中國“英偉達”摩爾線程過會，已帶飛多家上市公司

摩爾線程的主業是GPU，被稱中國英偉達。今天上會獲通過，準備融資80億元。

上市前最后一輪融資超過50億元，融資的三項操作值得其他公司學習。

2020年6月成立的公司，2022年營業收入還只有0.46 億元，到2024 年中國 AI 智算 GPU 市場開始呈現爆發式增長，摩爾線程2024年的營收也漲到4.38億元，復合增長率達到208%。

但公司還沒實現盈利，截至 2025 年6 月 30 日累計未彌補虧損14.78億元。

董事長致投資者的聲明說，公司上市的目的之一是攻堅 GPU 核心技術壁壘，構建自主可控技術和產品體系，助力我國在全球智能計算領域實現產品先進、技術領先，推動數字經濟高質量發展。

很有追求哦，雖然全部高管都出身英偉達，但全都是中國籍。

招股書還說，摩爾線程在國內 GPU 領域處于領先地位，公司產品在部分性能指標上已經接近或達到國際先進水平，實現了對部分“卡脖子”領域核心產品的突破。例如，公司 MTT S80 顯卡的單精度浮點算力性能接近英偉達 RTX 3060；基于公司 MTT S5000 產品構建的千卡GPU 智算集群效率超過同等規模國外同代系 GPU 集群計算效率。

但與國際龍頭公司英偉達、AMD 等企業相比，在技術積累、產品性能等方面仍需持續提升。

公司的目標是成為具備國際競爭力的GPU領軍企業，全力解決國家發展戰略重點領域的GPU技術難題。

一、創始團隊出身英偉達

招股書說，公司于2020 年 6 月成立， 2020 年 10 月開始運營。

張建中是公司的創始人，擔任董事長、總經理，曾在惠普工作九年，戴爾工作五年，2006 年至2020 年任英偉達任全球副總裁，大中華區總經理。

公司成立時由妻子持股，張建中于2023 年 11 月成為工商登記的股東，隨后擔任工商登記的董事長和總經理。

申請上市時，張建中直接持股11.06%，通過南京神傲間接持股 1.62%，通過杭州華傲、杭州眾傲和杭州京傲三家員工持股平臺合計間接持股0.05%，共持股12.73%，合計控制36.36%股份的投票權。

三位聯合創始人周苑、張鈺勃、王東都通過南京神傲間接持股共12.92%。

周苑，曾在惠普工作，2004 年至 2020 年任英偉達市場生態高級總監。2024年之前擔任摩爾線程財務負責人，現任摩爾線程董事，間接持股4.02%。

張鈺勃，2013 年至2017 年曾任英偉達任 GPU 架構師，現在擔任公司董事、副總經理、核心技術人員，間接持股4.89%。

王東，2007 年至2019 年曾任英偉達任銷售總監，現在擔任公司副總經理，間接持股4.02%。

還有兩位負責銷售和研發的副總經理也曾在英偉達工作。

全體高管和員工的持股共為36.36%，董事長占12.73%，三位聯合創始人占12.92%，員工占10.7%，幾乎是各占1/3，董事長還是比較舍得分股權的？

2024 年高管團隊的薪酬總額為3000萬元，沒有披露具體數字。

二、投資機構眾多

除了創始團隊和員工持股平臺以外，還有81家機構股東，其中有55 家私募基金。

成立五年的公司，已經融資七輪，最近一輪融資52億元，投后估值300億元。

下面分析他們的融資操作，供其他創始人學習和參考。

2.1 第一期融資約定股權獎勵

公司成立時注冊資本1000萬元，2020年9月有兩筆融資。

沛縣乾曜按照投前估值1000萬元入股，就是按照注冊資本的價格，中間曾套現過一次，現在仍持股4.25%，是僅次于紅杉的第四大投資人。

其持股按照最后一輪融資估值計算價值12.75億元，根據相關數據推算，沛縣乾曜當年投資約200萬元，五年收益有2000多倍了，而且中間套現過，本金應該拿回去了吧。

深圳明皓按照投前估值 4.2 億元，35.28 元/注冊資本投資的，中間曾套現過兩次，現在仍持股4.98%，是第一大投資人。按照最后一輪融資估值計算，五年收益有60倍。

