2026年的關(guān)鍵主題：投資組合與政策保持一致

中國(guó)民營(yíng)十杰：隨著對(duì)民營(yíng)企業(yè)監(jiān)管周期放寬，以及人工智能和科技的持續(xù)突破，民營(yíng)企業(yè)市值集中度不斷上升。十家現(xiàn)有的民營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)（P10）處于有利位置，可以利用過(guò)去的成功進(jìn)一步提升它們?cè)谥袊?guó)股市的主導(dǎo)地位，類似于美國(guó)的七大科技股（M7）。這10只股票的總市值達(dá)1.7萬(wàn)億美元，目前市盈率為18倍，占MSCI中國(guó)指數(shù)權(quán)重的40%，日均成交額為75億美元，預(yù)計(jì)其未來(lái)兩年的盈利將以13%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

圖表39：P10可能有潛力進(jìn)一步提升它們?cè)诠善笔袌?chǎng)的主導(dǎo)地位

分析：推薦中國(guó)民企P10的理由主要有以下幾條。

第一，這一波牛市的主邏輯就是以AI為核心的科技，而在AI和科技上持續(xù)突破的基本都是民企，民企在研發(fā)上有天然的效率優(yōu)勢(shì)。

第二，民企占GDP的60%，城鎮(zhèn)就業(yè)的80%，全國(guó)稅收的2/3，上市公司數(shù)量的63.3%，特別是近年來(lái)政策轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)為中心后民企監(jiān)管的持續(xù)放寬是大概率事件。

第三，相比于美股M7市值占股市整體市值的28%和歐洲主要國(guó)家前十公司市值占比在50%左右，P10只占了AH股整體市值的17%，后續(xù)還有很大的提升空間。

第四，美國(guó)頭部公司的年更替率為15%，而AH股頭部公司的更替率為12%到17%，這說(shuō)明高度重視研發(fā)和資本支出的頭部公司的優(yōu)勢(shì)地位十分穩(wěn)固，頭部公司對(duì)小型科技公司的并購(gòu)會(huì)成為P10擴(kuò)張的主要?jiǎng)幽苤弧?/p>

第五，中國(guó)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重點(diǎn)在國(guó)際市場(chǎng)，而P10公司充足的預(yù)算保證了其國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力，這是其他小型科技公司無(wú)法比擬的。

第六，美國(guó)M7目前的估值為26倍而中國(guó)P10的估值16倍，同時(shí)美國(guó)M7相比于標(biāo)普500的溢價(jià)也高于中國(guó)P10相比于MSCI中國(guó)的溢價(jià)，因此投資性價(jià)比更高。

十五五規(guī)劃投資組合：我們的由大型語(yǔ)言模型（FinBert）驅(qū)動(dòng)的文本分析能夠從五年規(guī)劃文件中提取并轉(zhuǎn)化政策信號(hào)，歷史數(shù)據(jù)顯示如果投資者將投資組合與政策趨勢(shì)保持一致，可能會(huì)產(chǎn)生顯著的超額收益。該投資組合包含50只中型市值股票，根據(jù)我們的增長(zhǎng)、估值和質(zhì)量篩選標(biāo)準(zhǔn)，在過(guò)去一年中這些股票整體回報(bào)率達(dá)到58%，目前交易價(jià)格的預(yù)計(jì)市盈率為26.5 倍，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來(lái)兩年每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到30%。

圖表38：政策支持和人工智能是貫穿近幾年所有優(yōu)選主題的兩個(gè)共同因素

分析：歷史數(shù)據(jù)顯示跟隨五年規(guī)劃進(jìn)行中長(zhǎng)期配置可以取得顯著的超額收益，比如十四五規(guī)劃中的 5G、超級(jí)計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車(chē)（EV）、生成式人工智能（AI）、工業(yè)機(jī)器人、創(chuàng)新藥物、航空航天及國(guó)防等行業(yè)都獲得了比平均市場(chǎng)收益高得多的超額收益。

