最近看到好友圓手醬發(fā)的一個(gè)材料，讓我沉默了很久。

一個(gè)大模型出具的基金經(jīng)理分析報(bào)告，不是那種“該基金經(jīng)理從業(yè)12年，投資風(fēng)格偏成長(zhǎng)”的公關(guān)片湯話，是一個(gè)非常詳細(xì)的業(yè)績(jī)歸因，具體來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)定期報(bào)告的持倉(cāng)變動(dòng)和凈值曲線，逐季度拆解阿爾法來(lái)源，最后得出一個(gè)非常直白的結(jié)論：

基金經(jīng)理最重倉(cāng)的板塊，不是他的阿爾法來(lái)源。他最喜歡的行業(yè)，沒(méi)有做出超額。他自以為的能力圈，其實(shí)是能力陷阱

報(bào)告甚至給出了意見(jiàn)：

建議該經(jīng)理減少對(duì)某行業(yè)的主動(dòng)偏離，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)證明他在這個(gè)方向上持續(xù)毀滅價(jià)值。

后來(lái)又看了一個(gè)基金經(jīng)理的分析，大模型報(bào)告指出：

該基金經(jīng)理

選股Alpha呈現(xiàn)較大的離散度

加權(quán)平均Alpha在0附近波動(dòng)，說(shuō)明基金經(jīng)理的選股能力在個(gè)股層面有亮點(diǎn)，但整體超額并不

明顯

，收益更多來(lái)自行業(yè)配置層面的貢獻(xiàn)

展現(xiàn)出行業(yè)配置驅(qū)動(dòng)型的投資風(fēng)格

坦率來(lái)講，這種分析精度，我在專業(yè)的研究報(bào)告里都很少見(jiàn)到。當(dāng)然，所謂的專業(yè)研究報(bào)告，也并不敢這么客觀犀利指出基金經(jīng)理的不足。

再加上最近有研究表明AI可預(yù)測(cè)到主動(dòng)型基金71%的交易，我覺(jué)得有幾個(gè)問(wèn)題已經(jīng)不能回避了，不是未來(lái)某天，就是現(xiàn)在。

試想一下，如果你是基金公司負(fù)責(zé)考核基金經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)，你用大模型報(bào)告去看基金經(jīng)理，無(wú)異于直接扒光了他，這不炸了嗎；或者各位基金經(jīng)理可以常識(shí)用AI分析下自己的歷史持倉(cāng)，相信很多人都無(wú)法接受真實(shí)的自己。

誰(shuí)是大神，誰(shuí)是菜比，一目了然。

一、基金研究還有沒(méi)有必要存在？

先說(shuō)個(gè)得罪人的判斷：大部分基金研究，80%的概率在三年內(nèi)被大模型替代。

為什么？因?yàn)榛鹧芯康暮诵墓ぷ鳎f(shuō)到底就是幾件事：

第一，基金經(jīng)理畫(huà)像。這個(gè)基金經(jīng)理什么風(fēng)格，能力圈在哪，風(fēng)格漂移了沒(méi)有。大模型現(xiàn)在做這個(gè)，比人做得更精確、更快、更不帶感情色彩。它不會(huì)因?yàn)楦鸾?jīng)理吃過(guò)飯就手下留情，不會(huì)因?yàn)楣居泻献麝P(guān)系就把”風(fēng)格漂移”寫(xiě)成”靈活應(yīng)變”。

第二，業(yè)績(jī)歸因。業(yè)績(jī)從哪來(lái)的？是貝塔還是阿爾法？是行業(yè)選擇還是個(gè)股選擇？是擇時(shí)還是持倉(cāng)集中度？這些全是數(shù)據(jù)活，大模型干這個(gè)就像用計(jì)算器算加減法——不是能不能的問(wèn)題，是殺雞用牛刀。

第三，同類比較。很殘酷也很實(shí)用，同類基金之間怎么選。這個(gè)更簡(jiǎn)單，多維度打分排序，模型分分鐘搞定。

你看，基金研究這條產(chǎn)業(yè)鏈上，80%的工序是標(biāo)準(zhǔn)化的信息處理。過(guò)去需要一個(gè)985、211碩士干三年才能積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在大模型讀完全市場(chǎng)基金的定期報(bào)告，可能只需要一個(gè)下午（以及幾萬(wàn)塊錢(qián)的tokens）。

