繼續(xù)2025脫水年報(bào)系列，趕碳號(hào)今天要解讀的是科大智能。

在開(kāi)始之前，趕碳號(hào)提醒：投資者千萬(wàn)不要因?yàn)槊种杏小翱拼蟆眱蓚€(gè)字，就認(rèn)為科大智能和中科大有密切關(guān)系，它和大白馬科大訊飛也不是什么兄弟。事實(shí)上，中科大僅是科大智能的早期投資人，科大智能的發(fā)起人也與中科大有關(guān)系。去年3季度末，中科大通過(guò)下屬資產(chǎn)公司持有1.31%的少量股權(quán)，是第七大股東，到了2025年末，中科大已經(jīng)從科大智能公開(kāi)披露的股東名單上消失了。科大智能與中科大的關(guān)系可概括為“有淵源、無(wú)控制，有合作、無(wú)綁定”。

倘若有中科大做技術(shù)支持，那么科大智能大概率會(huì)成為某一個(gè)領(lǐng)域的佼佼者，也不至于像現(xiàn)在這樣“泯然眾人矣”。

讀完科大智能的年報(bào)以后，趕碳號(hào)最大的感受就是：食之無(wú)味，棄之亦不可惜！

科大智能自稱(chēng)，公司身處兩大黃金賽道：數(shù)字能源和智能機(jī)器人。但是從業(yè)績(jī)上看，完全沒(méi)有享受到高速發(fā)展產(chǎn)業(yè)的紅利。其年報(bào)顯示：2025年年度營(yíng)業(yè)收入30.63億元，同比增長(zhǎng)11.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8077.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.33%。據(jù)此計(jì)算，科大智能的凈利潤(rùn)率只有2.64%。企業(yè)的毛利率也不算高，只有22.49%。

科大智能的毛利率既比不上機(jī)器人板塊的綠的諧波、雷賽智能、匯川技術(shù)等，也無(wú)法和數(shù)字能源領(lǐng)域的國(guó)電南瑞相提并論。

就是這樣一家資質(zhì)平庸的公司，最近也在籌劃發(fā)行H股了。

01

科大智能，正努力往風(fēng)口上靠

但是，概念是個(gè)筐，啥都可以裝！

科大智能官網(wǎng)自我介紹，“公司是國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、上海市制造業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，自主創(chuàng)新和重點(diǎn)新產(chǎn)品企業(yè)。公司發(fā)展戰(zhàn)略聚焦數(shù)字能源與智能機(jī)器人兩大板塊，深耕電網(wǎng)行業(yè)超過(guò)20年，積累了以智能控制技術(shù)為核心的數(shù)字化產(chǎn)品及解決方案。

這樣的表述，看起來(lái)科大智能是一家軟件、科技公司，但它不過(guò)就是一家賣(mài)傳統(tǒng)產(chǎn)品為生的企業(yè)。

公司第一大業(yè)務(wù)板塊數(shù)字能源板塊在2025年?duì)I收占比為76%，主要產(chǎn)品包括一二次融合斷路器、環(huán)網(wǎng)柜、饋線(xiàn)終端單元（「FTU」）、配電終端單元（「DTU」）以及低壓臺(tái)區(qū)及用電信息采集系統(tǒng)等。這塊業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)是國(guó)有電網(wǎng)公司以及石油、鋼鐵、冶金等行業(yè)的高能耗大型企業(yè)。

現(xiàn)在科大智能也圍繞源網(wǎng)荷儲(chǔ)做了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，比如說(shuō)提供低壓臺(tái)區(qū)及用電信息采集系統(tǒng)；比如說(shuō)進(jìn)軍儲(chǔ)能，推出集裝箱式儲(chǔ)能系統(tǒng)及工商業(yè)儲(chǔ)能柜，并基于電網(wǎng)運(yùn)行機(jī)理，研發(fā)出電網(wǎng)友好型的構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能。

雖然科大智能把這塊業(yè)務(wù)稱(chēng)為“數(shù)字能源”，聽(tīng)起來(lái)高大上，但是本質(zhì)上還是電力設(shè)備公司，離“數(shù)字”有些遠(yuǎn)。它的同行可比公司是平高電氣、長(zhǎng)高電新、許繼電氣、國(guó)電南瑞等電力裝備企業(yè)。

公司的第二大業(yè)務(wù)智能機(jī)器人，其實(shí)也不那么“高級(jí)”。科大智能的機(jī)器人并非當(dāng)前熱門(mén)的基于AI算力的具身智能機(jī)器人，其旗下智能機(jī)器人主要包括：工業(yè)機(jī)械手、堆垛機(jī)及巡檢機(jī)器人。”這是十幾年前、二十幾年前工廠(chǎng)就已采用的機(jī)器人種類(lèi)。中國(guó)高端制造業(yè)大發(fā)展，估計(jì)工廠(chǎng)的工人都對(duì)機(jī)械手祛魅了。這塊業(yè)務(wù)科大智能的客戶(hù)主要包括電力、汽車(chē)、軌交行業(yè)的企業(yè)。

