倫敦當地時間2月25日，全球知名烈酒集團帝亞吉歐公布了其2026上半財年（2025年7月1日-12月31日）業績報告。這是繼去年底市場傳出該集團將優化其在中國的投資組合、新任“鐵腕”CEO戴夫·劉易斯（Sir Dave Lewis）于今年1月正式上任后的首次官方業績發布會。

在行業調整與新管理層戰略審視的雙重背景下，這份財報釋放的信號備受市場關注。新任CEO戴夫·劉易斯在業績電話會議中坦言，業績表現喜憂參半，并宣布了聚焦“品類戰略、客戶關系與運營模式”的三大優先事項，預示著這家烈酒巨頭正處于深度調整的關鍵節點。不過其并未直接提及涉及中國投資組合的相關事宜。

01 全球凈銷售額有機下滑2.8%，五大區域市場表現分化

財報顯示，帝亞吉歐2026上半財年全球凈銷售額為104.6億美元（約合人民幣718.2億元），同比下滑4.0%，有機下滑2.8%；營業利潤為31.16億美元，同比下滑1.2%。盡管集團整體有機銷量僅微降0.9%，但有機凈銷售額錄得2.8%的下滑，主要受不利的產品價格影響，該指標下降了1.9%。

報告顯示，在截至2025年12月31日的六個月內，帝亞吉歐全球業績呈現顯著的區域分化：盡管歐洲、拉丁美洲及非洲市場實現了強勁增長，但北美及亞太地區的疲軟表現抵消了這些增長。

▲各區域市場凈銷售額變化

分區域看，五個主要市場中三個錄得增長：歐洲地區有機凈銷售額27.6億美元，有機增長2.7%，主要得益于土耳其、中東及北非市場（注：帝亞吉歐集團將中東和北非地區MENA納入歐洲地區統計）的強勁表現以及健力士啤酒的持續增長；拉丁美洲及加勒比地區凈銷售額11.16億美元，有機增長4.5%，巴西市場貢獻顯著；非洲地區表現最為亮眼，凈銷售額8.73億美元，有機增長10.9%，幾乎所有下轄市場均實現正向增長。

然而，兩大核心市場的滑坡成為拖累集團整體業績的主因。

作為集團第一大市場，北美地區錄得銷售額37.9億美元，有機下滑6.8%，主要由于美國烈酒市場疲軟，尤其是唐·胡里奧（Don Julio）和卡薩米高（Casamigos）等龍舌蘭品牌受到消費需求疲軟及競爭加劇的雙重沖擊，單該品類凈銷售額便暴跌23.1%；而亞太地區則因中國白酒的頹勢，凈銷售額錄得18.35億美元（約合人民幣126億元），有機下滑11.1%。

▲按品類的全球銷售量額變動

▲按品牌的全球銷售量額變動

從其全球各品類產品看，蘇格蘭威士忌在尊尼獲加（Johnnie Walker）的帶動下恢復增長；健力士啤酒表現尤為突出，全球有機凈銷售額增長11%；即飲產品線同樣勢頭強勁，增長17%；而中國白酒與龍舌蘭品類則成為集團業績的主要拖累項，前者量額分別有機下滑50%、56%，后者量額分別有機下滑17%、17%。

02 大中華區凈銷售額暴跌42.3%，水井坊業績腰斬

作為亞太地區下滑的“重災區”，中國市場所在的大中華區業績觸目驚心。

財報顯示，該地區凈銷售額有機下滑高達42.3%，銷量有機下滑24.6%。帝亞吉歐在報告中明確指出，這主要是由于中國市場政策環境影響，導致白酒消費場景減少，中國白酒品類銷量因此驟降50.4%，直接導致大中華區業績大幅下滑，并拖累整個亞太地區凈銷售額下降約11個百分點，對集團全球凈銷售額的影響約為2%。

▲亞太地區下轄各市場銷售量額變動

作為帝亞吉歐在華白酒核心資產，水井坊的業績與集團整體白酒業務表現高度一致，報告提及，面對白酒品類的市場沖擊，水井坊有效加強了成本與庫存管控。但這一舉措仍未能扭轉量額雙雙重挫的局面，其在該周期的業績下滑幅度接近腰斬，與集團此前一季報中披露的趨勢吻合，顯示出市場調整對其造成的嚴峻考驗。

而作為A股上市公司的四川水井坊股份有限公司也在一個月前即提前對2025年度的業績進行了預告，表示年度營收與歸母凈利潤將分別下滑42%、71%。

同時報告顯示，以尊尼獲加為代表的蘇格蘭威士忌在亞太地區仍實現增長，一定程度上抵消了白酒的極端跌幅。換言之，若沒有威士忌等品類的支撐，整個亞太地區的業績表現將更為慘淡。

03 新CEO啟動戰略評估，中國資產走向備受關注

在發布財報的同時，新上任的首席執行官戴夫·劉易斯釋放了明確的戰略調整信號。

這位以成本控制和資產優化著稱的“鐵腕”領導人表示，盡管帝亞吉歐擁有強大的品牌資產和市場地位，但面對當前挑戰，必須立即采取行動。“我們的首要任務很明確：制定具有競爭力的品類戰略，用相關品牌取勝；重塑客戶關系；以及重新設計帝亞吉歐的運營框架，以推動可持續回報。”

他特別強調，將審視新的投資組合機會，可能涉及價格重新定位和新的市場空間。這番表態結合其過往履歷，無疑加劇了市場對帝亞吉歐全球資產，尤其是表現持續低迷的中國白酒資產未來走向的猜測。

結合此次財報數據來看，大中華區在帝亞吉歐全球凈銷售額中的占比已進一步萎縮。

此前海外媒體曾報道，帝亞吉歐已聘請高盛和瑞銀審查其中國資產，并考慮包括出售水井坊股權在內的優化選項。盡管本次財報及電話會議中未直接提及出售事宜，但新管理層明確表示將通過“適當的資產處置”來強化資產負債表、增加財務靈活性，并已于2025年底宣布出售東非啤酒廠股權。

在展望部分，帝亞吉歐下調了全年預期，預計2026財年有機凈銷售額將下滑2%至3%，有機營業利潤則為持平至低個位數增長。這一指引已將中國白酒的持續疲軟和美國市場的進一步疲弱納入考量。

對于水井坊而言，這或許意味著，若業績短期內無法企穩，在外資控股股東全球戰略收縮與新管理層“以數據為導向”的嚴格審視下，其市場戰略乃至股權結構都可能迎來比以往更為深刻的變革。

在電話會議的問答環節，CEO戴夫·劉易斯在回答投資者關于“潛在資產處置”問題時，即表示：“我們不會以低于公允價值的價格出售品牌。如果有人接觸我們，為我們非戰略核心的資產提出一個我們無法拒絕的報價，那么作為理性的商業人士，我們顯然會聽取并與之接洽。”不過同時其也補充道，帝亞吉歐目前并沒有積極地在市場上兜售一系列被大家稱為“尾部品牌”的東西，也沒有在相關事項上采取積極行動。