各位小伙伴大家好，今天我們來聊聊正在上演逼空大戰的白銀。

11月28日晚，倫敦銀突破歷史新高56美元，夜盤滬銀也突破13000元。

現在的價格，都是歷史最高位。

這期我們就來聊聊這波白銀的逼空大戰是如何形成的？

從時間上看，這波白銀的逼空行情，已經有一段時間了。

比較明顯的一個時間點，就是進入10月份后，

倫敦銀的1月租賃利率一度突破35%，更夸張的是，當時隔夜借貸的年化利率甚至一度沖破100%，

根據彭博的統計，過去的近20年的時間里，倫敦銀的租賃利率都在個位數以下。

這里解釋一下，倫敦銀，紐約銀和滬銀是有區別的。

紐約銀和滬銀是期貨，而倫敦銀是現貨。

所以，這里倫敦銀的租賃利率，其實就是借入現貨白銀的利率。

相對于期貨，現貨的價格往往更能反映市場當下的真實情況。

一個月借貸利率35%是什么概念呢？

就是你從倫敦市場借入白銀，一個月后連本帶利要還135%

這比你看到的網貸都要高，簡直比高利貸還要高利貸啊！

如此高的白銀租借利率，只能證明一件事：白銀現貨極度緊缺。

這放在交易所上，不管是倫敦銀，還是我們的滬銀，顯然是對白銀空頭的當頭一棒。

倫敦銀這么高的租借利率，說明市場追捧白銀，價格要跌下來就很難。

一般來說，滬銀是跟著倫敦銀的價格趨勢走的。

所以不僅是倫敦銀的空頭難受，國內滬銀的空頭也寢食難安。

顯然，白銀市場正上演一場“逼空”大戰。

那什么是逼空？

可以說是金融市場中一場多頭針對“看跌者”的圍剿行為。

它指的是持有多頭頭寸的一方，對持有空頭頭寸一方的逼倉行為。

大白話來講，白銀多頭就是買了看漲白銀合約的持票人，而白銀空頭就是承諾給多頭手上票據合約兌現的人。

等合約到期了，那是得交割的！多頭拿出票據來，空頭是要給多頭貨的。

于是問題就來了，如此水漲船高的價格，直接把空頭的交割成本推高了。

這時空頭為了減少損失，還沒等到交割日，往往會選擇提前平倉，以虧損割肉的方式，處理掉手上的空頭頭寸。

當然了，有割肉離場的空頭，自然也有頭鐵的空頭，不僅繼續持有，還加大手上的空頭頭寸。

多頭一看這空頭頭這么鐵是吧，繼續推高價格，去逼空頭平倉。

現在11月底，就是白銀多頭的再一次逼空。

10月上旬那時的逼空，還有不少空頭還沒投降，因為僅僅一周多的時間，倫敦銀直轉之下，從54元回調到46美元下方，單周跌幅超過15%。

進入11月，白銀多頭開展猛烈攻勢，僅僅一個月時間，開展了兩次逼空。

如圖所示，進入11月，多頭開始推動銀價上漲。

11月13日，倫敦銀來到54.39美元，直逼10月份最高的54.45美元。

然后是連續三連跌，接著反攻兩連陽后，又兩連跌。

看起來空頭危機暫時解除，

可從11月24日起，多頭大舉進攻，一周時間，從49.74美元拉到56.53美元。

單周漲幅超過13.6%!

也讓白銀價格來到歷史性的高位。

接下來聊聊白銀多頭的逼倉邏輯。

首先要知道一點，參與白銀交易的用戶畫像都有哪些？

根據彭博社和世界白銀協會的統計。

主要有四類，產業套保客戶，機構投資者，零售個人投資者，央行及主權資金。

后面三個都好理解，這里簡單說一下產業套保客戶，其實就是企業通過期貨套保的方式，對沖現貨的風險。

直白一點，就是企業擔心什么，就可以通過期貨市場去做什么。

這里說一個真實例子，青山控股。

2021年，占全球鎳供應約20%的青山控股，可以說是全球鎳產業的龍頭。

因考慮到當時產能過剩，利潤承壓，于是青山便開始在倫敦交易所做空鎳期貨，以此對沖價格下跌帶來的利潤損失。

可是到了2022年2月，俄烏沖突爆發，俄羅斯鎳被倫敦金屬交易所禁止交割，導致鎳現貨供應驟減。進入2022年3月，倫敦金屬交易所的鎳期貨出現了期貨歷史上的狂飆模式，在3月7日和3月8日這兩天，鎳期貨從2.9萬美元每噸暴漲至10萬美元每噸。

