出品 | 摩登消費(fèi)

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，國內(nèi)母嬰護(hù)理頭部品牌圣貝拉集團(tuán)（以下簡稱“圣貝拉”）因沖刺港股IPO備受關(guān)注，若成功完成上市，圣貝拉將成為港股“家庭品質(zhì)護(hù)理第一股”。

招股書顯示，圣貝拉憑借其獨(dú)特的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，自2017年成立以來，業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長。

2021年至2023年期間，圣貝拉分別取得了2.59億元、4.72億元和5.60億元的營業(yè)收入，并于2024年上半年取得3.58億元的營業(yè)收入，較2023年上半年同期增加32.0%。

在營業(yè)收入不斷增長的同時，圣貝拉的盈利情況也在不斷改善。2023年圣貝拉已經(jīng)開始盈利，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續(xù)盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤較同期增加122.4%至1,715萬元。

營收上行的情況下，圣貝拉卻被爆出“巨額虧損”，招股書中顯示其2021年、2022年、2023年及2024年上半年，賬面虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元和4.80億元，三年半累計虧損12.53億元。

不少外界解讀給圣貝拉打上了“虧損上市”或者“流血上市”的標(biāo)簽。也有外界質(zhì)疑，為何圣貝拉在營收不斷增長的情況下，仍在持續(xù)虧損且虧損額不斷增加？圣貝拉是否在燒錢擴(kuò)張？

但如果仔細(xì)閱讀招股書的詳細(xì)披露，就會發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。

對于圣貝拉集團(tuán)而言，也遇到了和小米、美團(tuán)、地平線等諸多熱門公司上市時同樣的問題——損益表中的“虧損額”沒有被正確解讀。

1、正確解讀優(yōu)質(zhì)公司的“虧損”

在赴港上市的多家企業(yè)招股書中，“虧損額”經(jīng)常會被拿出來不斷解讀。

藏在金額龐大的“虧損額”數(shù)字背后，大多都是企業(yè)過去融資時，優(yōu)先股的公允價值變動財務(wù)處理導(dǎo)致的賬面虧損，并非實(shí)際上的企業(yè)經(jīng)營虧損。

在企業(yè)通過一級市場進(jìn)行融資時，經(jīng)常會采用附優(yōu)先權(quán)的股份及認(rèn)購股權(quán)作為融資工具。

然而，在會計處理上，根據(jù)《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》，需要將此類向投資者發(fā)行的金融工具歸類為以公允價值計量的金融負(fù)債，后續(xù)計量將公允價值的變動計入企業(yè)的當(dāng)期損益。

該類向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動的主要原因在于公司的股權(quán)價值增長。

隨著公司估值的上升，這些向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值也隨之增加，但由于會計處理的規(guī)則，這種公允價值的增加也會被計為負(fù)債的增加，從而造成損益表上駭人聽聞的“虧損額”，很多企業(yè)也因此無辜被扣上“巨額虧損”或“巨額債務(wù)”的帽子。

值得注意的是，一旦公司成功上市，隨著該等金融工具的優(yōu)先權(quán)被終止，將被重新分類為普通股權(quán)益，且這類由融資活動引起的會計性虧損處理通常會在上市后的第一個財年得到修正。因此，為了客觀地展示企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營表現(xiàn)，許多企業(yè)會在招股書中披露“調(diào)整后”凈利潤，主要的調(diào)整項為加回向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值變動。

許多赴港上市的企業(yè)，由于上市前融資活動頻繁，都會因為巨大的優(yōu)先股公允價值變動導(dǎo)致?lián)p益表中的巨額虧損，其中不乏有小米、美團(tuán)、地平線、布魯可等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。下表為招股書中披露的凈虧損和經(jīng)調(diào)整后凈利潤口徑對比：

通過表格的對比不難發(fā)現(xiàn)，如果了解《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》的會計處理要求，并且能仔細(xì)分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，就會知道很多企業(yè)招股書上顯示的“巨額虧損”很大一部分原因是會計處理導(dǎo)致的。

對于圣貝拉集團(tuán)亦然，根據(jù)圣貝拉招股書22頁，“于2021年、2022年及2023年12月31日與2024年6月30日，我們產(chǎn)生負(fù)債凈額狀況是由于確認(rèn)向投資者發(fā)行的金融工具（即附優(yōu)先權(quán)的股份及認(rèn)股權(quán)證）所產(chǎn)生的巨額負(fù)債加上累計虧損所致”。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，圣貝拉向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動為人民幣0.93億元、3.67億元、2.56億元和4.62億元。這些數(shù)據(jù)都被累加在了損益表中。

換言之，圣貝拉的財務(wù)“虧損”恰恰經(jīng)歷了過往融資后企業(yè)發(fā)展得越好、股份價值提升得越多導(dǎo)致的，扣除這部分會計處理后，圣貝拉實(shí)際業(yè)務(wù)已經(jīng)在2023年實(shí)現(xiàn)盈利2,077萬元。2024年上半年，圣貝拉持續(xù)盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤較同期增加122.4%至1,715萬元。

