來源 | 家電派（ jiadpai ）

作者 | 小小

前幾天看到一個消息，愣了一下。

海信旗下有家公司叫納真科技，又雙叒向港交所遞表了。這是它第二次沖刺IPO，距離上一次申請失效，間隔不到兩周。

這名字聽著陌生，但在產業圈，它有個特殊標簽——海信藏了二十多年的“隱藏王牌”。

如果這次順利掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之后的第6家上市公司。

更夸張的是業績。2025年，這家公司凈利潤從上一年的0.89億暴漲到8.73億，增速875%。資本市場直接把它推到百億估值賽道。

什么概念？一家你從來沒聽說過的公司，一年賺的錢，比很多家電企業忙活一整年還多。

68歲教授，干了件大事

納真科技的故事，得從一個68歲的“老兵”說起。

這人叫黃衛平。他的標簽能列一長串：山東大學教授、麻省理工博士、IEEE高級會員、斯坦福全球前2%頂尖科學家。

按常理，這該是在實驗室里一坐一整天的學術泰斗。但他偏偏有一顆不安分的創業心。

1995年，大多數中國教授還在為課題經費發愁時，他就在加拿大創辦了Apollo Photonics，四年后賣給了美國公司，完成人生第一波原始積累。那時候他就明白，技術不走向市場，最終只能爛在紙面上。

2002年，海信看中了光通信的未來。黃衛平帶著他的團隊回國，和海信一拍即合——海信出錢、出地、出管理，黃衛平出技術、出團隊、出視野。

這種“頂級科學家+實業巨頭”的組合，20多年前非常超前。

科學家辦企業最怕什么？

怕只有情懷沒有商業嗅覺。但黃衛平是個異類。他深知，在光通信這種更新換代極快的行業，誰掌握芯片，誰就掌握定價權。

從2011年到2013年，納真科技先后收購了東莞新科的數通業務、美國LigentCom的光芯片技術、美國Multiplex的可調諧激光器資產。幾波操作下來，它成了全球少數同時擁有光模塊和光芯片研發及量產能力的企業之一。

這一布局，在當時看著冷門。今天回頭看，精準踩中了AI時代最核心的基建。

AI算力爆發，帶飛了誰？

很多人以為光模塊是個傳統行業。但過去兩年，它突然成了資本市場最火的賽道之一。

原因就一個：AI算力爆發。

訓練一個大模型，需要成千上萬塊GPU協同計算。這些GPU之間的通信速度，決定了算力效率。電信號已經接近物理極限，光互聯成了唯一的解法。

于是，光模塊需求井噴。

納真科技的業績變化，最能說明問題2023年收入42.39億，2024年50.87億，2025年直接跳到83.55億。

更夸張的是利潤。2024年凈利潤只有0.89億，2025年跳到8.73億。雖然這里面有3.53億是一次性收益（賣了一家合營企業的股權），但就算剔除，經營性凈利潤也有5.19億。

真正帶飛業績的，是數據中心光模塊。這塊業務2025年收入54.69億，占比65.5%。以前光模塊主要服務電信網絡，現在AI數據中心成了最大買家。

技術層面，納真科技也踩在關鍵節點上。它是中國首批量產800G光模塊的企業之一，已經向客戶送了1.6T樣品，還在研究下一代3.2T。針對AI算力需求，已經量產了基于LPO的光模塊，準備量產LRO產品。

這意味著什么？AI模型越大，數據傳輸速度要求越高。光模塊速率每提升一代，行業就迎來一輪需求升級。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年按全球光模塊收入算，納真科技在全球專業廠商中排名第五，在中國排名第三。FTTx光模塊和光網絡終端盒子，都進了全球前三。

這種地位意味著，只要大模型還在迭代，只要人類對算力的渴求沒有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。

資本追捧，但爭議也不少

業績這么猛，資本當然不會缺席。

IPO前，納真科技的股東名單里坐著一眾大佬。海信集團持股48.61%是大股東。著名投資人胡祖六創辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機構股東。廈門國資委2025年7月砸下3.3億獨家投資，直接把估值抬到了107.84億。

為什么資本這么看好？核心是“含芯量”。

廈門國資掏錢，是因為納真科技正在廈門建設高端激光芯片基地，目標是實現100G EML芯片量產——這可是解決“卡脖子”問題的關鍵。在芯片領域，每前進一個規格都是在翻越一座大山。能自己造芯片的公司，和只能買芯片組裝的公司，估值邏輯完全是兩個概念。

但資本市場永遠是現實的，甚至是冷酷的。

2025年那8.73億利潤里，含著一筆3.53億的一次性收益。光芯片業務還在虧損，2024年毛利率-157.4%，2025年-121%。前五大客戶依賴度高達70.2%。客戶和供應商還有重疊，部分年度近半營收來自有供應商背景的實體，其中就有控股股東海信集團。

更扎眼的是，一邊欠著社保，一邊大筆分紅。

報告期內，納真科技累計欠繳社保和公積金約3310萬。同一時期，累計分紅超過4.34億。這種操作，難免讓市場嘀咕：到底是真缺錢，還是把上市當提款機？

海信的第六個IPO，意味著什么?

對海信來說，納真科技的IPO，意義不只是一家子公司上市。

在大多數人認知里，海信還是那個賣電視、冰箱的家電巨頭。但實際上，它已經構建了一個橫跨顯示技術、汽車電子、半導體、能源設備和光通信的龐大矩陣。

納真科技，不過是這個“孵化器”里最亮眼的一顆果實。

從賣電視到賣AI基建，這種轉型，才是資本市場愿意給百億估值的真正原因。海信不再只是客廳里的品牌，而是切入了全球最硬核、門檻最高的賽道。

當然，上市只是開始。

光模塊賽道競爭激烈，頭部玩家都在加碼高端產品，價格戰壓力不小。AI算力需求能不能持續，供應鏈會不會波動，都是未知數。客供重疊、客戶集中、合規風險，也都可能成為監管問詢的重點。

納真科技計劃把募集資金投向研發、產能擴張、海外推廣和戰略收購。能不能借助資本力量，在全球光通信賽道實現突圍，還得看執行。

從2002年黃衛平回國創業，到2026年沖刺IPO，二十多年過去。

這期間，海信從一家地方家電廠，長成擁有6家上市公司的產業集團。納真科技從零起步，成了全球光模塊市場排名第五的玩家。

有人說，這是海信轉型最漂亮的一步棋。

我倒覺得，這更像是一個時代的縮影——當中國家電巨頭不再滿足于造電視、賣冰箱，開始把觸角伸向AI、芯片、光通信這些硬核賽道，全球產業的權力格局，就在悄悄改寫。

納真科技的IPO能不能成？成了之后能走多遠？

沒人知道答案。

但有一點可以確定：那個靠價格戰、拼渠道的家電江湖，正在遠去。

一個靠技術、拼底層的科技時代，已經來了。