3月24日，港股上市的農(nóng)夫山泉股份有限公司（9633.HK）正式發(fā)布2025財年全年業(yè)績，交出了一份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的成績單。

2025年農(nóng)夫山泉實現(xiàn)營收525.53億元，同比大漲22.5%，成功突破500億元營收大關(guān)，創(chuàng)下上市以來最佳營收規(guī)模；歸母凈利潤更是達(dá)到158.68億元，同比激增30.9%，利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，盈利質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)飲料行業(yè)。

回望2024年，農(nóng)夫山泉曾遭遇階段性輿情沖擊，終端銷量短暫承壓，市場份額出現(xiàn)小幅波動，創(chuàng)始人鐘睒睒也隨之丟掉了蟬聯(lián)多屆的中國首富寶座。短短一年時間，農(nóng)夫山泉憑借強勁的業(yè)務(wù)修復(fù)能力與全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢強勢回暖，不僅營收利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，鐘睒睒也憑借持股市值與財富規(guī)模，重新登頂胡潤2025年中國富豪榜首富。

在全球飲料行業(yè)步入存量競爭、國內(nèi)快消品市場增速放緩的大環(huán)境下，農(nóng)夫山泉還能“牛”多久？

凈利狂飆30%

面對全球飲料行業(yè)普遍增長乏力、存量市場競爭白熱化的行業(yè)格局，農(nóng)夫山泉卻實現(xiàn)了營收與利潤的同步高增，且利潤增速大幅跑贏營收增速，這份成績并非依靠行業(yè)常見的價格戰(zhàn)廝殺，也不是依賴渠道壓貨換取的短期規(guī)模增長，而是源于其深耕多年的“水+飲料”雙引擎發(fā)展格局，兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，筑牢了公司的基本盤與增長極。

農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒在業(yè)績公告中明確提及，2025年公司核心的飲用水業(yè)務(wù)已全面恢復(fù)增長，全年飲用水業(yè)務(wù)營收同比增長17.3%，徹底走出2024年的輿情陰霾。目前，農(nóng)夫山泉依舊牢牢占據(jù)中國包裝飲用水市場占有率第一的位置，連續(xù)多年領(lǐng)跑行業(yè)，成為無可撼動的行業(yè)龍頭。

從細(xì)分業(yè)務(wù)營收構(gòu)成來看，包裝飲用水作為農(nóng)夫山泉的“壓艙石”，依舊發(fā)揮著穩(wěn)定基本盤的核心作用。2025財年，公司包裝飲用水產(chǎn)品實現(xiàn)收益187.09億元，占總收益比重達(dá)35.6%。飲用水業(yè)務(wù)屬于高頻剛需消費品，復(fù)購率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定，即便行業(yè)競爭加劇，依舊能為公司貢獻(xiàn)持續(xù)且穩(wěn)健的營收與利潤，支撐公司抵御市場波動風(fēng)險。

金通社注意到，農(nóng)夫山泉并未局限于單一飲用水業(yè)務(wù)，而是持續(xù)完善水源地布局，為長期發(fā)展筑牢上游壁壘。財報披露，2025年公司新增湖南八大公山、四川龍門山、西藏念青唐古拉山三大優(yōu)質(zhì)水源地，2026年初再新增云南轎子雪山水源地，截至目前，已在全國范圍內(nèi)完成十六個主要水源地的戰(zhàn)略布局。

除了飲用水業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，飲料業(yè)務(wù)成為拉動公司業(yè)績高增的“推進(jìn)器”，成功打開了公司的增長天花板。茶飲料、功能飲料、果汁飲料等細(xì)分品類同步發(fā)力，營收增速全面跑贏飲用水業(yè)務(wù)，其中茶飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出。

高光之下藏隱憂

盡管農(nóng)夫山泉2025財年業(yè)績亮眼、鐘睒睒重回首富寶座，但亮眼數(shù)據(jù)背后仍藏多重隱憂，短期業(yè)績回暖不代表長期高枕無憂，后續(xù)增長面臨多重現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

國內(nèi)包裝飲用水行業(yè)已步入成熟存量階段，整體呈現(xiàn)量價齊跌態(tài)勢，行業(yè)銷量同比下滑1.1%、銷售額下滑3.1%，市場需求飽和、增長天花板顯現(xiàn)。農(nóng)夫山泉難以脫離行業(yè)大趨勢，后續(xù)只能靠搶占競品份額、推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級突圍，疊加怡寶、娃哈哈等老牌對手及新興品牌持續(xù)內(nèi)卷，市場爭奪只會愈發(fā)激烈。

金通社注意到，費用端同樣暗藏隱患，2025年公司銷售及分銷費用絕對額同比增長6.8%，費用率下降僅是營收高增帶來的被動稀釋，并非主動控費。2024年奧運年高基數(shù)營銷投入回落帶動費率下行，后續(xù)若為守住份額重啟大規(guī)模營銷投放，費用反彈大概率會直接侵蝕利潤空間。

此外，公司長期布局需持續(xù)大額資本開支，上游水源地擴(kuò)建、茶產(chǎn)業(yè)鏈布局、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及新品研發(fā)均需重金投入。這類重資產(chǎn)投入周期長、資金占用大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)回報還存在不確定性，即便當(dāng)前現(xiàn)金流充裕，長期高開支若無法快速兌現(xiàn)盈利，勢必拖累資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與回報率，影響長期估值與盈利韌性。

農(nóng)夫山泉憑借雙引擎業(yè)務(wù)強勢回暖，鐘睒睒重回首富之位，龍頭護(hù)城河依舊穩(wěn)固。但行業(yè)存量內(nèi)卷、費用與長期投入隱憂仍在，短期高增難掩長期破局壓力，后續(xù)增長仍需持續(xù)突破，未來走勢仍待市場檢驗。