（圖 / 圣貝拉集團(tuán)招股書）

對于投資者來說，更重要的是要關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況和未來發(fā)展?jié)摿ΑＪヘ惱瘓F(tuán)作為行業(yè)領(lǐng)先的家庭護(hù)理品牌集團(tuán)，其在月子中心、家庭護(hù)理服務(wù)和女性功能性食品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域都擁有廣泛的布局和拓展，多業(yè)務(wù)線運(yùn)營也顯示出其強(qiáng)大的市場競爭力和廣闊的發(fā)展前景。

2、圣貝拉集團(tuán)的財報，哪些值得投資者關(guān)注？

在投資這個紛繁復(fù)雜的領(lǐng)域中，每個人都渴望找到“下一個蘋果”或“下一個亞馬遜”。然而，找到真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不僅需要敏銳的市場嗅覺，更需要對公司的基本面有深刻的理解。那么對于服務(wù)型上市企業(yè)而言，哪些關(guān)鍵指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注？

指標(biāo)一，市場規(guī)模。簡單來說，該指標(biāo)會直接影響企業(yè)的增長潛力、競爭定位和投資吸引力，為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與資源分配提供關(guān)鍵依據(jù)。招股書顯示，圣貝拉的市場地位和門店數(shù)量在過去發(fā)生了顯著變化。

截至2024年12月21日，圣貝拉已建立圣貝拉、Bella Isla及小貝拉三大品牌，旗下?lián)碛?2家高端月子中心，包括58家自營中心(即由圣貝拉全資擁有或控股的中心)以及14家管理中心(即由第三方全資擁有或控股并由圣貝拉管理的中心)

其中，2021年至2023年、以及2024年上半年，圣貝拉分別增加了10、11、7家以及17家自有或管理中心。

（圖 / 圣貝拉集團(tuán)招股書）

此外，服務(wù)型企業(yè)的合約價值總額和增速也是不可忽視的重要指標(biāo)。合約價值就像是服務(wù)型企業(yè)的“收入天花板”，它決定了公司未來能夠獲得的收入上限。合約價值數(shù)據(jù)的增長，也意味著客戶對這家企業(yè)的認(rèn)同和信賴。

圣貝拉的合約價值不僅規(guī)模龐大，而且增長速度驚人。招股書顯示，2021年至2023年，以及2024年上半年，圣貝拉所有業(yè)務(wù)線的合約價值總額分別為3.90億元、5.89億元、7.76億元以及4.86億元。

其中，就月子中心業(yè)務(wù)而言，2021年至2023年的合約價值分別為3.55億、5.10億元和6.40億元，2024年上半年的合約價值則從2023年同期的2.98億元增加34.6%至4.01億元。

隨著更多月子中心的逐漸成熟和運(yùn)營效率的提升，圣貝拉的毛利率也在不斷提高。同時，公司對于費(fèi)用的控制能力也在不斷增強(qiáng)，使得盈利能力逐步增強(qiáng)。

這些變化不僅體現(xiàn)在財務(wù)報表上，更體現(xiàn)在圣貝拉在高端月子中心這個細(xì)分市場上的領(lǐng)先地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，如今，中國內(nèi)地家庭護(hù)理潛在市場總額增長迅速。預(yù)計到2030年，產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)服務(wù)和家庭兒童護(hù)理服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到人民幣2059億元及人民幣931億元，2024年至2030年復(fù)合年增長率分別為19.2%及16.5%。

從市場份額來看，沙利文報告指出，以2023年超高端月子中心收入計算，圣貝拉是中國最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)，并在杭州和上海等多個城市擁有領(lǐng)先市場份額。以2021年至2023年的收入增長率計算，圣貝拉亦為中國增長最快的規(guī)模化產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)。

值得注意的是，以2023年來自月子中心的收入計算，圣貝拉在中國所有產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)中排名第二，而在2024年上半年，圣貝拉來自月子中心的收入已超越2023年排名第一的競爭對手。

從以上數(shù)據(jù)和分析中不難看出，個別言論中所謂的“圣貝拉虧損上市”，“巨虧圣貝拉上市求活”等論調(diào)，其實(shí)只是對于港股會計準(zhǔn)則不了解、不熟悉的一種表現(xiàn)。

這種表面化的解讀往往缺乏對企業(yè)內(nèi)在價值、市場潛力以及長期發(fā)展策略的全面考量，僅僅聚焦于短期財務(wù)指標(biāo)，而未能認(rèn)識到在特定會計準(zhǔn)則下，企業(yè)的盈利模式、成本結(jié)構(gòu)以及資本運(yùn)作方式可能會有所不同。

因此，正確理解和評估一家服務(wù)型上市企業(yè)的實(shí)際狀況，需要超越簡單的盈虧數(shù)字，綜合考慮其所在市場的規(guī)模、增長前景、行業(yè)趨勢以及遵循的會計標(biāo)準(zhǔn)等因素，這樣才能做出更加客觀、公正且具有前瞻性的判斷。