本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：海棠葉

編輯：陳澗

設計：嵐昇

“預計2026年外賣業務總投入將比2025年有所降低。”

3月5日，京東集團公布2025年財報后的電話會上，CEO許冉這句話，引發外界無數猜測。

466億——這是包含外賣在內的新業務交出的虧損成績單，幾乎吞噬了京東零售全年的經營利潤，也讓集團凈利潤同比腰斬至196億元。

燒了466億，換來15%的外賣市場份額。然后呢？

許冉的表態似乎在說：外賣這場仗，打不動了。

如果你這么想，可能低估了劉強東。

466億虧損沒有讓他停下“燒錢”的腳步，他只是轉了個方向。

2月26日，就在財報發布前一周，京東悄然上線“百億超市”頻道，宣布未來3年投入超200億元補貼，依然劍指即時零售話語權。

外賣虧掉466億，劉強東轉頭再砸200億。

一虧一砸之間，劉強東把話說得明白：京東可以不在外賣里死磕，但絕不會在即時零售上認輸。

市場似乎聽懂了。財報發布次日，京東股價大漲近10%。

新業務一年虧掉466億

外賣業務，成了京東最“燒錢”的戰場。

根據許冉的說法，2025年，因為京東外賣剛剛起步，京東在運營、研發等方面都做了大量投入。

因此，2025年，京東營銷費用直接從2024年的480億元飆升至840億元，同比增長75.1%，占收入比從4.1%升至6.4%。京東坦言，主要是用于新業務的推廣活動。

此外，京東2025年的研發費用也同比增長30.5%至222億元，占收入比從1.5%升至1.7%；履約費用則同比增長25.2%至882億元，占收入比從6.1%升至6.7%。

研發、營銷及履約三費齊漲，全年投入近1944億元，回報卻令人咋舌：

財報顯示，包含外賣在內的新業務全年營收為493億元，與此同時，經營虧損擴大至466億元。這一虧損額較2024年擴大了超15倍，幾乎相當于“吃掉”了京東最核心的盈利來源——零售板塊全年的514億元經營利潤。

