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繼摩爾線程后，“國產(chǎn)GPU第二股”今日上市。

12月17日，沐曦股份登陸科創(chuàng)板，開盤暴漲568.83%，報700元/股，市值2801億元。按104.66元/股發(fā)行價計算，單簽盈利29.767萬元。

此次IPO，該公司共發(fā)行4010萬股，發(fā)行價定為104.66元/股，總募資規(guī)模約41.97億元，所募資金將重點(diǎn)投向“新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”“新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”等核心領(lǐng)域。

閱讀本文你將了解：成立5年就上市，背后100多家股東，沐曦股份是一家怎樣的公司？它近幾年的業(yè)績表現(xiàn)如何，有哪些重要分銷商，分銷占比如何變化？

01成立5年就上市背后100多家股東

據(jù)公開資料，沐曦集成電路（上海）股份有限公司，于2020年9月成立于上海，并在北京、南京、成都、杭州、深圳、武漢和長沙等地建立了全資子公司暨研發(fā)中心。

沐曦的掌舵者陳維良，曾在芯片巨頭AMD任職十余年，在這里他還結(jié)識了日后的兩位創(chuàng)業(yè)伙伴，最終在2020年創(chuàng)立沐曦。據(jù)投資界報道，沐曦的監(jiān)事會主席、總經(jīng)理助理陳陽，監(jiān)事兼架構(gòu)工程師王定，監(jiān)事兼研發(fā)總監(jiān)周俊，也均有AMD從業(yè)經(jīng)歷。

沐曦的主要產(chǎn)品全面覆蓋人工智能計算、通用計算和圖形渲染三大領(lǐng)域，先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列GPU、用于訓(xùn)推一體和通用計算的曦云 C 系列GPU，以及正在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩 G 系列GPU。

從應(yīng)用途徑來看，AI芯片主要應(yīng)用于大模型訓(xùn)練和推理兩個階段。大模型訓(xùn)練端，憑借高算力門檻，英偉達(dá)的產(chǎn)品一直是大家的首選。相比之下，而推理端對芯片性能要求更低，國產(chǎn)AI芯片廠商通常從門檻相對較低的推理端切入市場。

沐曦正是從推理端入手，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，并于2023年4月正式量產(chǎn)。2024年2月，訓(xùn)推一體芯片曦云C500正式量產(chǎn)。目前，曦云C500已經(jīng)成為其主要收入來源，2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，曦云 C500 系列收入分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的30.09%、97.28%和 97.87%。

來源：沐曦股份招股書

截至2025年3月底，沐曦的GPU產(chǎn)品累計銷量超過25000顆，已在多個國家人工智能公共算力平臺、運(yùn)營商智算平臺和商業(yè)化智算中心實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。

從行業(yè)競爭來看，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，英偉達(dá)和摩爾線程選擇全功能GPU路線，將通用計算與圖形渲染能力融合在同一芯片架構(gòu)上；AMD和沐曦則專注于通用GPU（GPGPU）路線，重點(diǎn)強(qiáng)化AI和高性能計算能力。此外，還有景嘉微等企業(yè)專攻圖形渲染GPU、寒武紀(jì)等企業(yè)專攻AI專用芯片。

主營業(yè)務(wù)與沐曦相近的可比上市公司市銷率水平具體情況如下：

來源：沐曦股份招股書

根據(jù) Bernstein Research 以銷售金額口徑測算的數(shù)據(jù)及發(fā)行人結(jié)合 IDC 數(shù)據(jù)以算力規(guī)模口徑測算的結(jié)果，沐曦在 2024 年中國 AI 芯片市場中的份額約為 1%。

沐曦背后的資本力量也不容小覷，身后股東超過100家。

2020年11月，沐曦就宣布完成近億元天使輪融資，由和利資本、泰達(dá)科投聯(lián)合領(lǐng)投。此后，沐曦融資節(jié)奏馬不停蹄：

• 2021年1月，完成了數(shù)億元Pre-A輪融資，由紅杉中國領(lǐng)投；

• 2021年2月，獲得數(shù)億元Pre-A+輪融資，由經(jīng)緯創(chuàng)投與光速光合聯(lián)合領(lǐng)投；

• 2021年8月，沐曦股東陣容迎來“國家隊”，完成10億元A輪融資，由中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金聯(lián)合領(lǐng)投；

• 2022年7月，沐曦獲得10億元Pre-B輪融資，由上海混沌投資集團(tuán)、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金聯(lián)合領(lǐng)投。

此后，沐曦在很長一段時間內(nèi)未披露融資詳細(xì)情況。根據(jù)此次上市招股說明書，沐曦在2022 年至2025年1-3月期間，經(jīng)歷七次增資、八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及一次資本公積轉(zhuǎn)增股本。截至本招股說明書簽署日（即2025年12月11日），公司現(xiàn)有股東 124 名，其中自然人股東 5 名，非自然人股東 119 名。

