎來高峰期。

“醫美三劍客”中，愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)近日相繼公布了2023年的業績報告：2023年，愛美客預計實現凈利潤18.10億元-19.00億元，同比增長43%-50%；昊海生科預計實現凈利潤為4億元-4.3億元，同比增長121.64%-138.27%。

「不二研究」據其2023年三季報發現：2023年三季度，愛美客、昊海生科的凈利潤增長率分別為43.74%、102.04%。目前，昊海生科的凈利增速碾壓愛美客，在「不二研究」看來，這主要是由于愛美客過度依賴玻尿酸產品，以嗨體為主的溶液注射類產品營收增速下滑；與此同時，隨著玻尿酸賽道競爭者增加，也已成為其不可忽視的風險。

愛美客是一家從事生物醫用材料及生物醫藥產品研發與轉化的國家高新技術企業。其已實現基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線的產業化。

截至2月6日A股收盤，愛美客報收320.5元/股，對應市值693.4億元；昊海生科報收97.2元/股，對應市值166.7億元。

「不二研究」據兩者的三季報發現：2023年三季度，愛美客、昊海生科的營收分別為21.70億元、19.82億元；營收增長率分別為45.71%、25.23%。

同期，愛美客、昊海生科的凈利分別為14.18億元、3.27億元；凈利潤增長率分別為43.74%、102.04%。

2023年11月的一篇舊文中()，我們聚焦于作為醫美三劍客的愛美客、華熙生物、昊海生科三季報內卷，隨著玻尿酸紅利逐漸消失，其業績也出現分化。

時至今日，愛美客、昊海生科不僅面臨業績分化等問題，還要直面醫美產品同質化嚴重的挑戰。

隨著玻尿酸紅利消失，醫美行業競爭加劇，愛美客、昊海生科誰更賺錢？由此，「不二研究」更新了去年11月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

2023年雙十一落幕，據天貓大美妝數據統計，被稱為“醫美三劍客”的華熙生物(688363.SH）、愛美客、昊海生科的醫美產品均未進入天貓雙11美容護膚類目TOP10榜單。

「不二研究」據其2023年三季報發現，從業績增速來看，昊海生科營收凈利表現穩定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降。

從產品布局來看，華熙生物布局醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務全產業鏈；昊海生科拓展眼科和醫療美容與創面護理產品；而愛美客則專注垂直細分賽道，同時布局肉毒素。

隨著玻尿酸紅利消失，行業內卷不斷加劇；在競爭激烈的醫美賽道中，醫美三劍客誰能講出新故事？

業績：營利雙降VS增長提速

2023年前三季度，醫美三劍客的三季報均不理想。

具體來看，2023年前三季度華熙生物實現營收42.21億元，同比減少2.29%；昊海生科實現營收19.82億元，同比增長25.23%；愛美客實現營收21.70億元，同比增長45.71%，三家中營收增速最快。

從凈利潤角度看，三季報數據顯示：華熙生物凈利潤5.14億元，同比減少24.07%，昊海生科凈利潤3.27億元，同比增長102.04%，愛美客凈利潤14.18億元，同比增長43.74%。

「不二研究」發現，2021年被認為是玻尿酸元年，根據財報顯示，2021年，華熙生物年營收增速87.93%；昊海生科營收增速為32.61%；愛美客營收增速則高達104.13%。

然而，2023年三季度，愛美客的營收和凈利增速大幅放緩。其中，愛美客的營收增速放緩主要是由于以“嗨體”為主的溶液類注射產品收入增速下滑。

華熙生物營收和凈利潤大幅下滑，主要是由于功能性護膚品營收下滑和毛利率下降所致；與此同時，其近兩年不斷擴充護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業績下滑的原因之一。

據華熙生物財報顯示，其2020-2023年前三季度銷售費用分別為10.99億元、24.36億元、30.49億元、19.43億元；分別同比增長110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；營收占比分別為41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。

據昊海生科半年報顯示，2023年上半年，其實現營收13.13億元，同比增長35.66%，實現凈利潤2.05億元，同比增長188.94%。其中，玻尿酸的營收是2.56億元，同比增長114.35%。

布局：多輪驅動VS垂直細分

盡管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽為玻尿酸A股三巨頭，但其在玻尿酸領域的發展和布局卻差異巨大。

在玻尿酸原料生產上，華熙生物的市場份額曾“一枝獨秀”，據前瞻產業研究院報告顯示，2021年中國玻尿酸原料總銷量占全球銷量82.00%，華熙生物玻尿酸原料銷量則占全球44.00%。

愛美客則是在終端醫美產品上異軍突起。根據愛美客2022年報，其援引弗若斯特沙利文研究報告統計稱，按2021年銷售額計算，愛美客透明質酸鈉的皮膚填充劑在國產制造商中排名第一，國內市場份額為21.3%。

昊海生科在玻尿酸原料生產、終端醫美產品都有涉及，但在兩個領域都沒有絕對優勢。

此外，據醫美三劍客財報顯示，三大廠商的毛利率水平相差較大。2020-2023年前三季度華熙生物毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%、73.07%；同期，昊海生科的毛利率為74.93%、72.10%、68.98%、71.65%；而愛美客的毛利率為91.81%、93.70%、94.85%、95.30%。