現(xiàn)在，我們基本看明白科大智能是一家什么樣的公司了。科大智能2025年的業(yè)績(jī)雖然無(wú)法與數(shù)字能源、機(jī)器人的同行相比，但是仍是公司自2019年以來(lái)業(yè)績(jī)最好的一年。

科大智能是典型的那種用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擦邊熱門(mén)賽道的公司，但是業(yè)務(wù)本身并沒(méi)有變化。實(shí)際上，這樣取一個(gè)唬人的名字、從事傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司，在A股中有很多。趕碳號(hào)真心建議可以“打假”，“擠水分”。

02

蹭概念的好處：減持與融資

無(wú)利不起早。很多公司為了炒概念、做市值，名字甚至都改來(lái)改去。上市公司如果和“數(shù)字能源”和“智能機(jī)器人”攀上關(guān)系，能有什么好處呢？

答案是顯而易見(jiàn)的：一是可以進(jìn)行資本市場(chǎng)融資；二是可以拉升股價(jià)，協(xié)助原股東減持。

科大智能這兩個(gè)計(jì)劃都有。眼下科大智能最重要的事情是融資——發(fā)行H股。

回顧公司歷史不難發(fā)現(xiàn)，科大智能非常擅長(zhǎng)資本市場(chǎng)融資。2011年至2021年10年間共計(jì)融資7次（不包括2次融資計(jì)劃終止），共募集資金38.20億元。

然而就是這樣一位融資高手，從2011年至今，科大智能的合計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值。其中，僅2019年一年就虧掉了26.43億元！用句通俗話(huà)的來(lái)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)能力雖然不行，但在股市搞錢(qián)卻是第一名！

科大智能直接融資歷年明細(xì)

趕碳號(hào)現(xiàn)在重點(diǎn)說(shuō)一說(shuō)科大智能發(fā)行H股這檔子事。一般來(lái)說(shuō)，A股企業(yè)去香港融資都是為了搭建海外融資平臺(tái)、拓展國(guó)際業(yè)務(wù)、在海外建廠(chǎng)、提升國(guó)際形象。但是科大智能的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃似乎與海外市場(chǎng)沒(méi)有什么關(guān)系。

（1）2025年科大智能海外在營(yíng)收中的占比只有2.14%。

（2）科大智能的生產(chǎn)基地全部在中國(guó)。公司年報(bào)這樣說(shuō)，“科大智能的主要生產(chǎn)基地位于合肥，負(fù)責(zé)生產(chǎn)我們大部分的數(shù)字能源產(chǎn)品及機(jī)器人，并采用共享及混合生產(chǎn)線(xiàn)以提高效率。同時(shí)，公司也在上海設(shè)有與低壓配電板和機(jī)器人相關(guān)的生產(chǎn)線(xiàn)。”

綜合以上，科大智能的生產(chǎn)基地在中國(guó)內(nèi)地，市場(chǎng)也在中國(guó)內(nèi)地。那么，公司執(zhí)意要去香港發(fā)行H股的目的是什么呢？募資用途是什么呢？

港股招股說(shuō)明書(shū)是這樣說(shuō)的：

(1)將用于鞏固數(shù)字能源及智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深化AI賦能，拓寬并拓深對(duì)更多應(yīng)用場(chǎng)景的適配能力。

(2) 將用于加強(qiáng)全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及全球產(chǎn)能布局。我們擬有重點(diǎn)、分階段推進(jìn)全球布局，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力及營(yíng)運(yùn)效率。

(3）將用于研發(fā)AIDC場(chǎng)景的關(guān)鍵設(shè)備及量子技術(shù)與電網(wǎng)融合應(yīng)用設(shè)備。

(4) 將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

那么，你怎么看待科大智能的募集資金投向呢？

趕碳號(hào)覺(jué)得這四大用途都很模糊，特別是加強(qiáng)全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的布局方面，公司在這方面有什么具體的能拿得出手的計(jì)劃來(lái)嗎？畢竟，科大智能2025年海外市場(chǎng)占比只有2.14%，利用募集資金拓展海外市場(chǎng)，公司的底氣來(lái)自哪里呢？去哪些國(guó)家，賣(mài)什么產(chǎn)品，銷(xiāo)售對(duì)象是誰(shuí)？

來(lái)自2025年年報(bào)

實(shí)際上，對(duì)于科大智能港股發(fā)行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也有疑問(wèn)。