來源：沐曦股份招股書

沐曦股份科創(chuàng)板申請于2025年6月30日獲上交所受理，10月24日上市委過會并提交注冊，11月13日注冊生效，于2025年12月17日登陸科創(chuàng)板。從交易所受理到正式在科創(chuàng)板上市，歷時共170天，進(jìn)展迅速。

來源：上海證券交易所官網(wǎng)

此次IPO，該公司共發(fā)行4010萬股，發(fā)行價定為104.66元/股，總募資規(guī)模約41.97億元，所募資金將重點(diǎn)投向“新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”“新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”等核心領(lǐng)域。

值得注意的是，沐曦股份104.66元/股的發(fā)行價僅次于摩爾線程114.28元/股，為今年發(fā)行價第二高的新股。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》，上市時未盈利的科創(chuàng)板公司，自上市之日起納入科創(chuàng)成長層。截至本公告披露日，沐曦股份尚未盈利，自上市之日起將納入科創(chuàng)成長層。

02分銷占比提升上半年收入超2024全年

沐曦股份采用直銷與分銷相結(jié)合的銷售模式。

其在招股書中指出，報告期前期，公司以直銷模式為主。公司 GPU 產(chǎn)品具有功能通用性高、下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛等特點(diǎn)，近年來為抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，充分發(fā)揮經(jīng)銷商區(qū)位資源、行業(yè)資源的優(yōu)勢，擴(kuò)大終端客戶覆蓋范圍并提高服務(wù)能力，公司逐步加強(qiáng)分銷商渠道建設(shè)，2022年、2023年、2024年、2025年1-3月分銷收入的占比分別為0%、43.81%、37.42%和 55.71%。

來源：沐曦股份招股書

沐曦股份官網(wǎng)未公開完整分銷商名錄。不過目前已知的代理商有通信技術(shù)服務(wù)商超訊通信、芯片分銷商大聯(lián)大（品佳集團(tuán)）、中電港等。

其中，超訊通信出現(xiàn)在沐曦的招股書中，為沐曦股份2025年1-3月的第一大客戶（占比39.95%）。有報道顯示，2023年超訊通信成為“沐曦”品牌GPU產(chǎn)品特定行業(yè)總代理商，超訊通信此前還與沐曦等公司共同投資設(shè)立四川訊曦智能，由新成立的公司承擔(dān)芯片的技術(shù)服務(wù)和服務(wù)器整機(jī)生產(chǎn)等。

沐曦股份產(chǎn)品的主要下游客戶為服務(wù)器廠商、集成商或智算中心建設(shè)方等。報告期各期，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 100%、91.58%、71.09%和 88.35%，客戶集中度相對較高。

來源：沐曦股份招股書

業(yè)績表現(xiàn)方面，沐曦股份在高速增長的同時也面臨著虧損，但虧損在不斷收窄。

2022年、2023年、2024年，沐曦股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元。2025年上半年收入9.15億元，已超過2024年全年水平。

盡管營業(yè)收入加速增長，但一方面是GPU研發(fā)投入巨大。其在招股書中指出，2022年-2024年，公司的研發(fā)投入分別高達(dá)6.48億元、6.99億元、9.01億元，合計占最近三年累計營業(yè)收入比例為282.11%。

另一方面，GPU從量產(chǎn)到穩(wěn)定放量需要較長時間。沐曦的曦思N100系列、曦云C500系列分別于2023年4月和2024年2月正式量產(chǎn)，但GPU進(jìn)入重點(diǎn)行業(yè)客戶需經(jīng)歷嚴(yán)苛的技術(shù)驗證及生態(tài)適配周期，銷售規(guī)模處于快速爬坡階段，收入規(guī)模仍然難以覆蓋成本費(fèi)用支出。

目前，沐曦股份尚未實現(xiàn)盈利：2022年、2023年、2024年，其實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。

不過，今年開始沐曦股份的虧損幅度在收窄。

今年沐曦的核心產(chǎn)品訓(xùn)推一體系列商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，出貨量大幅增加，帶動營業(yè)收入相較上年同期大幅增長，1-9月實現(xiàn)利潤總額-3.41億元、凈利潤-3.46億元，較上年同期分別減虧56.31%和55.79%。

截至 2025 年 3 月末，公司合并報表累計未分配利潤為-104,752.49 萬元，報告期末存在累計未彌補(bǔ)虧損。預(yù)計公司達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的預(yù)期時間最早為 2026 年。

對于未來業(yè)績，沐曦基于公司已實現(xiàn)業(yè)績情況，綜合考慮 AI 智算行業(yè)下游市場需求持續(xù)旺盛、公司核心產(chǎn)品出貨量大幅增長、在手訂單充沛以及成本費(fèi)用預(yù)算規(guī)劃等因素，預(yù)計 2025 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 15.0億元至19.8億元，較 2024 年增幅為 101.86%至 166.46%，歸母凈利潤為-7.63億元至-5.27億元，較 2024 年減虧幅度為 45.84%至 62.59%。

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