那有人可能要問(wèn)了，剩下的20%是什么？

是信息收集和判斷。

“這個(gè)經(jīng)理最近剛分手所以狀態(tài)不好”“這家公司限薪嚴(yán)重，未來(lái)大概率有離職潮”“這個(gè)策略容量已經(jīng)到極限了但規(guī)模還在膨脹”——這類非結(jié)構(gòu)化的、需要人際網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)直覺(jué)的信息。

但說(shuō)實(shí)話，這20%非標(biāo)準(zhǔn)化的信息撐不起一個(gè)行業(yè)。

很慚愧，必須得承認(rèn)：大部分基金研究員的日常工作，本質(zhì)上是一個(gè)高學(xué)歷的數(shù)據(jù)搬運(yùn)工。模型來(lái)了，搬運(yùn)工就可以隨時(shí)下崗了（現(xiàn)在還沒(méi)下崗是因?yàn)榭赡馨徇\(yùn)工的薪水比較低）。這不是歧視，是效率革命的必然。

我認(rèn)識(shí)的某個(gè)機(jī)構(gòu)投總說(shuō)，他之前給一個(gè)5年經(jīng)驗(yàn)的研究員一天才能干出來(lái)的工作量，大模型10分鐘搞定了。

二、基金投顧的價(jià)值，會(huì)從選基金遷移到陪伴為核心

說(shuō)完基金研究端，再說(shuō)基金投顧端。

過(guò)去的智能投顧是什么？坦率來(lái)講，就是個(gè)美化版的問(wèn)卷調(diào)查。問(wèn)你幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，然后把你塞進(jìn)”穩(wěn)健型”“平衡型”“進(jìn)取型”幾個(gè)箱子里，匹配十幾個(gè)預(yù)設(shè)組合。

就這玩意兒，早期就敢叫智能投顧。

這個(gè)東西跟智能沒(méi)有任何關(guān)系，本質(zhì)上是一個(gè)if-else決策樹(shù)套了層皮膚。

但大模型接入之后，情況完全不同了。

未來(lái)的AI理財(cái)助理能做到什么？我列幾個(gè)已經(jīng)在發(fā)生的事：

1.、個(gè)性化到毛細(xì)血管。不是那種，你屬于穩(wěn)健型，我給你配60%債+40%股，這類粗顆粒的以及淘汰了；是這種，你35歲，上海有房貸，孩子明年上小學(xué)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等偏下但你自己覺(jué)得偏上——我?guī)湍惆颜J(rèn)知偏差修正后再做方案。

2、實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。市場(chǎng)大跌的時(shí)候不是發(fā)一條”不要慌，我們要長(zhǎng)期價(jià)值投資“的推送，是結(jié)合你的持倉(cāng)、你的現(xiàn)金流、你的心理承受閾值，給出”要不要加倉(cāng)、加多少、用哪筆錢(qián)“的具體建議。

3、全天候無(wú)情緒波動(dòng)。AI不會(huì)在牛市頂部跟你一起亢奮，也不會(huì)在熊市底部跟你一起絕望。它是一個(gè)永遠(yuǎn)接近理性的錨點(diǎn)。

以上動(dòng)作，你都可以讓AI幫你做。這意味著什么？意味著基金投顧的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，從我比你懂基金變成了我比AI更懂你。

AI在選基金這件事上，大概率會(huì)比90%的投顧做得更好。這不是預(yù)測(cè)，這是推演——當(dāng)公開(kāi)數(shù)據(jù)處理能力被拉平甚至被超越，人類投顧在信息端已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)了。

但AI做不好的是什么？

是你半夜睡不著覺(jué)、打開(kāi)賬戶看到虧了15%時(shí)的那種恐懼；是你看到同事炒股翻倍而你定投三年收益5%時(shí)的那種不甘；是你明知道該長(zhǎng)期持有但手已經(jīng)伸向贖回按鈕時(shí)的那種煎熬。

波動(dòng)率撩撥人性，AI可能暫時(shí)還解決不了投資者行為的干預(yù)。

所以我的判斷是：基金投顧未來(lái)的核心價(jià)值，60%在情緒管理和行為干預(yù)，30%在非標(biāo)服務(wù)（答疑、資源整合等），只有10%在投資組合本身。

如果你是一個(gè)基金投顧，你今天還在卷”我能選出更好的基金“，那你卷錯(cuò)了方向。你應(yīng)該卷的是——怎么在客戶想割肉的時(shí)候，摁住他的手。

