市值連續上漲，資本市場給京東物流投下贊成票

導語：二級市場投資者正在為京東物流的營收高增長投下贊成票，公司獨特的“重資產”優勢也正在為京東集團構筑一道愈發寬闊的護城河。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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營收首破2000億元

最近一段時間，中國各大電商巨頭因為即時零售大戰而嚴重波及業績與資本市場表現時，京東集團旗下的京東物流卻出現了較為意外的股價連續上漲。這一切發生在3月5日京東物流發布2025年第四季度及全年業績報告之后。

財報數據顯示，2025年全年，京東物流實現銷售總收入2171億元，同比增長18.8%，這也是京東物流營收規模首次突破2000億元大關。同期，京東物流實現歸母凈利潤66.47億元，同比增長7.2%；經調整凈利潤為77.1億元，同比下滑2.6%。

其中，2025年第四季度，京東物流實現營收635億元，同比增長21.9%；經調整凈利潤為23.5億元，同比增長5.7%；經調整EBITDA為58.1億元，同比增長8.9%。

按照內部劃分，京東物流將其客戶劃分為一體化供應鏈客戶和其他客戶兩種類型。其中，一體化供應鏈客戶?是指使用京東物流的?倉儲或存貨管理服務?（即倉配一體化服務）的客戶。財報數據顯示，2025年全年，京東物流一體化供應鏈物流服務收入達到1162億元，同比增長33%，這也是公司一體化供應鏈收入首次突破1000億元。

從營收占比來看，京東物流一體化供應鏈物流服務收入占總營收的比重從去年的47.8%提升到53.5%，一體化供應鏈物流服務營收首次超過總營收的半壁江山。同期，包含快遞、快運等在內的來自其他客戶業務實現營收1009億元，同比增長5.7%，收入占比為46.5%。

按照客戶類別劃分，京東物流客戶又可以劃分為京東集團以及外部客戶兩大類。2025年，京東物流來自京東集團的收入為803億元，同比增長46%，收入占比為37%。同期，公司來自外部客戶的收入為1368億元，同比增長7.1%，收入占比為63%。

不難看出，京東物流來自京東集團的營收增速明顯高于外部客戶，這主要是受到即時配送服務規模擴展所帶動。自2025年第二季度以來，京東物流開始招募并管理全職騎手，并在第四季度收購了京東集團從事本地即時配送服務業務的全資子公司100%股權，補齊了公司“最后一公里”的極致時效拼圖，獲得了增量配送能力。與此同時，京東集團收入的高增長又在一定程度上促進了京東物流一體化供應鏈收入的提升。

由于營收規模增速超出市場預期，京東物流股價在財報發布次日后大幅上漲23%，總市值一日內增長近160億元。之后多個交易日又持續上漲，截至目前市值為905億人民幣。

對于公司2025年的表現，京東物流新任CEO王振輝在年報中表示，2025年，宏觀經濟穩中有進，消費市場穩步復蘇。在持續變革的全球供應鏈格局中，京東物流聚焦核心能力建設，全面優化時效能力、加快海外網絡布局并深化自動化與AI技術應用，持續夯實運營能力和產品與服務競爭力，以一體化供應鏈解決方案、優質服務和領先技術，驅動高質量增長。

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一體化供應鏈營收占比超50%

京東物流的前身為京東集團旗下的內部物流部門，最初的主要場景是把消費者的網上訂單送貨上門。2017年4月25日，京東物流集團成立，由企業物流正式變身為獨立的物流企業，并開始對外承接社會化訂單。同年，京東物流完成對?中國大陸所有行政區縣的中小件與大件物流覆蓋?，為一體化供應鏈服務奠定網絡基礎。

2021年5月，京東物流成功在港交所上市，發行價為40.36港元/股，募集資金凈額為241.13億港元?。在此之前，京東物流曾進行Pre-IPO融資，融資金額約?119億港元?，投資方包括軟銀中國資本、高瓴資本、騰訊投資、紅杉資本中國等?。

自港股上市以來，京東物流始終將一體化供應鏈戰略作為公司主賽道，并將其視為區別于傳統快遞企業的核心競爭力?。此后，隨著公司一體化供應鏈服務優勢的確立，京東物流在快遞物流的紅海中殺出了一條血路，成為菜鳥、順豐之外的第三極。

據悉，在一體化供應鏈中，京東物流從企業客戶的前期銷售預測環節就開始介入，并基于銷售預測，進行品類分布、庫存安排；銷售開始之后，及時滿足退換貨需求，暢銷時快速補貨，滯銷時迅速處理庫存。而一體化供應鏈客戶通常采用京東的自營倉、云倉或第三方倉進行庫存管理，并由京東完成訂單履約、配送等全鏈路服務。

對此，時任京東物流CEO余睿曾公開表示，與當前所有的物流行業企業都不同，京東物流既擁有遍布全國的物流網絡和長久投入形成的科技能力，同時還擁有天然的商流基因和獨特的行業洞察。因此，京東物流不僅能夠提供供應鏈解決方案，還可以進行行業分析并匹配供應鏈規劃，并參與到全局的商業計劃中，幫助客戶實現收入增長。