▲京東新業務虧損擴大。圖片來自定焦One。

高達94.6%的經營虧損率更為直觀。

簡單說，京東每收入100塊錢，就要虧掉94塊6。其中，僅是第四季度一個季度就虧了148億元，而2024年同期只虧了9個億。

事實上，從2025年第二季度開始，新業務便已顯露出“燒錢”態勢，單季虧損達147.8億元，對比之下，2024年同期新業務的經營損失還僅為6.95億元。

瘋狂的投入也大幅侵蝕了集團的現金流。京東全年自由現金流從2024年的437億元驟降至65億元，降幅超過85%。

犧牲短期利潤，換來了什么？

用京東的話說，是用戶規模與市場份額的增長：2.4億下單用戶，以及15%的外賣市場份額。照其規劃，2026年這一數字要提升至30%。

不過，京東的口徑與第三方機構的統計存在差異。

據“晚點Late Post”2月報道，目前在餐飲外賣市場格局趨于穩定，美團與淘寶閃購的份額分別超過50%和40%，京東不足5%。

據香港經濟日報報道，在摩根大通最新的報告中，按訂單量統計，美團日單7100萬，占市場份額的50%，阿里巴巴次之，份額為42%，京東占8%。

數據口徑的差異，折射出市場對外賣戰局的不同觀察視角。高盛則預判，外賣和即時電商業務市場份額將在美團、阿里巴巴、京東之間形成5:4:1的格局。

對于剛剛起步的京東外賣而言，這組數字既是一種存在感的確認，更是一道殘酷的數學題：

想要從那個“1”爬到更高的位置，它必須付出比今天466億虧損更大的代價。這場燒錢大戰，才剛剛開始。

“百億超市”3年投入200億

466億的虧損，沒有讓劉強東停下“燒錢”的腳步。

只不過，這一次，錢燒向了另一個方向。

劉強東或許意識到：要在即時零售這場戰役中取勝，不能只在對手的主場硬拼，更要懂得回到自己的主場發力。

2月26日，京東APP悄然上線了一個新頻道“百億超市”。

與以往低調上線的業務不同，京東此次高調宣布，未來3年將投入超200億元商品補貼，目標直指2000億元的額外銷售增量。

▲京東APP上線“百億超市”。

這是近兩年來，京東首次向超市百貨品類釋放巨額補貼。

更值得注意的是，京東明確表示，此次商超品類的補貼力度將超越其傳統優勢的帶電品類，成為集團百億補貼體系中投入規模最大的板塊。

這種調整既是防守，也是進攻，目的只有一個——爭奪即時零售話語權。

就在一個月前，美團剛花7.17億美元（約49億人民幣），全資收購了叮咚買菜的中國業務。

這筆交易背后，有一段讓京東尷尬的插曲。

據接近京東的多方人士透露，早在2026年1月上旬，京東已與叮咚買菜達成并購初步意向，價格在50-60億元區間，只差臨門一腳。但最終，美團以更高報價“截胡”成功。

有市場人士對《商業觀察家》評論稱：“京東出價低，決策也慢。”

叮咚買菜的失手，對京東而言代價沉重。叮咚擁有超1000個前置倉、700萬月活用戶，在長三角地區具有統治力。而美團自家的小象超市，2024年GMV已近300億元，近1000個前置倉，50%的單量集中在北京和深圳。拿下叮咚后，美團一舉補齊長三角短板，自此北上深三大核心城市盡入囊中。

“美團用49億買下一份防守險，把京東踹出了牌桌。”市場不乏這樣的評論。而京東的反應，來得也很快——一個月后，“百億超市”上線。

更何況，覬覦超市賽道的遠不止美團。

今年1月，拼多多已低調內測其“百億超市”頻道，從內測用戶曬出的頁面來看，覆蓋水果蔬菜、家居日化等高頻剛需品類。作為“百億補貼”玩法的開創者，拼多多曾借此成功切入線上3C數碼市場，從京東、天貓手中搶下過市場份額。

互聯網巨頭們不約而同地將戰火燒向了超市賽道。

電商分析師李成東的觀察，點明了京東此番調整的深層邏輯。在他看來，去年爆發的外賣大戰雖深刻影響了即時零售格局，但從戰略效率出發，“與其在外賣賽道上燒錢，不如將資源更直接地補貼到即時零售主業中”。

▲即時零售成兵家必爭之地。圖片來自商務部研究院。

從百億燒向外賣，到200億砸向超市，京東的路徑在變，但終點未變——在萬物到家的時代，拿下即時零售的話語權。

即時零售這一仗，兩邊都難打

但是這一仗真的很難。

外賣戰場很難打。

據“晚點Late Post”報道，阿里核心管理層在2026年初的內部會議上明確表態，將繼續加大對淘寶閃購的戰略投入，鼓勵團隊大膽推進，“三年內不要有虧損的負擔”。阿里創始人馬云更是在內部將淘寶閃購定義為“集團里程碑意義的戰役”。

這意味著什么？

意味著在外賣戰場上，京東面對的不是一個會因為虧損而退縮的對手。淘寶閃購2026年的投入力度將全面超越上一年，其目標是清晰的：餐飲外賣業務要做30元以上的高客單價訂單，即時零售要一個一個細分品類重點突破。而美團，剛剛用49億買下叮咚，補齊了長三角的版圖。

京東用466億換來的15%外賣份額，要在美團（超50%）和阿里（超40%）的夾縫中繼續生長。這個戰場，沒有撤退可言。

超市戰場，同樣不輕松。

盒馬旗下折扣業態“超盒算NB”正在瘋狂跑馬圈地，短短兩個月，新開門店已達7家；美團旗下的社區硬折扣品牌“快樂猴超市”，今年初首次殺入華南市場，而后在北京相繼落子昌平、房山、密云，寧波也計劃連開3家。

值得注意的是，雙方已經短兵相接。在北京門頭溝，美團快樂猴超市與京東折扣超市，相距僅五分鐘車程。同一個社區，同一批價格敏感的客群，兩家門店正面硬剛。

傳統玩家也在反擊。永輝超市正在進行一場堪稱“自我革命”的轉型，關停了近400家門店，同時對超過300家存量門店進行“胖東來式”調改；物美的胖東來調改門店已達43家。

比對手更可怕的，是超市這門生意本身。

消費者既要性價比，又要品質，還要新鮮感——用業內人士的話說，要在非標、低毛利、高損耗的超市品類上實現“多快好省”，無異于一個“不可能的四角”。

200億補貼只是一個開始。

在即時零售這條賽道上，沒有人能輕松通關。對于剛剛起跑的京東而言，這場硬仗，才剛剛打完上半場。