三、平庸的基金經(jīng)理，職業(yè)生涯已經(jīng)在倒計(jì)時(shí)了

這個(gè)話題最殘酷，也最傷害很多基金經(jīng)理的感情。

如果AI能模仿70%基金經(jīng)理的操作，意味著什么？意味著市場(chǎng)上大部分主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，他們的投資能力并不是什么獨(dú)特的稟賦，而是一套可以被參數(shù)化的決策模式。

換句話說(shuō)：你以為你在做投資決策，其實(shí)你在執(zhí)行一個(gè)可被逆向工程的算法。只不過(guò)這個(gè)算法跑在碳基芯片上，效率還不如硅基。

這不是侮辱，在中國(guó)公募基金市場(chǎng)，可能保守估計(jì)有80%的主動(dòng)基金經(jīng)理收的是主動(dòng)管理費(fèi)，干的是貝塔搬運(yùn)的活。

大模型不需要替代那20%的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，它只需要替代那80%的平庸選手。

怎么替代？不一定是AI直接管錢(qián)——監(jiān)管不會(huì)那么快放開(kāi)——更可能的路徑是：

1、AI輔助決策成為標(biāo)配。基金經(jīng)理的投研流程中嵌入大模型，模型負(fù)責(zé)信息收集、因子分析、組合優(yōu)化，人類負(fù)責(zé)最終決策和風(fēng)險(xiǎn)判斷。效果是，基金公司需要的基金經(jīng)理數(shù)量大幅減少，過(guò)去一個(gè)策略團(tuán)隊(duì)要5個(gè)人，未來(lái)1個(gè)人+AI就夠了，頂多加個(gè)B崗互相cover一下。

2、指數(shù)增強(qiáng)和量化策略繼續(xù)侵蝕主動(dòng)管理份額。這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)在發(fā)生，大模型會(huì)加速它。當(dāng)AI能精準(zhǔn)歸因出哪些阿爾法是運(yùn)氣、哪些是能力，投資者會(huì)更理性地用腳投票。

3、基金經(jīng)理靠信息不對(duì)稱收租的模式被消滅。以前基金經(jīng)理的調(diào)研能力、行業(yè)人脈、信息觸角是核心壁壘。但當(dāng)大模型可以實(shí)時(shí)處理全市場(chǎng)公開(kāi)信息并做出不亞于人類的判斷時(shí)，這層信息不對(duì)稱就被碾平了。你的護(hù)城河，變成了護(hù)城溝。當(dāng)然，AI無(wú)法和上市公司勾兌……

大模型給了一個(gè)概率：未來(lái)五年，中國(guó)公募基金行業(yè)的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理數(shù)量，減少30-40%。 不是失業(yè)，是被合并、被轉(zhuǎn)崗、被優(yōu)化成營(yíng)銷經(jīng)理或者產(chǎn)品經(jīng)理。

但頂級(jí)基金經(jīng)理不會(huì)被替代，甚至?xí)靛X(qián)。

為什么？因?yàn)楫?dāng)中位數(shù)被消滅之后，真正有阿爾法能力的人，其稀缺性反而被凸顯了。大模型是一面照妖鏡——它不殺英雄，只殺南郭先生。

最后，說(shuō)點(diǎn)宏大敘事。

把視角拉遠(yuǎn)一點(diǎn)。

這件事的本質(zhì)，不是AI替代基金從業(yè)者這么簡(jiǎn)單。它指向一個(gè)更宏大的命題：金融行業(yè)的信息不對(duì)稱正在被系統(tǒng)性消解。

過(guò)去的金融行業(yè)，本質(zhì)上是一個(gè)信息不對(duì)稱的變現(xiàn)機(jī)器。基金公司比散戶懂得多，收管理費(fèi)；投顧比客戶懂得多，收咨詢費(fèi)；買(mǎi)方研究員比市場(chǎng)知道得早，收派點(diǎn)。每一層中介，都在吃信息差的租金。

大模型做的事情，是把一部分信息差從稀缺資源變成公共品。

一個(gè)普通投資者，以前要去看懂一個(gè)基金經(jīng)理，需要：讀幾份季報(bào)、對(duì)比同類排名、理解風(fēng)格輪動(dòng)、分析持倉(cāng)邏輯——這個(gè)門(mén)檻足以勸退99%的人。