為何兩家同時投資價格相差35倍？問詢回復說是沛縣乾曜作為成立之初投資人，引入了深圳明皓的大額投資，所以沛縣乾曜起到FA作用得以用0.3折入股？

根據相關數據推算，當時兩家投資人共投資8000萬元，共持股29.44%，深圳明皓約持股15.6%，沛縣乾曜持股約14%。招股書沒披露這方面數據，推算未必準確哈。

這么強的創始團隊，為何FA這么貴？

融資7800萬元，FA費用為14%*4.2億=5880萬元，費率是75%。

而市場上FA費率是2%-5%，算出來在156萬元至390萬元，取中間值200萬元計算。

如果不給錢而是給股權，這200萬元應該按照投資人的估值計算股權，就是投前估值4.2億，投后估值5億，股權比例是0.4%。

但他們的FA為何拿到高達14%的股權？是把200萬元投資按照估值1000萬元計算股權，相當于給FA雙重收益了，就是既給200萬元又給0.3折入股的機會。

大公司高管在大公司并不會接觸股權、公司治理等內容，出來創業第一次不懂股權的處理比較正常吧，相關內容在《股權進階》書里有更多介紹。

當時與兩家投資人約定，公司完成第三輪融資后，兩家投資人按照持股比例向創始團隊持股平臺南京神傲無償轉讓共5%股權。后來完成融資后已經轉讓，也就是兩家投資人共剩下24.44%股權。

其他創始人也可以學習這種做法哦，如果投資人給你設定苛刻的條件，你也可以要求完成任務有獎勵。

2.2 投資人開始搶份額

2020 年11 月第二輪融資，投前估值 14 億元，98.78 元/注冊資本，投資人包括五源啟興、紅杉資本、和而泰、深圳一創、聞名泉豐。

紅杉、五源等知名投資人都沒在第一輪進入，知名投資機構按條條框框選擇項目，而摩爾線程的創始團隊全都出自英偉達，按理來說也符合投資機構的條條框框？

但在第一輪融資時是董事長的妻子持股，另一位是聯合創始人也是代持的，只有兩位聯合創始人是間接持股，所以第一輪沒吸引到知名投資機構？

但離第一輪融資才過了兩個月，價格已經是3倍了(98.78 / 35.28)，從資料上看，第二輪融資是要靠搶的？

因為在后面第三輪融資已經漲價2倍的情況下，紅杉資本還按照第二輪融資價格把部分股權轉給鹽城白楊，理由是鹽城白楊在第二輪引入紅杉資本，它自己卻未能及時參與，也就是資紅杉資為了感謝FA介紹此項目？

參與第二輪融資的和而泰是深交所上市公司，目前持股1.03%，按照最后一輪融資估值計算，沒到五年已獲得超過20倍的收益。

摩爾線程于2025年6月30日申請上市，和而泰的股價從7月1日的23元漲到現在50多元，兩個多月漲了2.倍多。從2025年9月19日公告摩爾線程于9月26日上會以來，和而泰更是連續漲停，摩爾線程還沒上市已經把持股的上市公司帶飛了。

還有多家間接持股摩爾線程的上市公司也被帶飛了，但他們的持股比例都低于和而泰，入股價格也高于和而泰。

2.3 按照付款進度計算價格

2021 年1 月進行第三次融資，投前估值 37 億元，222.05 元/注冊資本，離上一輪融資才過了兩個月，價格又是2.25倍了。

投資人包括紅杉資本、深創投、淄博基金、濰坊基金、紀源皓元、紀源皓月、嘉興海松、招商局創投、陽光融匯、量子躍動、觀致行遠、五源啟興、聞名泉豐共計13 名投資方，而紅杉資本、五源啟興、聞名泉豐都是第二輪投資后又參加第三輪融資。

聯想長江沒趕上時間，到2021 年3 月價格上漲了，投前估值 45 億元，230.77 元/注冊資本。資料說是因為未趕上前面的增資交割，價格略有上升，漲價的幅度是4%。

其他創始人也可以學習哦，按照投資人的付款進度快慢確定不同的價格。

完成三輪融資，最早的兩家投資人按照約定把5%股權轉給創始團隊。

2.4融資與套現不同價

2021 年10 月進行第四輪融資，投前估值 100 億元，507.19 元/注冊資本，離上一輪融資才過了九個月，價格漲已是2.3倍了。

這次投資人包括國盛資本、騰訊創業投資、廣州合信、渤海中盛、域峰投資、五源啟興、博時招商、前海股權、中原前海、建銀資本、華瑞永恒等，五源啟興已是第三輪參與投資了。

又有一家投資人洪泰基金，因基金備案未趕上同期交割，按照投前估值 119 億元，530.37 元/注冊資本進行投資的，就是價格漲了4.6%。

此時最早的兩家投資人賣股權套現，沛縣乾曜把股權賣給國盛資本，投前估值 50 億元，253.60 元/注冊資本（國盛資本本次股權綜合取得價格為472.69 元/注冊資本）。

深圳明皓把股權賣給騰訊創業投資，投前估值 70 億元，355.04 元/注冊資本（騰訊創業投資本次股權綜合取得價格為467.15 元/注冊資本）。

就是賣股權的價格只有融資價格的5折/7折，而對于投資人來說，這么多家投資人誰能撿到這樣的大便宜呢？猜測可能是投資最多的投資人。

有的公司是投資人按比例撿便宜的老股，但按比例操作太麻煩了，我覺得給投資最多的投資人更合適。

2.5 創始團隊低價套現

2022 年12 月進行第五輪融資，投前估值 225 億元，994.44 元/注冊資本，是一年前融資價格的2倍。

這次投資人包括和諧健康、中移基金、翊辰投資、紅杉資本，而紅杉資本是第三輪參與投資了。

此時創始團隊進行部分套現，持股平臺南京神傲把部分股權轉讓給中移基金，投前估值 100 億元，441.97 元/注冊資本（中移基金本次股權綜合取得價格為795.55 元/注冊資本）。

