重慶
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撰文|蜜妹
這是@閨蜜財經的第1736篇原創
圖片來源|AI自動生成
港交所的鑼聲響起，劉強東的第六家上市公司“京東工業”站上資本舞臺。但市場送上的不是掌聲，而是開盤7.8%的深跌。
12月11日，京東工業屏幕上的數字從開盤跌破的13.00港元向上掙扎，最終艱難收平在發行價14.10港元，全天成交額5.43億港元，換手率僅1.47%。
12月12日更微妙，京東工業開盤下探后繼續收平，股價在14.10港元穩如老狗。但這一天成交額急劇縮水，跌至5949萬港元。
在蜜妹印象里，這是京東工業的第四次上市沖刺，前三次的招股書都因有效期屆滿而失效。
如今它帶著“中國MRO采購服務市場第一”的頭銜登陸，但市場對這家公司的態度似乎有點尷尬。在蜜妹看來，這是一個典型的在定價策略上追求極致，卻不幸遭遇逆風的案例。
01
公開資料顯示，京東工業是京東集團旗下面向工業領域的供應鏈技術與服務提供商，致力于通過數字化、智能化的解決方案重塑傳統工業品采購與管理模式。
憑借京東集團在供應鏈、物流和技術方面的深厚積累，京東工業在中國MRO（非生產原料性質的工業用品）市場占據領先地位。
此次上市使得京東工業成為繼京東集團、京東健康、京東物流、達達集團（已退市）和德邦股份之后，京東系的第六家上市公司。
根據其招股計劃，京東工業本次全球發售2.11億股，其中10%為香港公開發售，90%為國際發售，并設有15%的超額配股權。
經過全球路演與簿記，京東工業的最終發售價被定為每股14.10港元。然而，市場的初步反應顯然未達到預期。
在正式上市前一天的暗盤（或稱灰市）交易中，京東工業的股價已顯疲態。根據報道蜜妹看到，其暗盤交易報價為13.65港元，較招股價14.1港元下跌3.19%。
暗盤交易是新股上市前的重要情緒指標，其破發表現已經為次日的正式交易蒙上了一層陰影。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
果然，京東工業股價在11日開盤后一度繼續下探，顯示出強烈的初始拋售壓力。好在隨后的交易時段中其展現出一定韌性，股價在低位獲得支撐后開始小幅回升，午后更一度轉漲，最高觸及14.15港元/股。
截至當日收盤，京東工業股價最終回到14.1港元的發行價，實現平收，避免了首日破發的尷尬紀錄。
02
從基本面來看，京東工業表現尚可，但也談不上驚艷。
招股書里蜜妹看到，從2022年到2024年，京東工業的營業收入從141.35億元增長至203.98億元，復合年增長率高達20.1%。
截至2025年8月31日的8個月內，其總營收141億元，同比增長18.9%。所以今年京東工業的營收同比增速是在放緩的。
圖｜京東工業財務數據 圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
盈利方面則是由虧轉盈。2022年京東工業還是凈虧損13.34億元，2023年扭為凈利潤480萬元。2024年凈利潤更是飆升至7.62億元。2025年上半年該數據為4.51億元，同比增長55.2%。
毛利率方面，京東工業也從2023年和2024年的16.1%、16.2%，上升至2025上半年的18.6%。
圖｜固安捷財務數據 圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
雖然毛利率提升，但京東工業相比全球巨頭的差距似乎還不小。比如全球數字化MRO分銷商龍頭固安捷，其毛利率和凈利率長期保持在35%和6%之上，如上圖。
03
綜上，京東工業的財務報表，算是展現了一個處于成長階段，且盈利能力持續改善的企業形象。
但投資者在IPO定價時，更關注的是“未來的增長是否能支撐當前的估值”。
京東工業的高增長故事雖好，但市場對其能否持續以及是否已在股價中過度反映，顯然存有疑慮。
另外值得注意的是，作為京東系的一員，京東工業的上市本應受益于母公司的強大“光環”——品牌背書、資源協同、流量支持。
然而，在京東工業上市前后的關鍵時間點，京東集團帶來的，除了光環，或許還有一片不容忽視的“陰影”。
蜜妹看到，2025年11月中旬，摩根士丹利發布了一份引人注目的研究報告，對京東集團的未來12個月前景表達了悲觀態度。
報告的核心觀點認為，京東的核心增長引擎（如家電、電子產品）已經出現增長放緩的跡象，其增長模式過于依賴政策性的“興奮劑”（如消費券、補貼等），這種模式是脆弱且不可持續的。
盡管報告直接針對的是母公司京東集團，但資本市場往往具有強烈的聯想效應。投資者會自然地擔憂：
母公司增長乏力，是否會削弱其對子公司的支持力度？京東工業的客戶中不乏大量企業，母公司面臨的宏觀消費逆風，是否也會傳導至工業品采購領域？整個京東系的增長故事是否都存在被高估的可能？
而對于京東工業而言，其上市前兩天的波折，只是其漫長資本市場征途的開始。
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