富凱摘要：雪人集團業績改善并不牢固。

作者|歐文

連日來，雪人集團股價走勢堪稱A股市場短線博弈的經典。主力資金在大幅流入與流出之間激烈較量。尤其是12月18日沖高8%后暴跌5.76%背后是46億資金的激烈對決。

然而，這種博弈或并沒有結束。12月19日，雪人集團繼續高位震蕩，多次被打開漲停，截至收盤報20.34元/股。

追溯雪人集團的股價走勢，其本輪上漲行情始于10月中旬的10.41元低點。在兩個月的時間內，該股股價一路震蕩上行，最新流通市值突破130億，動態市盈率也超300倍，遠高于機械設備行業平均水平，也顯著高于制冷設備板塊同類公司。有分析稱，這種高估值的背后，是資金對公司兩大熱門賽道——可控核聚變與冰雪經濟的強烈預期，但預期與業績的巨大差距，也為股價的回調埋下了隱患。

資金的激烈對決

25.08億、72.64億、59.39億、46.87億……連日來，雪人集團成交額持續在高位，而在資金推動下，該股股價也是積累動蕩，如18日早盤以18.50元開盤后，盤中最高觸及19.93元，漲幅逼近8%，距離20元整數關口僅一步之遙。然而，短暫的沖高后，賣盤開始持續涌出，股價猶如坐過山車般快速回落，最低下探至17.80元，最終收于18.49元，較前一交易日下跌1.13元，跌幅達5.76%，全天振幅高達10.86%。

不過，20元對于雪人集團并沒有什么壓力，在下一個交易日開盤漲幅達5%，隨即報20.01元/股，并在盤中多次漲停。

這場劇烈波動的背后，是巨額資金的進出與籌碼的大規模交換。繼雪人集團18日換手率飆升至38.18%，流通盤近四成的籌碼在單日完成換手后，19日僅半日換手率便高達48.91%。有分析稱，這說明前期獲利盤急于兌現離場，而新資金則試圖在回調中尋找入場機會。

從資金流向看，持續多日主力資金呈現明顯凈流出狀態，其中，17日、18日主力資金連續凈賣出4.74億元、1.79億元。從18日的龍虎榜數據也可以看出不同資金主題的操作邏輯，當日登上龍虎榜的雪人集團，買入總計5.70億元，賣出總計4.85億元，凈買入8514.99萬元。其中，深股通專用席位呈現典型的“高拋低吸”特征，買入1.14億元的同時賣出1.87億元；三家機構專用席位合計買入2.57億元，但另有一家機構席位凈賣出1.05億元，顯示機構內部對該股后期走勢存在嚴重分歧。

而在19日，主力資金態度似乎又開始轉變。開盤一小時主力資金便流入超10億元。

業績蛻變的隱憂

與股價的劇烈波動形成對比的是，雪人集團的業績呈現出穩步增長。根據公司財報數據，相較于2020年至2023年凈利潤連續虧損4年，2024年全年營收22.85億元，同比增長12.41%；歸母凈利潤3599.49萬元，同比大幅增長314.5%，基本每股收益0.0466元。2025年業績增長進一步加速，一季度營收4.02億元，同比增長17.37%；二季度營收5.58億元，同比上升21.19%；前三季度營收達到16.31億元，同比增長24.26%，歸母凈利潤3916萬元，同比增長16.63%。

從業務結構來看，公司已形成四大核心板塊：壓縮機（組）占比40.21%，油氣技術服務占比29.57%，制冰設備占比21.40%，中央空調系統占比8.33%。其中，制冰設備作為傳統主業，受益于冰雪經濟的政策紅利，保持穩定增長；而壓縮機業務則因核聚變、氫能等新興領域的突破，成為增長最快的板塊。此外，公司氫能業務雖目前占比不足5%，但2024年訂單同比增長120%，2025年前三季度營收占比已提升至5%以上，增速遠超行業平均水平，成為公司最具潛力的“第二曲線”。

不過，業績增長背后仍存在諸多隱憂。首先是盈利能力的下滑，2025年三季度雪人集團毛利率為22.27%，較2024年同期的26.00%下降3.73個百分點，主要原因是營業成本增速（30.59%）超過了收入增速。其次是現金流與利潤的嚴重背離，2025年上半年經營活動現金流凈額為-7804.55萬元，前三季度更是擴大至-1.68億元，同比大幅下降，主要因應收賬款同比大幅增加，資金回籠效率有待提升。

此外，公司資產負債率也從2024年的43.94%上升至2025年三季度的48.61%，貨幣資金與流動負債的比率僅為31.24%，短期償債能力偏弱。

研發投入方面，雪人集團表現出對技術的高度重視，2025年前三季度研發費用6037萬元，低于去年同期。而在2024年其研發費用為9142萬元，較2023年減少29.40%。不過雪人集團累計持有專利567項，這些專利覆蓋壓縮機技術、制冰設備、氫燃料電池、氦氣壓縮機等多個領域，技術儲備充足。但值得警惕的是，在研發費用持續下降的背景下，若繼續縮減研發開支，可能影響公司在新興領域的技術迭代速度。

身處三大風口

雪人集團同時卡位冰雪經濟、氫能、可控核聚變三大熱門賽道，成為政策紅利與技術突破的雙重受益者。

首先是冰雪市場在政策驅動下帶來千億市場紅利。數據顯示，2025年我國冰雪經濟規模已突破千億，政策目標2030年達到1.5萬億元，市場空間廣闊。作為全球制冰設備行業龍頭，雪人集團在冰雪場館建設領域擁有豐富的項目經驗。目前公司在國內制冰系統市場的市占率達到6.61%，是無可爭議的行業領導者，在政策推動下，有望持續搶占新增市場份額。

其次，雪人集團在氫能領域的布局已進入收獲期。2025年的氫能訂單同比增長150%，并簽署了價值10億元的加氫站設備訂單，技術商業化進行加速。可控核聚變被視為人類終極清潔能源解決方案，已被納入國家重大科技工程，全球市場規模預計2050年將超萬億美元。

目前，雪人集團是全球唯一通過ITER（國際熱核聚變實驗堆）全流程認證的核心裝備供應商，已為中科院合肥物質研究所、理化所等多所研究院提供氦氣螺桿壓縮機，并于獲得合肥研究院1.2億元核聚變訂單，技術壁壘與市場地位無可替代。

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