2026年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料中，科大智能被要求補(bǔ)充說(shuō)明赴港融資的募集資金境內(nèi)外用途占比、是否計(jì)劃調(diào)回境內(nèi)及具體調(diào)回比例等核心事項(xiàng)。

不知道科大智能如何回復(fù)這個(gè)問(wèn)題，對(duì)其H股發(fā)行一事，我們也拭目以待。

一般來(lái)講港股對(duì)H股發(fā)行重在對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)提示，而在A股市場(chǎng)融資企業(yè)要說(shuō)明項(xiàng)目的可行性和必要性。若是科大智能計(jì)劃在A股再融資，對(duì)資金使用情況披露如此粗糙，肯定是不行的。

其實(shí)，科大智能是否真的缺錢(qián)、公司業(yè)務(wù)是否真有發(fā)展前景，也是一個(gè)值得討論的問(wèn)題。

公開(kāi)資料顯示：2025年6月，科大智能實(shí)際控制人黃明松曾宣布減持。截至2025年10月，黃明松合計(jì)減持2049萬(wàn)股，減持比例2.63%，套現(xiàn)2.48億元。

2025年年報(bào)顯示，實(shí)際控制人黃明松持有21.96%的股權(quán)，持股比例并不高。不過(guò)，科大智能的股權(quán)特別分散，除了黃明松之外，根本沒(méi)有持股超過(guò)5%的重要股東。因此，黃明松的控股地位還是相當(dāng)穩(wěn)固的。

通常情況下，若看好公司未來(lái)發(fā)展，實(shí)際控制人會(huì)選擇增持公司股票。

公司股東中沒(méi)有強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)投資者，只有一幫散戶(hù)股東；大股東竟然還在減持，投資人對(duì)于這樣的公司會(huì)有信心嗎？

2025年報(bào)|前十大股東明細(xì)

03

科大智能的看家本領(lǐng)

趕碳號(hào)認(rèn)為，在景氣度高的賽道里突圍，必須拿出來(lái)能打的產(chǎn)品與服務(wù)。風(fēng)口來(lái)了，不一定所有豬都能飛。何況，有的企業(yè)與風(fēng)口還挺遠(yuǎn)的。

其實(shí)，H股招股說(shuō)明書(shū)中，科大智能也提到了AIDC場(chǎng)景的關(guān)鍵設(shè)備及量子技術(shù)與電網(wǎng)融合應(yīng)用設(shè)備等熱門(mén)詞匯。但是，從2025年年報(bào)主要研發(fā)項(xiàng)目上看，并不包括這些熱門(mén)項(xiàng)目，只有一個(gè)“人工智能高質(zhì)量數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用項(xiàng)目”。

不做研發(fā)，怎么抓住快速變化、技術(shù)迅速迭代的數(shù)字能源和機(jī)器人市場(chǎng)？

來(lái)自2025年年報(bào)

此外，除了新產(chǎn)品外，老產(chǎn)品的質(zhì)量也很重要。但是，公開(kāi)資料顯示，去年科大智能因?yàn)槌潆姌顿|(zhì)量不合格被處罰。充電樁可不算什么高科技產(chǎn)品吧……

科大智能在公告里，反復(fù)強(qiáng)調(diào)深耕電力能源領(lǐng)域20余年、在機(jī)器人領(lǐng)域有20年經(jīng)驗(yàn)，但是歷史不代表現(xiàn)在，更不代表未來(lái)。如果沒(méi)有抗打的產(chǎn)品，那么資歷、賽道都是虛的，食之無(wú)味，棄之也不可惜。

最后趕碳號(hào)再補(bǔ)充一點(diǎn)。在H股招股說(shuō)明書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，科大智能還提到：“若我們未能成功執(zhí)行收購(gòu)、成立合營(yíng)企業(yè)或進(jìn)行其他戰(zhàn)略投資，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。我們可能不時(shí)進(jìn)行收購(gòu)、成立合營(yíng)企業(yè)或進(jìn)行其他戰(zhàn)略投資，以擴(kuò)展我們的業(yè)務(wù)、提高技術(shù)能力或?qū)崿F(xiàn)其他戰(zhàn)略目標(biāo)。”

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示得太到位了，趕碳號(hào)也希望科大智能在收購(gòu)的時(shí)候可以有更謹(jǐn)慎。前車(chē)之鑒，歷歷在目。上面不是說(shuō)了，科大智能在2019年巨虧26億元，其中對(duì)上海冠致、華曉精密、永干機(jī)電三家并購(gòu)子公司計(jì)提商譽(yù)減值約16.2億元。現(xiàn)在科大智能又在蹭熱門(mén)概念，這時(shí)一定要謹(jǐn)慎收購(gòu)，不要再踩到雷。