暫不給予評級：回過頭看，中信證券的寒武紀研報“細思極恐”

王菲《寓言》專輯的寒武紀，很好聽；資本市場的寒武紀，有點貴。

今晚，荊楚網發的千萬別買，成本0.5元，售價上千元，央視曝光了。

是的，說的就是“培育鉆石”：“相比于天然鉆石動輒數萬元的高價，培育鉆石一克拉一般在1000元左右。”

這篇文章的標題，大體也符合我對今天發增發公告的寒武紀的觀點（帶有調侃意味）：

千萬別買！寒武紀凈資產67.55億元，市值5543.14億元！

注意，這里的凈資產，參考的是2025年半年報“歸母凈資產”數據。

當然，炒股不能光看凈資產。所以也可以改個表述：

千萬別買！寒武紀半年收入28.81億元，市值5543.14億元！

說實在，由于寒武紀疑似“唯二”投訴我文章的公司（第一個是百度），我對它是帶有一些有色眼鏡的。

但今天的文章，一定是冷靜且有理有據的。

#01

打折定增的寒武紀，再度吸引了我的目光

不僅是荊楚網新聞引發的聯想，更因為這份公告：

9月30日，寒武紀甩出定增結果：發行價1195.02元/股。

當天收盤價是1325元/股。蔣叔一算，定增價比市價低了近9.8%。

發行對象最終確定為13家，且大都是大咖，分別是：

廣發基金管理有限公司、UBS AG、新華資產管理股份有限公司、匯添富基金管理股份有限公司、諾德基金管理有限公司、國泰海通證券股份有限公司、國信證券（香港）資產管理有限公司、博時基金管理有限公司、國投瑞銀基金管理有限公司、嘉實基金管理有限公司、華商基金管理有限公司、易方達基金管理有限公司、申萬宏源證券有限公司。

看了公告后，有了評點的興趣。

早前，我接受了一家媒體采訪，對寒武紀表達了一些自己的觀點，大致是估值偏高、謹慎投資。

后來我在洞見財經轉載了這篇文章——市值近4000億，寒武紀距離英偉達還差多少個華為？

而后，稿件被多次投訴，好在申訴之后，最終稿子被保住了。

目前，我的觀點依然沒有變：公司是好公司，但高估，高估，太高估。
富途數據一擺，十分直觀：

寒武紀當前PE（TTM）高達496.76倍。

這啥概念？如果利潤不變，且公司利潤全拿來分紅，得496年才能回本。

怕是得傳個十幾代人，才能見著回頭錢。

來源：富途

#02

“暫不給予評級”：回過頭看，中信證券的寒武紀研報“細思極恐”

以上只是個粗暴簡單的數據——更有意思的，是頭部券商的態度。

3月17日，國內券商“一哥”中信證券發了篇寒武紀研報。

先看這家券商的硬實力：

中信證券2024年營收637.89億元，穩坐行業第一；第二的國泰海通2024年營收433.97億元，差距一目了然。

多說一句，這次定增排前列的廣發基金的關聯券商廣發證券，去年營收為271.99億元。

可就是這么牛的中信證券，給寒武紀寫的研報卻透著股“糾結”。

標題美得很——《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》。

讀完以后，細思極恐。
首個扎心的，是數據預測。

中信證券預計，寒武紀2025年、2026年營收預計才35.5億元、55.01億元，利潤更只有3.68億元、8.51億元。

對應當時3306億元市值，這估值簡直離譜。

打個不一定恰當的比方，相當于花100元買了個公司，第一年賺了0.11元，第二年撐死賺0.257元。

想回本？遙遙無期。

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》

更別提現在寒武紀市值已沖到5543.14億元。

跟之前預測比，更是“貴上加貴”。
更扎心的，是結論。

中信證券在研報里明說：

“短期因公司仍處于高投入階段……供給端、營收端及盈利端仍有較大不確定性，暫不給予評級。”

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》

潛臺詞像極了“臣妾真的做不到啊”：

肯定不是水平不夠，實在是這公司的估值沒法算。

#03

盲目跟風的風險，遠比想象中要大

看到這，看到這里，不禁讓人疑惑：

此次參與寒武紀定增的投資機構，究竟是沖著公司基本面和盈利潛力而來，還是另有考量？

蔣叔試著分析分析。

第一，指望未來利潤“坐火箭”填泡沫，為啥不等到2026年再買？

畢竟就算按2026年的預測算，現在估值也高得嚇人，為什么不再等等？
第二，沖著情懷和支持科技企業維度買，也是有可能的。

不過從這個維度出發，就太過強調了情緒價值和其它價值。與投資是為了盈利的理念有些背離。

第三，有人就是沖著泡沫來的。

反正只要自己不是最后一棒，就能賺差價離場。

第四，“從眾心理”在作祟。

看著別人買了漲、漲了賺，就覺得“大家都買的肯定沒問題”，壓根沒琢磨過風險在哪。
偏偏最讓人擔心的就是這點：

沖著泡沫來的人，至少還知道自己在“刀尖上跳舞”；但從眾的人，往往以為“人多就安全”。等到泡沫破了，只會摔得最慘。

真心提醒——標的再好，也要買得劃算。

畢竟投資不是猜大小，盲目跟風的風險，遠比想象中要大。

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》