華熙生物在擁有玻尿酸原料生產絕對優勢的情況下，早已不再滿足于B端市場。近年來，其不斷發力C端市場，注重全產業鏈的布局。華熙生物拓展了醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務。

此外，華熙生物還將產品線延伸至食品行業。自2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點。

目前，功能性護膚品已成為其主要收入來源。據華熙生物2023年半年報顯示，功能性護膚品實現收入19.66億元，同比減少7.56%，占營收比例為63.92%。四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營收分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。

2015-2017年，昊海生科先后收購河南宇宙、深圳新產業、珠海艾格等企業股份，取得眼科人工晶體業務。目前，形成覆蓋眼科、醫療美容與創面護理、骨關節腔粘彈補充劑、手術防粘連與止血四大細分行業領域。

愛美客在玻尿酸醫美終端產品不斷發力，差異化滿足細分需求，在研產品涵蓋溶液類注射、凝膠類注射、面部埋填線和化妝品及其他等多款產品，推出嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美一加一、緊戀等多個產品，在細分賽道攻城略地。

「不二研究」認為，在產業布局上，依托玻尿酸的前期優勢，醫美三劍客已經走上不同道路：華熙生物布局醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務全產業鏈，昊海生科拓展眼科和醫療美容與創面護理產品，愛美客專注垂直細分賽道。未來誰會成為真正的“顏值擔當”？一切有待市場驗證。

未來：肉毒素VS新品研發

據前瞻產業研究院報告預測，中國玻尿酸市場規模2026年將達到127億元，年復合增長率約14.18%。

在玻尿酸賽道日漸擁擠，競爭日漸激烈的情況下；若要破局，布局新品類勢在必行。醫美三劍客不約而同地選擇了非手術類醫美的第二大細分品類——肉毒素。

此前，華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司，擬拓展肉毒素相關產品。2020年1月，據央視財經報道，因偽造實驗材料，韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。

至此，美得妥旗下三款肉毒毒素產品許可全部被吊銷。這對于華熙生物而言，無疑是一記打擊，其借力拓展瘦臉針業務的計劃也暫時落空。

今年9月5日，華熙生物發公告稱韓國公司Medytox已同意終止合資協議和獨家代理協議，但索賠的仲裁目前暫未開庭審理。

愛美客在2018年開始布局肉毒素市場，2021年收購韓國肉毒素品牌Hunons 25.42%股權。據愛美客在2023年3月28日的投資者調研紀要稱“其注射用A型肉毒毒素已經完成III期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段”。

與此同時，昊海生科通過股權投資進入肉毒素和小分子藥物領域，目前在醫美領域形成“玻尿酸+肉毒素+光電設備”的產品組合布局。

「不二研究」認為，除了布局肉毒素外，醫美三劍客新品研發儲備亦是引領未來的重要因素。只有不斷創新和推出新的產品線，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

據醫美三劍客財報顯示，華熙生物2020-2023年前三季度研發費用率分別為5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研發費用率為9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而愛美客同期研發費用率為8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。

在新品儲備方面，據醫美三劍客2023年半年報顯示，華熙生物在研項目346項，包含原料及合成生物、藥械、功能性護膚品、功能性食品等；昊海生科在研產品包括玻尿酸、射頻、激光、肉毒素等。此外，第四代玻尿酸產品預計于今年底或明年上半年獲批；截至今年上半年，愛美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期臨床試驗。

在「不二研究」看來，醫美三劍客在玻尿酸領域的先發優勢，奠定其在醫美行業的地位；但醫美賽道競爭激烈，未來在肉毒素及其它新品的布局，或將成為最終勝出的關鍵。

誰能講出醫美新故事？

如同臉上注射的玻尿酸，總有失效時。

當玻尿酸紅利收窄，醫美三劍客走上不同道路：華熙生物借助原料優勢發力功能性護膚品；昊海生科借助并購將重心轉移至眼科；愛美客專注差異化細分賽道，同時布局肉毒素。

2023年前三季度，醫美三劍客業績出現分化：昊海生科營收凈利表現穩定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降，在 「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤下滑，主要原因在于其功能性護膚品營收下滑及毛利率下降；與此同時，其不斷擴大護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業績下滑的原因之一。

時至今日，醫美三劍客不僅面臨業績分化等問題，還要直面醫美行業產品同質化嚴重、創新力不足、缺少突破性技術的挑戰。

隨著玻尿酸紅利消失，行業內卷不斷加劇；在競爭激烈的醫美賽道中，醫美三劍客誰能講出新故事？

本文部分參考資料：

1.《醫美行業半年報解讀：“三劍客”業績大分化醫美醫院盈利承壓》，東方財富網

2.《醫美“三劍客”江湖縱深背后：門檻不足夠高、醫療事故頻發》 ，中國網科技

3.《玻尿酸帶動昊海生科業績反彈，但眼科板塊依然壓力重重》，界面新聞

4.《春節難回暖，變美暖一暖》，子彈財經

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。

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