就是創始團隊套現的價格只有融資價格的4.4折，而撿這個大便宜的可能是當期最大的投資人。

2.6 融資估值停滯期

2023年的營收比2022年漲三倍，但融資估值卻沒再漲。

2023 年10 月進行第六輪融資，投前估值 240 億元，1,008.47 元/注冊資本，只比10個月前的第五輪融資估值微漲，投資人包括福建拓鋒、廈門辰安、厚雪資本、集美中和、策源電子基金。

2023 年11 月，董事長的妻子退出，張建中成為工商登記的股東。

而在兩年前投資的聯想長江，此時也把部分股權轉給中關村科學城，投前估值 164 億元，672.31 元/注冊資本，這個價格雖然高于入股時的230.77 元/注冊資本，但卻比前兩輪融資價格都要低。

問詢回復說，他們在2022年底就已協商了，2023 年初確定的轉讓價格，因為中關村科學城的流程較長，在2023 年底才正式簽訂協議。

2.7 上市前的融資與套現

公司在2024 年 10 月 28 日變更為股份有限公司，正式進入籌備上市期。

2024 年12 月，陽光融匯把部分股權轉給佛山瑞展，投前估值 172 億元，52.22 元/股。博時招商把部分股權轉給青島新鼎，投前估值 196.96億元，59.68 元/股。就是估值已經不漲了？

2024 年12 月進行第七輪融資，投前估值 246.2億元，74.61 元/股，這是上市前的最后一輪融資51.8億元，但估值與一年前幾乎是一樣的，并沒有上漲。

投資人包括上海麗華、德遼創業、中科藍訊、文信二號基金、嘉德利雅、久奕能元、盈趣科技、華控基金、深圳穩致、泉州開普勒、嘉興上河、三亞神力、陜西千帆、浙江千帆、恒興集團、拉薩聯虹、廈門國貿、榕寧萬石一期、圓周基金、金投鼎融、淄博白澤、杭州紀希、杭州富浙、青島圖靈、蘇州和基、千曦資本、溫州典軒、啟創科信、嘉興加合、匯創集智、深圳安鵬、文惠投資、中保投信、衢州厚雪、齊魯前海、智慧互聯、五源啟興及福建拓鋒等 38 家主體。

2025 年1 月-2025 年2 月，公司準備上市，但有多家投資人卻在此時套現，此公司已經不融資，想套現的投資人自己找買家接盤？

紀源皓元、紀源皓月轉給股權青島圖靈，海松資本轉給溫州科信，洪泰基金轉給久奕能元，洪泰基金轉給溫州典帆，量子躍動轉給溫州典帆，估值 298 億元（與前次融資投后估值相同），74.61 元/股。

陽光融匯轉給深創投，陽光融匯轉給濰坊基金，鹽城白楊轉給衢州厚雪，估值 284 億元，70.88 元/股。

紀源皓元、紀源皓月轉給佛山瑞通，估值 254 億元，63.42 元/股。

深圳明皓轉給深圳善達與嘉興卓銳，估值 230 億元，57.58 元/股，這是第一輪的投資人，投的便宜也賣得便宜？

三、關于對賭協議

準備上市前，在2025 年 1 月改簽對賭協議，約定投資人有優先購買權、共同出售權、領售權、優先認購權、回購權、清算優先權、反稀釋條款、知情權及最優惠待遇等股東特殊權利。

這么受追捧的明星企業，也能沒逃脫投資人的這些特殊條款，但這是違反同股同權原則的，上市前必須清理，否則將不能上市。

2025 年 6 月，各方簽訂對賭協議的終止協議約定：

①公司作為回購方的條款，自公司在上交所或深交所遞交上市申報材料時所提交的三年或三年一期財務報告出具日的前一日終止并自始無效，不再恢復法律效力。

②投資人的其他特殊權利條款在向上交所或深交所首次遞交上市申報材料前一日終止。

為什么第一項約定的是三年前終止，而后一項約定是現在終止？因為不同的約定會影響到財務計算，就是會影響到公司的最終業績，從而影響公司上市。

所以申請上市前要請專業的財務，對賭協議的終止條款如何約定更有利，要聽取專業財務人員的意見。

這里提醒注意：

上市并不是只有業績好就可以的，業績就如高考數學，股權如高考語文，還有其他科目，需要各科都過關才有機會上市。

比如有的公司因為股權轉讓價格太低，直接導致上市被否了。