積成電子能否涅槃

富凱摘要：AI算力的影響繼續在產業鏈深化。

作者|川扇假

2025年，全球AI算力需求呈爆發式增長態勢，強力驅動數據中心建設邁入“算力工廠紀元”，AI算力相關概念股搖身一變，成為資本市場中璀璨奪目的焦點。自光模塊至AI芯片，自服務器至液冷設備，諸多細分賽道相繼涌現出股價翻番乃至數倍上揚的“領漲先鋒股”。

步入2026年，這股投資熱潮非但沒有衰減，反而進一步深度挖掘產業鏈中的板塊。近期，電網設備概念股備受市場資金青睞，其中，積成電子于1月份便斬獲三個漲停板，且在2月份首個交易日再度強勢漲停。

內外需求共同作用

市場對電力設備概念青睞有加，這背后的邏輯清晰又明了。

AI算力建設需要高功率且穩定的電力供應，這已然成為算力集群存續與發展的關鍵所在，堪稱“命脈”。而在電力設備里，變壓器正一步步躍升，成為算力基礎設施的關鍵核心。

“東數西算”工程持續深化推進，全國多地的算力園區密集落地，有數據顯示，2025年國內變壓器市場規模同比增幅超過20%，其中，與AI算力、特高壓緊密關聯的高端產品訂單占比，已然突破35%，成為推動產業增長的核心動力引擎。

AI算力中心爆發式增長剛剛開始，這一趨勢讓變壓器成為市場上的稀缺資源，例如，在美國市場，變壓器交付周期大幅延長，從原來的50周，一下子延長到了127周。眾多國內電氣設備企業近期也紛紛發聲，稱干式變壓器主要應用于數據中心等場景，出口訂單正快速增長。

國內確定性的算力產業投資布局，與全球能源基礎設施升級以及AI算力革命催生的海外強勁需求，形成了有效的內外共振。據悉，廣東、江蘇等地的變壓器工廠，都處于滿負荷生產狀態，數據中心訂單甚至已經排到了2027年。

在A股市場，涉及特高壓概念的個股數量眾多，板塊內，國電南瑞、思源電氣、特變電工等市值超千億的行業巨頭赫然在列。然而，A股市場有個特點，對小盤股炒作熱度高漲，這些龍頭股，并未因為板塊受到關注而出現明顯股價異動。

與之形成鮮明對比的是，積成電子這樣流通盤不足百億的小盤股，憑借“根正苗紅”的特質，受到資本市場密切關注。2月2日，積成電子收獲了年內第四個漲停板。

積成電子優勢明顯，它是能夠全面覆蓋電力系統“發、輸、變、配、用、調度”全環節的電網解決方案提供商，其核心業務，與新型電力系統建設的核心需求高度契合，不管是配電自動化升級、虛擬電廠搭建，還是新能源并網適配，都是公司核心布局領域。

此外，積成電子備受資本青睞還有一個重要原因，就是其訂單儲備豐富。2025年12月，積成電子中標國家電網相關項目，合計中標金額高達2.15億元。在虛擬電廠等新興賽道，其訂單規模更是顯著增長。

春節前，A股市場關注度主要聚焦在AI應用、特高壓、消費復蘇等主線，積成電子憑借“特高壓+AI電力”的概念，在業績確定性的有力支撐下，成為資金重點關注對象。

盈利能力很不穩定

雖然積成電子步入2026年以來股價走勢向好，但回溯其歷史表現卻難言出色，即便在2023年凈利潤扭虧利好消息的加持下，其股價表現依舊平平。

過去十年間，公司營業收入從11.09億元一路攀升至25.98億元，呈現出穩健上揚的態勢。不過，其凈利潤的波動幅度較大，在2021年和2022年遭遇虧損后，2023年凈利潤雖實現扭虧為盈，但與十年前超億元的利潤水平相比，2024年公司歸屬凈利潤僅為3160萬元。

電力自動化行業屬于技術高度密集型領域，然而近年來行業競爭態勢愈發嚴峻，積成電子毛利率從2015年的34.87%下滑至2024年的28.12%，這亦是公司凈利潤下滑的因素之一。

此外，利潤的下滑在一定程度上折射出公司高投入卻低產出的窘迫狀況，尤其是一些新興項目需要較長的培育周期，像源網荷儲一體化、智慧新能源發電等新興業務，普遍面臨著孵化周期漫長、短期盈利壓力巨大的挑戰。

不過，積成電子在電力自動化領域雖面臨激烈競爭，但在智能微電網、虛擬電廠調度等細分道占據領先地位，擁有較強的行業定價權。

這些新興項目也為積成電子帶來了資本擴張的契機，從智能配電網自動化系統產業化項目到面向需求側的微能源網運營與服務項目等，積成電子近年來積極借助資本市場進行融資擴張。

由于新興項目依然處于市場探索和研發階段，這也致使積成電子業績增速緩慢，股價長期在5-8元的區間內波動，而市盈率（TTM）卻多次突破100倍，估值泡沫現象較為顯著。

2025年積成電子的業績穩步上升，前三季度公司實現營業總收入17.58億元，同比增長23.11%；歸母凈利潤虧損7614.73萬元，上年同期虧損9095.03萬元，凈利潤同比有所減虧。

但數據顯示，積成電子經營活動產生的現金流量凈額為-1.88億元，上年同期為-1.81億元，公司依舊面臨著現金流壓力。此外，在償債能力方面，2025年三季度積成電子資產負債率為50.38%，高于去年同期的49.77%；從盈利能力來看，當期毛利率為23.46%，低于去年同期的30.31%。

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