拉布布，神話破滅？泡泡瑪特，終成泡泡？

泡泡瑪特(09992.HK)，繼前日（3月25日）閃崩后，昨天繼續深度下跌。

3月25日，收盤168.3元，跌22.51%

3月26日，收盤150.1元，跌10.81%

而泡泡瑪特剛剛發布了2025年業績

營收371.2億元，同比+184.7%；

毛利267.6億元，同比+207.4%；

凈利130.1億元，同比+293.3%；

毛利潤率，只有茅臺可以與之比肩，這么好的業績，怎么說都不應該崩盤啊？！

一個最簡單的事實，資本從來不看過去時，業績只代表過去；股價反映的是資本對泡泡瑪特未來的估值

2025年3月26日，泡泡瑪特的股價收盤139.8元

5個月后的8月26日，泡泡瑪特股價沖高到開市以來的最高點339.8元，收盤價335.4元

毫無疑問，在情緒價值中，泡泡瑪特成為資本追逐的寵兒——2025年年初買入的，至高點的利潤率高達3.6倍之多

然后，泡泡瑪特一路下跌，2025年年末最后一個交易日股價187.7元

資本在2025年殺入又殺出，帶動著韭菜們買入或者殺跌

2026年2月，泡泡瑪特股價短暫回升到2月11日255元的年內高點，但那更像是資本的拉高出貨，而非價值投資

在經歷了2025年資本狂歡后，只能提供情緒價值的泡泡瑪特，或許只能成為泡泡。

就像小登不理解老登為什么喜歡茅臺一樣，老登也不理解小登為什么會喜歡泡泡瑪特這個小小玩意兒；

盲盒不說，一個還賣69元，約等于五斤梅花肉。

如果非要以經濟學的觀點去理解這個事情，恐怕只有四個字——

悅己經濟

與悅人經濟不同，悅己經濟最大的特點就是“有錢難買我高興”。

之前BBA當道的時候，與奔馳寶馬相同價位的車型不少，但BBA給到的情緒價值更多，開出去是牌面。

后來，經濟有點不景氣，加上國產新勢力鵲起，BBA現在無論國內還是境外都沒了市場；

2025年，奔馳在華銷量為57.5萬輛，同比下滑19%，創近10年最大降幅；全球銷量約216萬輛，同比下滑10%，為2014年以來最低水平。

而迪子2025年全年銷量460.24萬輛，中國汽車市場車企銷量、品牌銷量雙冠軍，海外累計銷量104.96萬輛，同比增加145%。

同類的事情還有很多，比如奢飾品。

LV2025年營收808億歐元，同比-5%；凈利潤108.78億歐元，同比-13%；

業務板塊中“時裝與皮具”營收377.7億歐元，同比-5%

即便去年黃金價格暴漲，老鳳祥的業績并沒有隨之暴漲，相反2025年總營收528.23億元，同比-6.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.55億元，同比-9.99%

你可以說，奢飾品賣不動了，給了泡泡瑪特們翻身的機會，

但，這更像是“悅人經濟”的祛魅——

脫離了高經濟增長模式光環后，給了“悅己經濟”高速增長的時間窗口。

BBA不買了，換比亞迪照樣開；

大酒店不去了，地攤火鍋的味道更好；

四五星級酒店不住了，民宿和精品酒店除了有家的味道，還更舒適省錢；

經濟下行，幾乎所有人都在一夜之間活明白了——

給別人看的，和自己享受的，完全不一樣！

泡泡瑪特的突起，是悅己經濟發力；

泡泡瑪特的閃崩，和悅己經濟無關，那純粹是資本的重新估值。

聽說泡泡瑪特要和索尼影業拍真人大電影；按照一個多年資深影迷加財經小寫手的經驗，那將噩夢一般的開始。

房子，在某個時刻，也是悅人經濟。

尤其是在房地產大躍進那幾年，誰家又買了大房子，誰買房子賺了大錢，房子除了居住屬性外，金融屬性和語境話題一點都沒少；

后來這幾年，大家忽然明白了，買房子這個事情可能會賠錢，然后話題就少了很多，房子徹底回歸了居住屬性——自己覺得住的舒服就行，別人怎么看蒜個小鳥。