作為全球唯一擁有六大物流網絡的企業，京東物流擁有著包括倉儲網絡、綜合運輸網絡、最后一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡和跨境網絡的高度協同的六大網絡。顯然，高度協同的物流設施網絡是硬件基礎成為對外提供優質供應鏈解決方案和物流服務的重要基石。

數據顯示，2022年-2024年，京東物流一體化供應鏈物流服務收入分別為698億元?、815億元和874億元，收入占比分別為46.4%?、48.9%和47.8%。截至2024年年末，京東物流一體化供應鏈客戶數量已經超過8萬家。

2025年，京東物流繼續推進完善一體化供應鏈能力，打磨極致的服務體驗以及自動化、AI技術的應用。截至2025年年底，京東航空自有全貨機機隊規模擴充至12架，航空網絡布局進一步完善，實現了對國內核心經濟圈的高效串聯，以及對東南亞等海外市場的延伸覆蓋，有力支撐了生鮮寄遞等高時效產品的服務穩定性與覆蓋廣度。

2025年5月，京東物流基礎倉配服務升級為211倉配、特快倉配、特惠倉配三大產品，倉配211時效、次日達時效城市覆蓋率分別提升至60%和35%。此外，京東物流進一步整合京東集團本地即時配送業務，并推出行業首創“秒送倉”倉配一體服務。

數據顯示，截至2025年年末，京東物流倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有縣區，運營1600多個倉庫，總管理面積超3400萬平米。全年服務外部一體化供應鏈客戶數量91161家，同比增長13%。 其中，2025年第四季度，京東物流來自一體化供應鏈客戶收入同比增長44.5%，顯著高于全年平均水平，成為公司營收增幅超預期的關鍵。

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全球化戰略步入深水區

在國內市場取得高速增長的同時，京東物流也在積極布局海外一體化供應鏈，致力于將國內成熟的供應鏈模式復制延展至海外。據悉，2025年，京東物流在美國、英國、法國、波蘭、韓國、越南、沙特等國家新開多個海外倉，成功實現了“自營海外倉面積翻番”的戰略目標。截至2025年年底，京東物流自營海外倉已覆蓋全球25個國家和地區。

據年報披露，2025年，京東物流在美洲、歐洲、中東和亞太地區均取得積極進展，驅動海外業務實現高速增長。在中東地區，京東物流依托在杰貝阿里自貿區構建的保稅倉群，通過“一倉發多國”和“入境保稅、出區繳稅”模式，助力客戶實現庫存統籌并顯著降低物流成本，服務不僅覆蓋海灣國家，還可進一步輻射非洲及南亞等市場。

在歐洲市場，京東物流已經在英國、法國、德國和荷蘭的核心區域率先實現了“211限時達”的高時效覆蓋。此外，京東物流還針對大件家電產品提供“送裝一體”服務，以極致的時效與服務體驗，滿足了當地消費者對高品質一站式物流服務的需求。

據年報披露，京東物流目前在沙特、英國、法國、德國和荷蘭等國家核心區域推出了自營快遞品牌“JoyExpress”，標志著公司海外業務本地化運營能力的進一步升級。隨著京東“倉配一體”服務的全球化落地，越來越多的行業頭部客戶選擇與京東物流深化戰略合作，進而驅動了公司海外業務的高速增長。

最新消息顯示，2026年3月16日，京東集團正式宣布在歐洲推出全新線上零售品牌Joybuy，深耕英國、德國、荷蘭、法國、比利時和盧森堡六國市場，將國內成熟的自營+自建物流模式全面復制至歐洲。

據悉，京東物流已為Joybuy在歐洲構建起涵蓋倉揀運配全鏈路的自建物流網絡，目前已有超60個倉庫和快遞站點。顯然，京東物流這一端到端自建物流網絡極大地提升了母公司京東的電商履約效率，并將京東“211”速度復制到歐洲市場。

需要注意的是，隨著倉儲網絡的持續建設、即時配送業務的并入以及倉儲和配送人員規模的擴大，京東物流固定資產投入以及運營成本也在不斷飆升。數據顯示，2025年全年，京東物流營業成本達到1973.79億元，同比增長20.3%，增速略高于收入增速。由于營業成本增長較快，2025年京東物流銷售毛利率由同期的10.2%降至9.1%，EBITDA利潤率也由去年同期的11.1%降至9.5%。

具體來看，員工福利薪酬以及外包費用的增長成為京東物流營業成本超預期增長的兩個主要原因。其中，京東物流員工薪酬開支從2024年的615億元增加到799億元，同比增長29.8%，這一增幅明顯高于公司營收增幅（18.8%），主要受全職騎手和參與配送及倉儲管理的運營員工的數目同比增加所帶動。

與多數持續“優化”人力成本的同行企業不同，京東物流自創立起就開始為公司全職快遞小哥繳納五險一金。 2022年收購德邦物流之后，京東選擇為十幾萬德邦員工繳齊五險一金，確保每個德邦員工都能“老有所養，病有所醫”。

有分析認為，京東物流這一看似不劃算的投入，其實是在構筑一種難以復制的服務能力。至少從公司年報披露的股價表現來看，二級市場投資者已經為京東物流的營收高增長投下了贊成票，而公司獨特的“重資產”優勢也正在為京東集團構筑一道愈發寬闊的護城河。