“老登股”的代表白酒，又開始了新一輪殺跌。

白酒股大跌，茅臺跌破官方指導(dǎo)價

白酒股，長期以來是公募基金的重倉板塊。前幾年，張坤因為重倉白酒股而聲名鵲起，甚至像娛樂明星那樣，有了自己的粉絲團(tuán)。

“坤坤勇敢飛，真愛永相隨”是當(dāng)時的網(wǎng)絡(luò)熱梗。不過好景不長，白酒股2021年見頂后就開始了漫長的下跌。

今年上半年，隨著“禁酒令”的來襲，白酒股又迎來一波大跌。11月初，部分資金恐高科技股，選擇買入相對低位的消費股。這讓11月10日，中國中免迎來了久違的漲停，同一天白酒板塊也出現(xiàn)集體大漲。

正當(dāng)很多人認(rèn)為白酒股就此能徹底逆轉(zhuǎn)，或者起碼有一段持續(xù)性上漲行情時，相反的事情發(fā)生了。

11月中旬以來，白酒股集體大跌，最近幾個交易日更是明顯出現(xiàn)下跌。

本周以來，山西汾酒、古井貢酒下跌超過6%，瀘州老窖、洋河股份下跌超過5%。

白酒大票里這波跌幅最慘的當(dāng)屬洋河股份，最近十幾個交易日從72元附近跌到62元附近，跌幅高達(dá)13%。

白酒股最近為何跌的這么厲害？

白酒圈最近的大消息當(dāng)屬53度飛天茅臺跌破1499元官方指導(dǎo)價。

目前，某多多的53度飛天茅臺3人團(tuán)價格為1399元，比官方指導(dǎo)價整整下跌100元。比年初2220元的高點狂降800多元，跌幅接近40%。

2025年以來，53度飛天茅臺價格持續(xù)走低。6月份首次跌破2000元大關(guān)，現(xiàn)在又跌破1499元官方指導(dǎo)價，僅僅半年每瓶下跌額就高達(dá)500-600元，這讓很多視其為保值增值品的投資者欲哭無淚。

飛天茅臺如此下跌，貴州茅臺的股價自然好不到哪去，目前股價為1430元，2025年以來下跌4.44%。

筆者在某多多看了下，在飛天茅臺帶頭降價的沖擊下，其他高端白酒，像五糧液普五、國窖1573等，都有著明顯的降價。

張坤重倉的白酒，業(yè)績集體不給力

作為白酒股的持倉大戶，張坤的業(yè)績也好不到哪去。

張坤目前管理的基金共有4只，按管理規(guī)模從大到小，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII）、易方達(dá)亞洲精選股票、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合。

其中易方達(dá)藍(lán)籌精選混合是張坤最具代表性的基金，管理規(guī)模一度接近900億元，但到2025年三季度末，已經(jīng)縮水至364億元。

截至三季度末，該基金前十大持倉股中，依然有四家是白酒股，分別是第三大重倉股貴州茅臺、第五大重倉股瀘州老窖、第六大重倉股山西汾酒、第七大重倉股五糧液。

當(dāng)期，四家公司占該基金凈值比例分別為9.72%、9.64%、9.56%、9.53%。

其實，該基金前七大重倉股占凈值比例均在9.5%-10%之間，差距非常微小，四家白酒股累計占凈值比例為38.45%。

因此，白酒依然是張坤管理的最大基金中最為重倉的行業(yè)。

貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液，第四季度以來分別下跌0.97%、2.71%、6.3%、2.45%，一定程度上影響了凈值。

該基金凈值從11月中旬的2.06附近跌到了目前的1.94附近，很大程度上就是白酒股下跌導(dǎo)致的。

貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液這四家公司的三季報情況分別是：

貴州茅臺前三季度營收1309.04億元，同比增長6.32%；歸母凈利潤646.26億元，同比增長6.25%。第三季度營收398.1億元，同比增長0.35%；歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

瀘州老窖前三季度營收231.27億元，同比下降4.84%；歸母凈利潤107.62億元，同比下降7.17%。第三季度營收66.74億元，同比下降9.80%；歸母凈利潤30.99億元，同比下降13.07%。

山西汾酒前三季度營收329.24億元，同比增長5.00%；歸母凈利潤114.05億元，同比增長0.48%。第三季度營收89.60億元，同比增長4.05%；歸母凈利潤28.99億元，同比下降1.38%。

五糧液前三季度營收609.45億元，同比下降10.26%；歸母凈利潤215.11億元，同比下降13.72%。第三季度營收81.74億元，同比下降52.66%；歸母凈利潤20.19億元，同比下降65.62%，為近十年來最差表現(xiàn)。

三季度，山西汾酒和貴州茅臺是行業(yè)唯二實現(xiàn)營收增長的企業(yè)。但四季度以來，山西汾酒股價跌幅達(dá)到6.3%，是這四家公司里表現(xiàn)最差的。這說明市場可能擔(dān)憂其三季度營收增長難以為繼。

張坤在洋河上巨虧，依然大賺管理費

張坤在三季報中，對白酒行業(yè)的解讀主要圍繞“長期價值投資”理念展開，他堅持認(rèn)為白酒行業(yè)具備長期投資價值，強(qiáng)調(diào)高股息、低估值的安全邊際，看好龍頭企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期的韌性與復(fù)蘇潛力。他認(rèn)為，當(dāng)前白酒板塊的低估值已充分反映盈利下滑預(yù)期，“低估值+高回報”構(gòu)成長期配置價值。

不過，現(xiàn)實總是冰冷的，白酒股的估值目前倒是不高，但四季度以來回報卻成了負(fù)的。

前文提到，洋河股份最近一段時間下跌最慘，張坤之前恰好非常看好洋河股份。

2024年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選持有洋河股份3600萬股，持股市值30.07億元，占基金凈值比例8.02%，位列前十大重倉股。從2025年一季度開始，張坤大幅減持洋河股份，持股數(shù)量降至2550萬股，持股市值19.44億元，占基金凈值比例降至5%。到二季度完全清倉，結(jié)束了多年的連續(xù)重倉持有。

洋河股份2024年營收288.76億元，同比下滑12.83%；凈利潤66.73億元，同比暴跌33.37%。洋河的基本面早就不妙了，但張坤大幅減倉的動作實在太慢，以至于2024年易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在洋河股份上虧損高達(dá)9.5億元。

2024年洋河股份股價下跌21%，大幅跑輸市場，2025年至今又下跌20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸目前張坤重倉的這四家白酒股。

從今年的表現(xiàn)看，張坤賣洋河股份是對的，但去年洋河單只股票給張坤的基金造成嚴(yán)重虧損，這實在是無法讓基民接受。

張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在三季度還大幅加倉了分眾傳媒，將其買到第十大重倉股，占凈值比例為5.49%。不過四季度以來，分眾傳媒股價已經(jīng)大跌超過9%。

分眾傳媒是國內(nèi)最大的樓宇電梯廣告巨頭，這個傳統(tǒng)行業(yè)增長空間并不大，不知道張坤大買它的邏輯是什么。

總的來看，張坤有不少“迷之操作”，他的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合最近一年凈值增長不到10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸A股各大代表性指數(shù)。

白酒股，既成就了張坤的巨大名聲，又讓他幾年來備受爭議。張坤可謂“成也白酒、敗也白酒”。

不對，張坤怎么可能“敗”呢？他操盤著幾百億規(guī)模的基金，管理費依然收到手軟。