3月19日，阿里巴巴發(fā)布了最新財報，市場反應劇烈。

港股盤中跌幅超6%，創(chuàng)去年8月以來新低，美股前一日收跌超7%。

主要是數(shù)據(jù)有些慘淡：

2025年第4季度（對應阿里2026財年第3季度），阿里營收2848.4億元，增長僅2%；凈利潤167.1億元，暴跌67%；

自由現(xiàn)金流從去年的389億元降至113.5億元，跌幅71%。

更關鍵的是，過去三個季度，阿里在閃購上砸了 800-900 億補貼，錢像流水一樣花出去。

結果呢，只換來即時零售56%的營收增長。

阿里即時零售的實際收入為208.42億元，相當于百億換了幾十億。

同時，主站淘寶、天貓的營收，同比增長僅1%。

而這1%，可能還和阿里主動提高了電商傭金率的關系更大。

換句話說，單從數(shù)據(jù)上看，阿里對外賣的投入與得到回報，完全不成正比，而用閃購帶動電商業(yè)務的策略，在很多人眼中“失效”了。

過去的一年里，用閃購帶動電商，是阿里對外畫出的重要大餅之一，如今不及預期，恐慌的情緒自然蔓延。

可有意思的是，華爾街對這份財報的態(tài)度，卻非常曖昧。

財報后，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、美銀證券、花旗、瑞銀在內的多家頭部投行，均維持了阿里的買入 / 增持評級。

目標價上，高盛給出了186美元，摩根士丹利給出180美元，多數(shù)機構的共識區(qū)間約在173到197美元之間。

對比目前的125美元，還留出了40%到60%的空間。

關鍵，沒有一家機構借這份財報，大幅調高或者調低目標價。

這說明，他們對阿里的看法是沒有改變的。

沒有因為凈利潤暴跌改變，沒有因為閃購超高投入改變，也沒有因為電商業(yè)務僅1%的增長改變。

這和市場情緒形成了反差。

為什么？

其實是在于視角不同，資本并沒有把這份財報，當成一份“終局式”的財報來看，更多是看做一種“賭局中”的財報。

既然還在賭，那一切就是乾坤未定，就得穿透現(xiàn)象去看本質。

回過頭來看，67%的利潤跌幅是怎么來的？

首先，投給外賣業(yè)務了。

外賣業(yè)務大概吞掉了電商板塊近80%的利潤。

值不值呢？

數(shù)據(jù)上，1%的增長肯定不值，但這個事兒不能只看數(shù)據(jù)。

因為淘寶做外賣核心原因是為了守城，而不是進攻。

在外賣大戰(zhàn)之前，淘寶面臨的局面是什么？

拼多多拿走了便宜，美團拿走了快，抖音拿走了逛，曾經(jīng)萬能的淘寶，只剩下了全。

可是“全”這個東西，最不值錢。

換句話說，阿里做閃購，不是非想去插一腳，而是不得不做。不做，淘寶的下場就是逐漸被替代，被遺忘。

行業(yè)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年12月-2026年2月，淘寶APP的DAU維持在了4.0-4.4億區(qū)間，2026年春節(jié)后，仍保持4億以上的日均活躍規(guī)模。

相比2025年4月，也就是外賣大戰(zhàn)前3.75億左右的水平，顯著提升。

目前電商業(yè)務還是阿里最大的基本盤。在云業(yè)務、跨境商業(yè)業(yè)務營收貢獻超過50%之前，這一點無法改變。

既然是最重要的基本盤，那就是合理的。

其次，利潤縮水還源于阿里對AI的投入。

2026年第四季度，阿里"所有其他業(yè)務"板塊虧損97.92億元，比去年同期的31.76億元擴大了3倍。

都去哪了？

第一，芯片，平頭哥自研GPU；

第二，云業(yè)務；

第三，以千問App為口子的大模型業(yè)務；

第四，Token消耗。

這些肯定是要燒錢的，也就是說，利潤下降是AI模型/應用投資的必然結果。甚至如果阿里繼續(xù)提高AI業(yè)務的比重，未來還會燒得更狠。

本質這是阿里在用短期利潤，換取長期發(fā)展的空間。

從結果上看，燒的也確實有意義。

平頭哥自研GPU規(guī)模化量產(chǎn)，年化收入100億元，總出貨量47萬顆，60%賣給外部客戶；

阿里云收入432.8億元，增長36%；

千問App月活破3億，1.5億用戶通過千問體驗過AI購物。

總之，阿里如愿站上了牌桌，并且拿到了一定的話語權。

一方面用于守城，一方面用于長期轉向，同時守城也是在為轉向爭取時間，在這個過程中發(fā)生的損失，不能簡單的用值不值來判斷，更重要的是，有沒有效果，合不合理。

換句話講，大船掉頭時刻，利潤損失才是常態(tài)。

資本巨頭們對阿里看法保持“不變”的也正是基于這一點。

對阿里而言，賭局仍在進行中。

AI方向，未來三年，投入3800億。

3月16日，阿里整合通義實驗室、MaaS業(yè)務線、千問、悟空等AI業(yè)務，成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，與電商事業(yè)群、阿里云智能事業(yè)群并行，由CEO吳泳銘親自掛帥負責。

阿里也在為“長期”繼續(xù)加碼。

相比于數(shù)據(jù)短期的得失，決定賭局走勢的關鍵在于，下一個階段，阿里能否向市場證明，AI有替代電商賺錢的能力？

同時，在削減即時零售投入、進一步擁抱AI的大背景下，其電商業(yè)務能否繼續(xù)保持穩(wěn)定？

這才是2026年，懸在阿里頭上真正的達摩克利斯之劍。