上海
本周，根據美國證券交易委員會公布的三季度持倉報告，因2008年做空美國樓市、提前預感到次貸危機而成名的對沖基金經理、大空頭伯里，做空美國國本英偉達等Ai企業。
其中買入了100萬股（1.86億美元）英偉達的看跌期權，500萬股的（9.12億美元）Palantir看跌期權，占據該基金80%倉位，總計名義價值逾10億美元。
01
開篇照例說故事。
上周末，老南在公司加班時，發現幾個頂上的筒燈有點頻閃，以為燈泡老化原因，就直接把燈給關了，準備下周換個燈泡。
到工作日時，和石榴叔一起發現，我桌面顯示器，有明顯的滋啦電流聲，而且燈也跟隨頻閃，當即覺得有點異常，但畢竟我們對電沒那么專業，就找了物業。
物業電工上來倒是挺硬氣，說肯定是你們燈壞了，然后各種檢測，的確有異常，但在辦公室里沒發現原因。
于是電工說去樓層配電房看看，不到1分鐘，整個辦公室的電閘直接被拉了。原來電工給嚇到了，說我們房間的電表已經爆漿了，還有火花。
再晚一點發現，明天報紙就能看到，我們這電線老化，引發火災的新聞了。
風險這東西，總會有一些提前征兆，需要經驗去發現，但即使你發現了，到風險真正爆發，往往還有不短的時間。
02
面聊正題。
先說結論，我認同這哥們的邏輯，但感覺他這次和08年次貸那次一樣，動手太早了，這挺危險的，搞不好要給散戶踩踏。
當前美國也好，美股也好，唯一的依靠就是Ai了，如果這團火熄了，會發生什么腳指頭都能想出來。
最近大家看到很多的新聞，Open Ai各種復雜的結構，和美國各頭部互聯網、硬件，鐵索聯舟，甚至最新的新聞，是要美國政府為其擔保。
而這里面的交易結構，也越來越復雜。
上個月，Meta弄了個非常復雜的融資結構，各位感受下：
交易結構是：Blue Owl出資約80%，Meta出資約20%，通過SPV發行約270億美元的債券（比美國國債高出225個基點），配套約25億美元股權，錨定了PIMCO、BlackRock等長期機構資金。
核心在于，這些資產不并入Meta資產負債表，數據中心建成后由Meta長期回租。這樣財務報表就優化了，很好看。
但很多人忽視了一點，即Meta提供殘值保證，承擔技術折舊和殘值的尾端風險。如果合約期滿后資產實際價值低于預期，甚或者在合約期內發生大的技術迭代造成資產價格的劇烈下跌，Meta需要按條款補足差價。
如果這段你看的頭暈，那就對了，還記得08年次貸危機，那些各種復雜的打包的次級債券不？
也因此，伯里認為AI領域存在“循環交易”泡沫，英偉達市盈率超60倍，Palantir市盈率超200倍，估值壓力顯著。
03
現在也有不少人認為，當前Ai估值遠低于90年代末納斯達克互聯網泡沫時期。
從表面看的確如此，但有個細節大家忽視了，就是折舊問題。這事我幾個月前在和不少客人聊美股時就提過，“16號內參”里也寫過。
互聯網泡沫時期，大家的硬投入，光纖、服務器、交換機這些，使用周期還是比較長的。
而算力的GPU這些，折舊速度非常快，不但性能每年都在快速迭代，2年基本就拿不出手了。
簡單用民用顯卡感受下：
所以這就意味著，如果明年，市場看不到AGI（通用人工智能）的影子，還是當前這種迭代，而老黃還在瘋狂加班推出更牛逼的算力卡，那這2、3年投入的資金，隨著折舊，各家的財務數據就相當難看了。
這個風險，相信很多人看得到，無非美國還在放水，下車早了就意味著失去客戶、失去管理規模。
也因為此，美國機構投資者，黃金持有占比還非常低，因為沒人愿意花費成本去買保險。
而且大量的散戶都相信，納斯達克永遠漲。
也因此，這時候最好的策略，是謹慎持有，發現不對就要撤。加倉，就算了。
當然，我倒不認為英偉達短期會出問題，至少現在市場情緒看，機構和散戶還在亢奮期。搞不好大家努努力，能把大空頭這哥們給拉爆掉。
但明年Open Ai更新版本，是否超出預期，非常重要，如果顯著低于預期，那這個游戲，就玩不下去了。
而且業界也有懷疑，LLM大語言模型，是不是真的能通向AGI？畢竟LLM本質，僅通過海量文本數據訓練，學習的是詞語之間的統計關聯，而非對現實世界如何運作的內在理解。
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