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圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

一次豪賭，一場“潮奢”夢的開端。

2025年12月10日，泡泡瑪特一紙公告震動市場：在LVMH集團大中華區掌舵二十載的“教父級”人物吳越先生，獲委任為公司非執行董事。同時，原非執行董事何愚先生因其他工作安排辭任。

公告顯示，吳越先生的任期自2025年12月10日起，為期三年，并將獲得每年120萬港元的固定薪酬及180萬港元股份薪酬。

表面上看，這只是一次常規的董事會調整。然而，吳越的背景又使得泡泡瑪特的這次任命給市場帶來另一種想象力。

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先從吳越的背景說起。

公開資料顯示，現年69歲的吳越。1984年畢業于加拿大約克大學國際關系與人文科學學士；1989年約克大學舒立克商學院國際商務與市場營銷碩士畢業。

1993-2000年，吳越擔任LVMH集團旗下Parfums、Christian Dior中國區總經理、董事總經理，負責品牌在華業務啟動與擴張；

2000-2005年任索尼國際音樂娛樂集團亞洲區副總裁，主管中國區業務；

2005年至今擔任LVMH大中華區集團總裁，統籌LV、Dior、Givenchy等70余個奢侈品牌在中國市場的戰略布局與業務發展。

圖片來源|百度百科（特此感謝）

可以看到，吳越是過去二十年中國奢侈品市場從啟蒙到爆發的全程見證者與核心操盤手。他的名字與LV、Dior、Fendi等一系列頂級品牌在中國的輝煌成就緊密相連。

攬下奢侈品巨頭高管，顯然泡泡瑪特野心極大。

在杠桿游戲看來，泡泡瑪特已不滿足于“潮玩”標簽，其創始人王寧多次強調要向“世界的泡泡瑪特”邁進，打造全球性的文化消費品牌。

吳越的加入，正是這關鍵一步。

雖然是非執行董事，但吳越深諳如何在全球化背景下講好品牌故事、運作高端產品線、維護高凈值客群，并能帶來與LVMH旗下品牌潛在的跨界合作資源。

這有助于泡泡瑪特提升品牌溢價，從“盲盒玩具”向更具收藏價值和藝術屬性的“潮流藝術品”轉型。

不過話說回來，奢侈品與潮玩雖同屬非必需消費，但底層邏輯差別還是挺大的。前者強調經典、傳承與稀缺，后者則依賴快速迭代、社交話題和粉絲經濟。

一位近70歲的奢侈品行業“教父”，能否精準捕捉Z世代瞬息萬變的審美與消費心理？尚待觀察。而此次任命究竟是戰略協同的開始，還是僅為提升公司治理形象的“花瓶”之舉，也需時間驗證。

2

從股價來看，泡泡瑪特確實也需要新故事了。

杠桿游戲看到，泡泡瑪特港股價格自2025年8月股價觸及339.8港元的歷史高點后一路下跌。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

截至12月11日收盤，泡泡瑪特每股價格193.4港元，4個月來累計下跌超43%，市值蒸發約2000億港元(約合人民幣1800億元)。

微妙的是，8月份的泡泡瑪特才剛剛交出一份堪稱炸裂的半年報：營業收入高達138.8億元，同比狂飆204.4% 。經調整后的凈利潤45.7億元，同比增幅396.5%。

這一數據不僅創下歷史新高，也意味著泡泡瑪特僅用半年時間就完成了對2024年全年業績的超越。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

彼時在業績發布會上，泡泡瑪特管理層對下半年及未來幾年的發展表達了極強的信心。他們不僅輕松預言能夠完成全年收入目標，甚至設定了300億元的年收入目標，并計劃加速國際化擴張步伐，預計海外市場將貢獻更大比例的收入。

這無疑為市場注入了一劑強心針，進一步推高了已經處于高位的股價和市場情緒。然而，這也將市場的預期值拉到了一個前所未有的高度。

3

所謂利好落地就是利空。資本市場交易的是“預期”而非“現實”。

泡泡瑪特股價在2025年上半年，尤其是在中期業績公布前后，已經計入，甚至透支了極高的增長預期。

正如摩根大通在后來的報告中指出的，股價在當時已經達到了“完美定價”（priced for perfection）狀態。這意味著任何低于“完美”的表現，都可能被市場解讀為利空。

在8月中期業績的狂歡之后，市場開始面臨幾個現實問題：

其一：增長神話能否持續？一旦后續季度的增速雖然依舊亮眼，但環比出現放緩跡象，就可能觸發投資者的“增長焦慮”；

其二：缺乏新的催化劑：利好兌現后，市場需要新的、更強的催化劑來推動股價繼續上行。泡泡瑪特暫時還沒有。

三季度整體增長雖依然強勁，但這在已經極高的預期面前，恐怕僅僅只是“符合預期”。尤其值得注意的是第四季度。

多個消息源里杠桿游戲看到，伯恩斯坦、晨星等多家機構跟蹤發現，在包含感恩節、圣誕節等西方消費旺季的四季度，泡泡瑪特傳出銷售表現不佳的信號。大摩11月末的報告里也提及了對“Labubu溢價縮水”和“增長引擎失速”的擔憂。

最后是高估值下的脆弱性。當股價已經反映了未來數年的高速增長后，其對任何潛在的負面信息都變得異常敏感。

綜上，從“估值太高”的擔憂到“增長故事可能要講不下去了”的恐慌。資本市場聞風而動，拋售潮隨之而來，最終導致泡泡瑪特股價陰跌，并在12月8日閃崩，當天跌幅達8.49%。

在此背景下，吳越的加入如同一劑強心針，為泡泡瑪特注入了奢侈品行業的經驗與資源想象。

但這劑“補藥”是治本良方還是表面文章，取決于泡泡瑪特能否真正消化吸收，將高端品牌運營的哲學與潮玩市場節奏成功融合。

歸根結底，泡泡瑪特的故事已從“盲盒神話”進入“全球IP巨頭”的攻堅階段。股價的回調是市場從狂熱走向理性的必然，也是對公司真實價值的重新審視。

吳越的董事會席位只是一個新篇章的序言。這個千億潮玩帝國能否穿越周期，最終將用持續創新的IP和扎實的全球業績來說話。

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