海德股份2024年年報發布之后，引發市場一片唏噓。

年報顯示，2024年，海德股份營業收入約8.61億元，同比下降29.95%；扣非歸母凈利潤約2.90億元，同比下降58.67%。這是一份斷崖式下滑的成績單，且是2020年之后，海德股份首次出現年度雙下滑的情況。

海德股份怎么了？

誰踩了一腳剎車？

如果展開2021年以來海德股份的營收與利潤曲線（本文數據主要源自海德股份年報及萬得數據，在此注明，不在文內一一標注），可以看到，海德股份2024年4季度的業績下滑，幅度相當之大。結合2023年海德股份業績高點之前的一路狂飆，曲線的模樣，看起來就仿佛行駛中的車輛忽然之間被狠狠踩了一腳剎車。

不過，從這張曲線圖上，我們也能看到，4季度下滑、1季度回升的“V”形曲線，已經持續了3年。

也就是說，這種數據變化的實質，體現了企業或者不良資產處置行業的周期規律。只不過，波動的幅度越來越大，說明海德股份在市場中加力的同時，營收與利潤變現，尤其是短期變現越來越難。

再單獨把海德股份2021年至2025年的每年1季度營收與利潤情況對比，可見，在經歷2021年至2024年的高增長之后，2025年1季度業績雖然從2024年底的斷崖中大幅提升，但仍然在趨勢上呈現萎縮狀態。

按照2024年年報，海德股份的業務構成如下——

能源類困境資產項目存量余額45億元，

上市公司困境資產項目余額6.55億元，

特殊機遇項目存量余額22.35億元，

商業地產類困境資產項目存量余額10.87億元，

個貸不良資產管理業務經營主體海徳資管持有的個貸不良債權本金約105.95億元，債權本息約183.20億元。

海德股份經營規模占比最高的兩項業務為：個貸不良資產管理與能源類困境資產項目。

兩者合計占比接近80%。

營收與利潤走出斷崖式下滑，首先意味著占比約55.6%的個貸不良業務，實際貢獻率較低，尚不能完成撐拄公司業績的任務。再結合其金融科技服務營收下滑-72.23%可知，依托AI也好，其他科技手段也好，提升個貸不良的盈利，也還只是過渡階段。

按照年報說法，海德股份的能源類困境資產管理正在從煤炭向新能源布局轉型。這種轉型，意味著先前行業效益不高，而轉型后的行業效益還有待培育。近兩年正值能源類資產的價格低谷，由此波及困境資產管理，也影響了海德股份。

至于占比11.7%的特殊機遇項目（存量22.35億元），通常如爛尾樓、破產企業股權等，其收益具有很強的不確定性，有可能不僅短期不能貢獻利潤，還會形成對資金的占用，增加成本。

所以，本質上說，海德股份的業績下滑，是在承受市場轉型與公司業務轉型的雙重壓力，兩者共同踩了一腳剎車板。

有壓力，有機會

業績下滑常會引發過多的擔憂，比如說，海德股份同時還承受了幾件負面消息的壓力——

1.4月30日，海南證監局公告，海德股份及其董事長王廣西因違反信息披露規定，在債權投資及困境資產收購業務中，控股股東或其關聯方占用資金8.84億元，并于2025年4月24日收回上述占款，未按規定披露，被出具警示函。

2.立信會計師事務所在海德股份年報審計中出具了保留意見，原因之一是海德股份2024年12月31日合并資產負債表中的債權投資賬面余額為50.7億元，其中部分債權投資已發生逾期，而海德股份提供的相關信息不清晰。

3.海德股份控股股東永泰集團的股權質押比例高達75.09%，遠高于市場平均水平，被認為公司可能面臨較大的財務壓力和市場風險。

但是，海德股份的實際情況，可能比上述消息要好。

比如說，海德股份的資產負債率雖逐年上升，但2024年位于高點的資產負債率也僅為43.4952%，處于較低水平，表明公司的負債水平相對健康。

海德股份的帶息債務從2021年的17.97億元增長到2024年的33.48億元，增長了約86.45%。其中，長期借款和短期借款均有不同程度的增長，但是，長期借款的增長幅度更大，短期償債壓力相對不大。

2021年：長期借款4.44億元，短期借款7.95億元，長期借款占比35.84%。

2022年：長期借款11.9333億元，短期借款9.559億元，長期借款占比56.50%。

2023年：長期借款19.5905億元，短期借款8.1358億元，長期借款占比70.00%。

2024年：長期借款18.0612億元，短期借款8.7455億元，長期借款占比65.90%。

海德股份流動負債的比例也連年降低：從2021年占比76.70%降至2024年的42.01%。

再看 海德股份的另一組指標：現金流。

經營活動產生的現金流量凈額：

2021年-9.5533億元，

2022年-7.7183億元，

2023年-0.9597億元，

2024年5.7363億元。

也就是說，2021至2024年，海德股份的經營現金流持續改善：凈流出從-9.55億元至5.74億元，一路持續好轉，反映回款及不良資產處置加快，運營效率提升。至2024年，海德股份現金流情況逆轉（+5.74億元），顯示主業不斷自我提升，造血機能更強了。

再結合投資活動現金流2024年也轉正為0.39億元，海德股份出現了“經營+投資”現金流雙正的局面。

投資活動產生的現金流量凈額：

2021年0.1886億元，

2022年-0.4873億元，

2023年-0.6490億元，

2024年0.3896億元。

不過，海德股份籌資活動產生的現金流量凈額卻是另一番景象：2021年至2023年持續凈流入，累計融資約8.59億元（1.23+4.21+3.15），而2024年卻大幅凈流出7.15億元，體現了資金的消耗，由此開展業務資金可能遭遇不足。

籌資活動產生的現金流量凈額：

2021年1.2294億元，

2022年4.2084億元，

2023年3.1496億元，

2024年-7.1497億元。

結合以上信息可知，海德股份在不良資產行業的進入程度越來越深，專業能力也由此不斷提升，造血機能越來越強，擁有較為有利的基本面，但同時，行業盈利的挑戰，資金的壓力等，也都是擺在企業面前的現實問題。

5月5日，海德股份宣布公司董事、監事、高管及其他管理人員擬增持公司股票，金額不低于2073萬元，這應該算是海德股份對當下經營問題與市場疑惑給出的答案。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