全球酒業巨頭保樂力加近期公布了2026財年上半年（2025年7月1日—12月31日）的業績數據。報告期內，集團實現凈銷售額52.53億歐元（約合人民幣426億元），同比有機下滑5.9%；經常性營業利潤（PRO）為16.14億歐元（約合人民幣131億元），同比有機下滑7.5%。盡管外部環境復雜，保樂力加在成本控制、現金流優化和品牌投資方面持續發力，展現出較強的運營韌性。

01 剔除美中市場，銷售額基本持平

2026財年上半年，保樂力加在復雜多變的市場環境中交出了一份“調整中前行”的成績單。受美國和中國兩大市場庫存調整影響，整體凈銷售額出現下滑，若剔除這兩個市場，集團整體銷售額基本持平，多個區域仍保持增長。

第二季度環比改善明顯，尤其是在全球旅游零售渠道和印度市場，顯示出需求逐步回暖的跡象。

從利潤端看，經常性營業利潤有機下滑7.5%，但運營利潤率僅收縮55個基點，展現出較強的成本控制能力。保樂力加在持續推進“Fit for Future”運營模式，結構性成本同比大幅下降10%，有效對沖了關稅壓力和陳年原酒成本上漲的影響。關稅和銷售成本的上漲（尤其是陳年基酒）通過運營效率被部分抵消，保證了核心利潤率的相對穩定。

盡管利潤下滑，保樂力加上半年自由現金流達到4.82億歐元，同比增長9.5%，現金轉化率顯著提升。這一方面得益于戰略投資的正常化（從峰值回落），另一方面也反映出營運資本管理的持續優化。此外，保樂力加2026財年上半年通過出售帝國藍威士忌等品牌進一步優化了資產組合。財報顯示預計在2026財年下半年出售瑪姆納帕起泡葡萄酒。

02 美中市場承壓，印度、土耳其等市場亮點頻現

從區域市場來看，保樂力加在全球主要市場的表現分化明顯，新興市場繼續成為增長引擎。

中國市場凈銷售額同比有機下滑28%，主要受政商務消費場景縮減、消費信心疲軟等因素影響。馬爹利和芝華士作為高端干邑和威士忌代表，受沖擊較為明顯，但絕對伏特加和尊美醇仍實現強勁增長，顯示出品牌多元化的優勢。春節錯期也對第二季度銷售造成短期擾動，預計下半年將有所修復。盡管整體市場疲軟，保樂力加在中國高端干邑市場仍保持領先地位。

美洲地區凈銷售額有機下滑12%，其中美國市場下滑15%。美國烈酒市場整體疲軟，但部分品牌如尊美醇、格蘭威特等在競爭中表現優于同行。加拿大市場實現穩健增長，RTD產品和絕對伏特加表現良好；巴西受甲醇中毒危機事件短期影響，預計下半年將恢復增長；墨西哥因宏觀經濟不確定性而承壓。

印度市場表現穩健，凈銷售額有機增長4%，若剔除帝國藍威士忌的出售影響，增幅達8%。尊美醇、百齡壇和絕對伏特加等國際戰略品牌持續增長，本地高端品牌Seagram’s Xclamat!on的成功上市也為市場注入新活力。盡管馬哈拉施特拉邦的消費稅政策變化帶來短期影響，但市場需求依然旺盛，下半年有望延續增長勢頭。

全球旅游零售凈銷售額有機下滑3%，但第二季度在中國免稅渠道的恢復帶動了環比改善。歐美區域的終端銷售表現良好，郵輪渠道持續增長，預計全年整體將保持穩定。

其他市場中，土耳其、南非、日本表現亮眼，澳大利亞保持韌性，韓國市場跌幅趨緩。

03 品牌表現分化，馬爹利銷量下滑8%

從品牌矩陣來看，保樂力加旗下戰略國際品牌上半年整體凈銷售額有機下滑7%，具體品牌來看：

受中國市場影響較大的馬爹利銷量下滑8%至100萬箱，凈銷售額有機下滑17%，但在南非、尼日利亞和美國等市場仍保持增長。

尊美醇威士忌銷量下滑2%至600萬箱，凈銷售額下滑7%，盡管美國市場仍面臨壓力，但在印度和德國的增長為品牌提供了支撐；百齡壇威士忌銷量微降1%至520萬箱，凈銷售額下滑6%，整體表現相對穩定；格蘭威特威士忌銷量下滑2%至70萬箱，凈銷售額下滑3%，保持平穩；皇家禮炮威士忌銷量下滑15%至10萬箱，凈銷售額下滑19%，高端威士忌品類整體承壓。

絕對伏特加作為保樂力加銷量最大的品牌，上半年銷量持平于670萬箱，凈銷售額有機下滑3%，在印度、中國、土耳其和加拿大等市場表現尤為突出，展現出全球品牌的韌性。

瑪姆香檳銷量下滑2%至40萬箱，凈銷售額下滑3%，表現相對穩健。巴黎之花則表現格外亮眼，銷量增長27%至20萬箱，凈銷售額增長25%，在全球各區均實現雙位數增長，反映出高端香檳需求的持續旺盛。

面對消費趨勢的變化，保樂力加則在調整產品策略，通過小規格產品、親民高端化、即飲酒（RTD）以及收入增長管理（RGM）與促銷活動優化四大方向，捕捉新興消費需求。

04 保樂力加定義2026財年為“過渡年”

面對仍存不確定性的宏觀環境，保樂力加明確了2026財年作為“過渡年”的定位，預計下半年凈銷售額趨勢將逐步改善。保樂力加表示將繼續圍繞品牌吸引力、運營效率和現金轉化等方向推進戰略落地。

中期來看，保樂力加預計2027至2029財年凈銷售額年均增幅將在3%至6%之間，并伴隨有機利潤率持續提升。集團表示，憑借其均衡的全球布局、多元化的高端品牌組合和高度的組織執行力，完全有能力在未來的波動中實現可持續的價值增長。

保樂力加首席執行官亞歷山大·里卡德（Alexandre Ricard）表示：“我們的優先事項明確：增強品牌的吸引力，為長期可持續增長奠定基礎；推動整個組織提升效率；并加強現金生成能力。我們均衡的地域布局、多元化的產品組合以及高度投入的團隊，使我們能夠在一個充滿對比的環境中靈活應對并抓住機遇。我們將繼續以敏捷的適應力和嚴謹的執行力，滿足不斷變化的消費者需求，捕捉增長機會。基于2023年啟動的轉型，我們在2026—2029年10億歐元運營效率計劃上已取得顯著進展，包括‘Fit for Future’運營模式的推廣。我對行業的吸引力、保樂力加的戰略以及我們運營模式的韌性充滿信心，堅信能夠持續創造長期價值。”