現(xiàn)在呢？扔給大模型一句話：幫我分析一下這個(gè)基金經(jīng)理靠不靠譜。

三五分鐘，你得到一份比大部分賣(mài)方研究員更誠(chéng)實(shí)的報(bào)告。

這就是普惠金融的真正含義——不是給窮人發(fā)貸款，是讓每個(gè)人都有能力做出不被收割的決策。

坦率來(lái)講，我不認(rèn)為大模型會(huì)殺死基金研究和基金投顧。更準(zhǔn)確的描述是：它會(huì)殺死這兩個(gè)行業(yè)里的體力活部分，然后把人類從業(yè)者逼向更高維度的競(jìng)爭(zhēng)。

研究員不能再靠搬運(yùn)數(shù)據(jù)活著，要靠洞察。

投顧不能再靠信息差收費(fèi)，要靠情緒價(jià)值和非標(biāo)服務(wù)。

基金經(jīng)理不能再靠貝塔冒充阿爾法，要靠真正的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

這是好事還是壞事？

對(duì)行業(yè)從業(yè)者——短期是陣痛，長(zhǎng)期是進(jìn)化。

對(duì)普通投資者——幾乎全是好事。

但我也想潑一盆冷水：技術(shù)的民主化從來(lái)不是線性過(guò)程。大模型工具一定會(huì)先被機(jī)構(gòu)用起來(lái)，然后才輪到散戶。這中間的時(shí)間差，可能是一到兩年，也可能更久。在這個(gè)窗口期內(nèi)，信息不對(duì)稱不是消失了，而是換了一種形式——從誰(shuí)知道得多變成誰(shuí)會(huì)用AI用得好。

數(shù)字鴻溝替代了信息鴻溝。一種不平等消失了，另一種不平等誕生了。

這大概就是人間的常態(tài)吧。

講不清楚的東西還有很多。比如監(jiān)管怎么跟上，規(guī)則制度需要怎么迭代，比如AI幻覺(jué)在金融場(chǎng)景下會(huì)不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)所有人都用同一類模型做決策時(shí)會(huì)不會(huì)形成新的擁擠交易。

這些問(wèn)題我現(xiàn)在沒(méi)有答案，只有擔(dān)憂。

但有一件事我是確定的：財(cái)富管理行業(yè)正站在一個(gè)不可逆的拐點(diǎn)上。

不是狼來(lái)了，狼已經(jīng)進(jìn)門(mén)了，正在客廳里坐著喝茶。

你可以選擇假裝沒(méi)看見(jiàn)，也可以開(kāi)始想想——當(dāng)AI看穿了一切，你的不可替代性在哪里？

如同海外報(bào)告《》里面描述的，三年內(nèi)大模型可能消滅80%的工作崗位。我們需要思考，工作中真正有價(jià)值、不可取代的部分在哪里？

以后的工作可以分成兩種：

一個(gè)是純體能工作，各種手搓工匠，貼瓷磚炸油條，手作煎餅果子，可以統(tǒng)稱為反AI的泛；

另一個(gè)是純情緒價(jià)值工作，AI輔助算命+出馬，挨罵整活，或者給甲方鼓掌跪舔當(dāng)狗腿子，泛心理按摩類框架。

當(dāng)然，我們也不要太過(guò)于悲觀：科學(xué)最后也沒(méi)有消滅宗教，所以AI也無(wú)法消滅人類。

我們也不能過(guò)于樂(lè)觀：大模型時(shí)代帶來(lái)的總需求萎縮，最終可能只能通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)解決。

祝大家投資順利。

最后的最后，來(lái)揭曉一個(gè)彩蛋：本文為AI撰寫(xiě)，朋友花了十分鐘用大模型分析了下歷史文章風(fēng)格，然后我花了三分鐘寫(xiě)了一個(gè)提示詞，AI一分鐘給我一篇文章，然后五分鐘修改完格式。

別提了，自媒體博主未來(lái)可以隨時(shí)被奪舍，你根本無(wú)法確認(rèn)這篇文章是否為民工自己撰寫(xiě)，因?yàn)锳I在讀完了你的歷史文章后，可以總結(jié)出來(lái)比你自己認(rèn)知中還詳細(xì)的風(fēng)格屬性。

以后盡量不用AI創(chuàng)作，給大家一點(diǎn)活人感。當(dāng)然如果未來(lái)哪一天民工真的被AI奪舍，也不要太驚訝。

（以上內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，純屬一個(gè)老韭菜的胡言亂語(yǔ)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）