北京
3月24日，港股上市的農夫山泉股份有限公司（9633.HK）正式發布2025財年全年業績，交出了一份遠超市場預期的成績單。
2025年農夫山泉實現營收525.53億元，同比大漲22.5%，成功突破500億元營收大關，創下上市以來最佳營收規模；歸母凈利潤更是達到158.68億元，同比激增30.9%，利潤增速遠超營收增速，盈利質量持續領跑國內飲料行業。
回望2024年，農夫山泉曾遭遇階段性輿情沖擊，終端銷量短暫承壓，市場份額出現小幅波動，創始人鐘睒睒也隨之丟掉了蟬聯多屆的中國首富寶座。短短一年時間，農夫山泉憑借強勁的業務修復能力與全產業鏈優勢強勢回暖，不僅營收利潤雙雙創下歷史新高，鐘睒睒也憑借持股市值與財富規模，重新登頂胡潤2025年中國富豪榜首富。
在全球飲料行業步入存量競爭、國內快消品市場增速放緩的大環境下，農夫山泉還能“牛”多久？
凈利狂飆30%
面對全球飲料行業普遍增長乏力、存量市場競爭白熱化的行業格局，農夫山泉卻實現了營收與利潤的同步高增，且利潤增速大幅跑贏營收增速，這份成績并非依靠行業常見的價格戰廝殺，也不是依賴渠道壓貨換取的短期規模增長，而是源于其深耕多年的“水+飲料”雙引擎發展格局，兩大業務板塊協同發力，筑牢了公司的基本盤與增長極。
農夫山泉創始人鐘睒睒在業績公告中明確提及，2025年公司核心的飲用水業務已全面恢復增長，全年飲用水業務營收同比增長17.3%，徹底走出2024年的輿情陰霾。目前，農夫山泉依舊牢牢占據中國包裝飲用水市場占有率第一的位置，連續多年領跑行業，成為無可撼動的行業龍頭。
從細分業務營收構成來看，包裝飲用水作為農夫山泉的“壓艙石”，依舊發揮著穩定基本盤的核心作用。2025財年，公司包裝飲用水產品實現收益187.09億元，占總收益比重達35.6%。飲用水業務屬于高頻剛需消費品，復購率高、現金流穩定，即便行業競爭加劇，依舊能為公司貢獻持續且穩健的營收與利潤，支撐公司抵御市場波動風險。
金通社注意到，農夫山泉并未局限于單一飲用水業務，而是持續完善水源地布局，為長期發展筑牢上游壁壘。財報披露，2025年公司新增湖南八大公山、四川龍門山、西藏念青唐古拉山三大優質水源地，2026年初再新增云南轎子雪山水源地，截至目前，已在全國范圍內完成十六個主要水源地的戰略布局。
除了飲用水業務穩健復蘇，飲料業務成為拉動公司業績高增的“推進器”，成功打開了公司的增長天花板。茶飲料、功能飲料、果汁飲料等細分品類同步發力，營收增速全面跑贏飲用水業務，其中茶飲料業務表現尤為突出。
高光之下藏隱憂
盡管農夫山泉2025財年業績亮眼、鐘睒睒重回首富寶座，但亮眼數據背后仍藏多重隱憂，短期業績回暖不代表長期高枕無憂，后續增長面臨多重現實挑戰。
國內包裝飲用水行業已步入成熟存量階段，整體呈現量價齊跌態勢，行業銷量同比下滑1.1%、銷售額下滑3.1%，市場需求飽和、增長天花板顯現。農夫山泉難以脫離行業大趨勢，后續只能靠搶占競品份額、推動產品結構升級突圍，疊加怡寶、娃哈哈等老牌對手及新興品牌持續內卷，市場爭奪只會愈發激烈。
金通社注意到，費用端同樣暗藏隱患，2025年公司銷售及分銷費用絕對額同比增長6.8%，費用率下降僅是營收高增帶來的被動稀釋，并非主動控費。2024年奧運年高基數營銷投入回落帶動費率下行，后續若為守住份額重啟大規模營銷投放，費用反彈大概率會直接侵蝕利潤空間。
此外，公司長期布局需持續大額資本開支，上游水源地擴建、茶產業鏈布局、數字化轉型及新品研發均需重金投入。這類重資產投入周期長、資金占用大，創新業務回報還存在不確定性，即便當前現金流充裕，長期高開支若無法快速兌現盈利，勢必拖累資產周轉與回報率，影響長期估值與盈利韌性。
農夫山泉憑借雙引擎業務強勢回暖，鐘睒睒重回首富之位，龍頭護城河依舊穩固。但行業存量內卷、費用與長期投入隱憂仍在，短期高增難掩長期破局壓力，后續增長仍需持續突破，未來走勢仍待市場檢驗。
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