此時市場傳出，青山控股擁有巨量的空頭頭寸，市場小作文說青山占到了倫敦金屬交易所一半的庫存。

更致命的是，彭博社還說，青山生產的鎳產品不符合倫敦金屬交易所期貨合約的交割條件。

那么擺在青山面前的是，要么繼續輸血增加保證金，要么割肉平倉。

至于結局，倫敦金屬交易所下場暫停交易，允許無法交割的空頭頭寸可以延遞，至于青山到底損失多少，公開的報道并未提及。

這其實就是上面說的產業套保。

客觀來說，青山開空單做對沖風險，是業內的常規操作。

過去的且不說，就說現在也有一堆。

根據避險網統計，2024年A股一共有1503家非金融類上市公司進行了套保交易。

比如金龍魚的2024年年報顯示，公司通過期貨市場的套保交易，賺了17.8億。

你要知道金龍魚去年全年的凈利潤，也就25億元，也就是說，套保交易占了全年凈利潤的70%。

所以有一說一，企業在期貨市場上做產業套保，在金融市場是一個很正常的行為，無非就是你這企業套保是賺了還是虧了。

咱們回到白銀的用戶畫像，2025年跟2020年相比

產業套保客戶從35%降到28%。

央行及主權基金從8%增長到15%。

而機構投資者，已經來到55%，如今成為市場最重要的主導力量。

目前來看，央行及主權基金大概不是做空的主力軍。

相反，而是重要的助推力量。

更重要的是，機構投資者，也偏向做多。

那么問題來了，白銀上漲的邏輯是什么？又或者說支撐多頭逼空的邏輯是什么？

個人認為，主要邏輯有兩個，

第一，供需失衡。

雖然白銀的礦山產量和供應量都在逐年上升，卻依然不足彌補需求端。

事實上，全球白銀已經連續五年出現實際性緊缺。

2024年供需缺口達1.489億盎司，約合5000噸。

而2025年預計缺口來到6000噸

供需兩側我各說一個重點。

供應一側，

全球白銀礦石品位在過去十年間下降了22%，隨著開采深度與難度不斷增加，直接推升了單位開采成本。

更重要的是，大約70%-80%的白銀是伴生礦，就是伴隨銅、鉛等礦產開發的，只有20%到30%是獨立銀礦。

于是礦業公司的投資決策主要取決于銅、鉛鋅等主金屬的市場前景。

就拿銅來說，明年產量緊缺已經是板上釘釘的事了，那銅都緊缺了，作為伴生礦的銀，自然增速就沒那么多了。

需求一側，尤其是新能源領域的需求，已經成為白銀需求增長最快的板塊。

一是光伏行業新增裝機容量對白銀的需求。

按照每GW光伏裝機消耗8至10噸白銀計算，每年帶來5.2萬至6.5萬噸的新增白銀需求。

二是新能源電動汽車，預計新能源汽車隊白銀消耗量將達2566噸。

原因也很簡單，白銀在導電性方面的不可替代性支撐其需求剛性。

以上是供需兩側的邏輯，對于多頭來說，這些還不足以致命一擊。

當下能給空頭致命一擊的是交易所的白銀庫存，正急劇下降！

庫存里快沒貨了！

在10月份的時候，倫敦交易所庫存僅剩2億盎司白銀，較2019年年中超8.5億盎司的高點下降了75%。

這也是10月出現逼空的直接導火線。

在多頭看來，庫存少，你空頭拿什么來交割？

10月份的倫敦交易所的白銀空頭危機是怎么解除的呢？

四個字：外地調貨。

10月，倫敦交易商迅速從上海和紐約購買白銀現貨，轉移到倫敦填補庫存，這才打消了市場的擔憂，使得白銀價格出現大幅回調，同時，這也是倫敦金屬交易所的白銀庫存九年時間以來的單月最大增幅。