所以高盛開(kāi)發(fā)了一個(gè)FinBert模型，它可以自動(dòng)提取十五五規(guī)劃中的文本信息并進(jìn)行深度分析，然后直接輸出成一個(gè)由50只中型市值的股票組成的高度受益于十五五規(guī)劃的股票池供大家選擇（名單規(guī)則限制不放了，需要的可以自行問(wèn)AI）。需要注意的是中型市值的股票波動(dòng)相對(duì)比較大，需要以5年為周期長(zhǎng)期持有才能有好看的收益。

走向全球的領(lǐng)導(dǎo)者：中國(guó)出口的強(qiáng)勢(shì)可能使中國(guó)公司在全球市場(chǎng)份額上獲得增長(zhǎng)，并對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。我們篩選出了25家被高盛評(píng)為買(mǎi)入的公司，這些公司在全球競(jìng)爭(zhēng)中處于良好位置。這些公司平均有34%的收入來(lái)自海外，過(guò)去兩年增長(zhǎng)了60%。民營(yíng)十杰中的一半也出現(xiàn)在該投資組合中，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者它們擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，具備領(lǐng)先技術(shù)，更有能力進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

圖表43：走向全球領(lǐng)導(dǎo)者投資組合中零售、資本品、科技硬件為主要行業(yè)

分析：高盛也篩選了25只受益于走出去戰(zhàn)略的股票（名單自行問(wèn)AI），這些股票平均有34%的收入來(lái)自海外，P10公司也有一半包含在內(nèi)，這些公司具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和充足的資源進(jìn)行國(guó)際業(yè)務(wù)拓展。但還是要提一嘴，對(duì)于那些美國(guó)業(yè)務(wù)含量高的公司還是盡量規(guī)避，以防黃毛隨時(shí)給你整出個(gè)黑天鵝來(lái)。

股東回報(bào)組合：中國(guó)上市公司的現(xiàn)金回報(bào)預(yù)計(jì)將在2026年再次創(chuàng)下新高（約4萬(wàn)億元人民幣）。我們對(duì)中國(guó)股東回報(bào)組合持樂(lè)觀態(tài)度，該組合包括跨16個(gè)GICS行業(yè)組的30只高盛買(mǎi)入評(píng)級(jí)股票，所選股票已經(jīng)開(kāi)始回饋現(xiàn)金，或提高股息支付比例，或參與回購(gòu)再貸計(jì)劃。

該名單流動(dòng)性良好，當(dāng)前僅10.5倍的遠(yuǎn)期市盈率，并提供5%的股息率（基于共識(shí)），過(guò)去兩年產(chǎn)生了68%的總回報(bào)（夏普比率為1.8），分別超越MSCI中國(guó)指數(shù)和CSI300指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn)和25個(gè)百分點(diǎn)，高且穩(wěn)定的現(xiàn)金收益率為AI/科技的投資組合提供分散化收益。

圖表44：2026年中國(guó)上市公司的現(xiàn)金總回報(bào)可能達(dá)到4萬(wàn)億元人民幣

分析：最后是小登看不上的紅利股（名單自行問(wèn)AI），其實(shí)這才是大資金能作為壓艙石的核心資產(chǎn)，我想有點(diǎn)家底的中老登都清楚我說(shuō)這句話的含義，一般只有積累了一定家底和經(jīng)歷過(guò)幾輪周期的中老登才能明白活下去本身就等同于復(fù)利。

因?yàn)橛辛艘欢业撞艜?huì)考慮資產(chǎn)安全，口袋里只有三瓜倆棗的大多會(huì)去賭高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股（年輕時(shí)的我），而且也只有經(jīng)歷過(guò)足夠多周期的才知道安全第一，憑運(yùn)氣賺來(lái)的最終都會(huì)憑實(shí)力輸?shù)簟?/p>