11月28日晚，美團發布三季報。財報數據顯示，美團三季度經調整凈虧損160億元，去年同期，這一數字是凈盈利128億元。一進一出，美團短短一個季度內便少了近300億元的利潤。

在這場即時零售戰爭中，美團、阿里巴巴、京東三家企業當季損失超過770億元。其中，阿里巴巴中國電商集團的經營利潤同比減少約340億元，京東新業務經營虧損達157億元。作為守擂方的美團，其核心本地商業經營利潤由盈轉虧，虧損達141億元，在三巨頭中遭受的沖擊最為直接且慘重，可以說是本輪大戰中受傷最深的企業。

財報發布后，美團CEO王興在電話會議上重申外賣價格戰是“低質低價的‘內卷式’競爭”，并且“不可持續”。不過，在表達對中長期恢復盈利信心的同時，美團也預告，受市場競爭持續影響，第四季度公司的整體經營虧損趨勢仍將延續。

外賣大戰美團最慘：核心利潤直接清空

美團交出的這份季度報，令外界愕然。

財報顯示，美團三季度營收為955億元，與去年同期相比僅微增2.0%。這是美團多個季度以來，首次出現如此低幅度的增長，其核心業務規模增長遭遇了超乎預期的沖擊。

在盈利方面，美團三季度經調整凈虧損160億元，不僅打破了公司持續盈利的局面，也讓外界意識到外賣大戰的殘酷。

這場競爭的代價，直接沖擊了美團的核心本地商業板塊。該板塊的經營利潤從去年同期的盈利146億元，急劇轉負為虧損141億元。這一板塊的利潤變臉，是導致美團整體巨虧的首要原因。

在京東和阿里巴巴入局外賣領域之前，美團高管層曾對外流露出強烈的自信，認為美團在本地生活領域深耕多年，積累了系統化的運營經驗，已構筑起難以逾越的“護城河”。然而，三季度財報數據一出，美團高管的言論瞬間被打了臉。

外賣大戰的沖擊，體現在兩個核心收入指標上。

與外賣業務直接關聯的配送服務收入在本季度為230億元，同比下滑了17.1%。配送收入的減少，并非源于訂單量的下降，主要是平臺為了應對競爭，對消費者和商戶進行了大規模的運費減免和補貼，導致單均配送收入降低。有分析機構測算，若假設單價配送收入不變，僅運費減免一項，美團本季度的補貼投入就超過了90億元。

美團高毛利的“現金牛”業務——到店業務也受到了波及。財報顯示，美團核心本地商業剔除掉配送服務收入后，合并傭金以及在線營銷服務上的收入為405億元，同比增速僅2.6%。要知道，在過去幾個季度，該板塊的合并收入一直保持在兩位數的穩定增長。

這部分主要由到店、酒旅業務貢獻的收入，是美團的核心利潤根基和“造血機器”。增速的大幅放緩，意味著美團的到店業務板塊，也陷入了持續失血的狀態。

一來，外賣到家服務在補貼下性價比大幅提升，促使部分原本的到店消費轉移至外賣消費。再者，商家為了應對外賣大戰的成本和競爭，可能減少了在美團到店廣告上的投放預算。此外，外部競爭對手如抖音到店、高德地圖等在新榜單和團購業務上的加速發力，也在蠶食美團在到店領域的市場份額優勢。

美團配送服務收入和到店業務收入雙雙承壓，說明外賣大戰的戰火已經蔓延并沖擊了美團的利潤腹地。盡管美團CEO王興曾表示“不惜一切代價贏得勝利”，但從三季報來看，美團付出了極其高昂的代價，而最終誰勝誰輸仍充滿不確定性。

財報電話會上，管理層雖然宣布在實付15元以上和30元以上的訂單中，美團分別保持了三分之二和七成以上的份額，意在強調其在中高端市場的領先地位。但是，這些數據無法掩蓋整體市場份額的波動以及低價市場被“偷家”。

美團“不想打”但也“不敢停”

在財報發布后的電話會議上，王興關于“堅決反對低質低價的‘內卷式’競爭”的表態，被外界視為美團已身處燒錢泥潭，希望行業能夠停戰的信號。

這一停戰意愿背后，是美團有限的“資金彈藥”和不斷被攤薄的燒錢效率。

美團的虧損主要由銷售及營銷開支的暴增所致。三季度，美團的銷售及營銷開支高達343億元，比去年同期多增了163億元，同比激增90.9%。這筆巨額支出主要用于對消費者的直接補貼、獲客推廣以及海外業務的前期投入。

雖然美團在三季度燒錢的絕對值低于阿里巴巴，但從持久戰的角度來看，美團壓力更大。截至2025年9月30日，美團持有的現金及短期理財投資約為1413億元。如果按照三季度核心業務虧損、新業務投入以及營銷費用增加綜合計算，美團的現金儲備僅夠支撐大約四個季度的高強度補貼和虧損，這還沒有計入正常的經營開支和AI等項目的持續投入。

相比之下，阿里巴巴的賬上現金儲備遠超美團。在持久消耗戰中，美團的資金儲備明顯處于劣勢。

正是在這一背景下，美團管理層的表態顯得矛盾而掙扎。一方面，王興高調宣稱外賣價格戰“沒有為行業創造價值，不可持續”，表達了希望結束“內卷”的意愿。但另一方面，財報明確指出“公司預計Q4（2025年四季度）核心本地商業及公司整體運營虧損趨勢將延續”，暗示美團無法率先停止補貼。

“身不由己”的困境，是美團作為守擂方不得不面臨的局面。如果美團帶頭停止補貼，而競爭對手哪怕只維持中等強度的投入，美團在短期內仍可能面臨市場份額的進一步流失。美團必須投入必要的資源，以避免市占率繼續被蠶食，并維持其在服務體驗和運營效率上的既有優勢。

同時，美團在財報中還透露了加大研發投入，尤其是AI項目投入的事實，本季度研發費用同比增長了31%至69億元。此外，新業務板塊的經營虧損同比擴大至13億元，除了國內食雜零售業務的收縮外，主要原因是海外擴張業務KeeTa的投入。美團在Q3加速了KeeTa的全球布局，相繼在中東和拉美等多個國家啟動運營。盡管KeeTa香港業務在啟動后的29個月內實現盈利，但海外市場的競爭同樣激烈，后續投入將是持續的資金壓力。

這意味著，美團的1400億元現金不僅要用于應對國內核心業務的補貼防御戰，還要分攤給AI研發和海外市場開拓。現金流被多線作戰分攤，進一步壓縮了美團應對國內價格戰的緩沖時間。

資本市場早早作出了反應。在外賣大戰持續的幾個季度里，美團股價持續低迷，2025年來跌幅超過32%，市值較年中高點蒸發超過5000億港元，美團創始人王興身家縮水38.4億美元（約合人民幣271億元），成為2025年中國最慘富豪。這場戰爭不僅消耗了美團的財務資源，更消耗了資本市場對美團“高增長、高盈利”模式的信心。

在王興看來，單純依賴補貼的規模擴張是不可持續的。然而，在競爭對手并未完全撤兵的情況下，美團的命運已不再完全由自己掌握。它已經被卷入一場沒有退路的賭注。