值得一提的是，不只是倫敦金屬交易所，我們的上金所和上期貨的白銀庫存，現在都來到6年新低！

好了，致命拷問來了，那庫存里消失白銀哪里去了？

除去前文說的工業需求外，在投資需求里，有一大部分被運到了美國，

這里就不得不提一下懂王了。

懂王當選總統后，華爾街因為擔心關稅戰的影響，大量白銀提前從倫敦運往紐約。

白銀的第二個大的邏輯，就是美元降息預期之下黃金堅挺，帶動了白銀的抬頭。

這點可以去看看今年下半年黃金的走勢，每一次黃金上漲，尤其是市場加注美聯儲降息之下的黃金上漲，都能帶動白銀的上漲。

這幾天白銀突破歷史新高，白銀多頭又在逼倉空頭。

一個重要原因是現在11月底市場又在加注美聯儲降息預期，于是拉起黃金，順帶白銀也上來了。

當然了，白銀的庫存下降，一直是空頭脖子上的一把刀。

一旦倫敦那邊出現10月份的白銀流動性危機，不知道又有多少空頭要爆倉了。

有一說一，今年基本面上的供需兩側，對于白銀都是有很強有力的支撐。

不得不說，接下來白銀的空頭，將會相當難受。

這波的白銀的逼空，很多人聯想到上世紀亨特兄弟的操縱白銀案。

話說上世紀70年代，美國有對名叫亨特的石油兄弟，靠著家里挖石油賺的巨額財富，上演了一出震驚全球的白銀狙擊戰

當時白銀才2美元一盎司，兄弟倆覺得這價格太便宜，于是開啟了一場瘋狂計劃：一邊在市場上大量收購實物白銀囤起來，另一邊在期貨市場瘋狂買入看漲合約，玩起了“雙線逼空”

他們甚至拉來沙特王室一起下場，資金量堪比國家隊，一度掌控了全球約15%的白銀儲備。這下可好，市面白銀流通量大減，銀價像坐火箭一樣往上沖，最高沖到50美元，翻了25倍！連蒂芙尼都因為缺銀，在1979年不得不暫停了首飾業務。

但暴富的背面是暴雷。監管機構美國商品交易所終于出手，直接修改規則——“只準平倉，不準開新倉”，相當于拔了網線！

銀價應聲崩盤，1980年3月27日成了白銀星期四，價格腰斬，亨特兄弟資金鏈斷裂，倒欠銀行巨債。

最戲劇的是，因為他們借的錢太多，一旦破產就會拖垮整個銀行系統。美國政府被迫妥協，掏出10億美元救助，讓美國全體納稅人為這場貪婪游戲買單。

實際上，這兩件事的邏輯都不一樣。

亨特兄弟的操作坐莊拉動銀價上漲，而這次是基本面的邏輯支撐起來的上漲。

坐莊拉起的價格確實驚人，但是短暫的。

而基本面拉起的價格，必定是長久的。

至于未來銀價還能漲到多少？

這就要看未來市場對于白銀的定價框架是什么了。

目前主流觀點認為，白銀正從工業金屬向戰略資源轉型。

定價邏輯也從單純供需分析轉向地緣風險+綠色轉型+金融屬性的三維框架。

外媒對于白銀的預測也有分歧。

瑞銀調高了白銀預測，將2026年目標價設定為60美元每盎司，并認為可能會出現飆升至65美元每盎司的情況

高盛則認為，2026年看漲確定性最高的仍是黃金，相比之下，白銀、鉑金、鈀金需求高度依賴投機資金與工業周期。在高盛看來，一旦經濟衰退或政策明朗，頭寸極易快速削減，加上白銀市場規模遠小于黃金，更易出現劇烈回調。

至于未來如何，我們無從得知，唯一可以確定的是，馬上過年了，這個年，白銀的空頭是過不好了。

好了，這期就聊到這，希望內容對你有所幫助，我們下期再見。