北京
文/債市邦
今天，10年期國債活躍券250016并沒有像很多人擔心的那樣“一日游”，而是穩穩地趴在了1.8%下方，最新成交在1.795%附近。
有媒體在喊：“DR007倒掛，降息預期升溫，多頭大獲全勝。”
屏幕前的紅綠跳動，讓不少交易員感到一絲恍惚。
就在幾周前，大家還在討論1.8%是不是鐵底。
而現在，1.7%時代的門縫，已經被硬生生擠開了一條縫。
不過今天的行情，表面看是穩住了，實際上卻是暗流涌動。
一、銀行獨自狂歡，非銀恐高撤退
本來以為破了1.8%后，交易盤會進場“搶跑”降息預期。
但現實是：交易盤不僅沒搶，反而在跑。
看一眼交易數據：今天依然是銀行在買入，基金和券商在賣出。1.8%下方的行情，完全是靠銀行的配置盤硬頂住的。
對于看重波段收益的交易盤來說，這個位置已經“高處不勝寒”。
今天DR007上行到了1.55%一線，隔夜DR001今天也回到了1.3%上方，資金面持續寬松存疑。
10年國債的套息空間被壓縮到了20BP出頭。 對于非銀機構來說，這點空間容錯率太低。
一旦市場稍微回調，資本利得的損失會瞬間吞噬掉那點微薄的利差。
二、非銀機構：渣男心態
明明部分券商研究所在研報里喊：“降息預期升溫，可以搶跑。”
邏輯聽起來無懈可擊：一是實際利率依然偏高。考慮到通脹低位，降息是穩經濟的必選項。二是穩資產價格的需要。 宏觀環境需要更低的利率來托底。
那為什么真到了操作上，基金和券商卻跑得比誰都快？
這就是典型的“渣男心態”。
一是，恐高是本能，止盈是剛需。半年多沒有到1.8%以下了，對于拿了豐厚浮盈的交易盤來說，落袋為安是最優解。既然大行愿意在高位接盤，此時不賣，更待何時？
二是，對降息的“兩手準備”。交易盤對降息的態度是：既怕它不來，又怕它亂來。雖然都在賭降息，但心里都清楚，現在的價格已經把降息預期打滿了。
所以，嘴上喊多維持熱度，手里賣券鎖定利潤，這才是非銀機構的生存之道。
三、大行：雖千萬人，吾往矣
那大行傻嗎？當然不傻。
大行這么干，邏輯非常硬：缺資產。
正如我們昨天分析的，信貸“開門紅”大概率成色不足。對于大行司庫來說，錢趴在賬上是成本，買成1.79%的國債雖然收益低，但好歹是正收益，而且能免稅，還能完成zz任務。
對于大行來說，他們不看波段，不看技術面，只看配置額度。
只要手里有錢，只要利率還是正的，我就買。
四、后市：本周迎來“驗牌時刻”
看清了這一點，我們就必須對后市保持一絲警惕。
這種由單一資金推動的行情，是微觀結構中較為脆弱的一種。而本周，市場可能迎來真正的“驗牌時刻”。
一是通脹數據的出爐。本周即將公布的1月CPI和PPI是關鍵。有色金屬等大宗商品的漲價潮。銅、鋁、黃金都在漲，這種輸入型的通脹壓力，會不會比我們想象的來得更快？如果通脹超預期回升，央行還會降息嗎？這恐怕是多頭最不愿意面對的劇本。
二是供給壓力的“回馬槍”。別忘了，2月份并不是供給真空期。 已披露的計劃顯示，2月地方債供給接近7700億元。而且，因為春節假期的因素，2月的實際交易日很少。
把7700億攤到每一個交易日，日均發行壓力其實比1月還要大。大行之前是因為缺資產，倉位建得差不多了，面對這一波新的供給高峰，大行還頂不頂得住？
三是30年期依然保持淡定。大家注意看盤面，這兩天30年期國債雖然也跟著下了，但沒有10年期那么堅決。10年-30年的期限利差，依然維持在一個相對陡峭的位置。聰明錢的猶豫，往往是變盤的前兆。
未來，可以關注兩個“撤退信號”。債市的邏輯，往往不在債市本身，而在它的對手盤。
一個是“黑色系”的價格走勢。作為地產和基建的體溫計，如果螺紋鋼開始暴力拉升，說明寬信用的邏輯可能真的跑通了。
另一個是股市成交量。 資金永遠是逐利的。如果A股開始放量突破，理財和基金的錢就會從債市“搬家”去股市。
一旦這兩個信號同時亮起，別猶豫，那可能是最后的離場哨。
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