蒙牛財報呈現(xiàn)的不是一家在寒冬中做出被動防御姿態(tài)的企業(yè)，而是一個利用低成本窗口期，不斷強(qiáng)化經(jīng)營韌性行業(yè)巨頭。

乳業(yè)接收到了更明確的復(fù)蘇信號。

如果說2025年下半年開始，乳業(yè)已經(jīng)悄然呈現(xiàn)出擺脫低位運(yùn)行態(tài)勢，持續(xù)向好的跡象，那么在2026年的春天，隨著一系列積極信號的釋放，行業(yè)真正迎來了「拐點(diǎn)時刻」。

具體而言，我們可以看到三個關(guān)鍵變化的出現(xiàn)。首先，原奶價格的企穩(wěn)回升是行業(yè)走向復(fù)蘇的核心標(biāo)志。其次，政策加碼為行業(yè)企穩(wěn)回升提供了有力的保障；最后，乳企經(jīng)歷一系列調(diào)整，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品布局都開始跟上消費(fèi)邏輯的新變化，開始進(jìn)入上行通道。

作為觀察和驗(yàn)證行業(yè)變化的重要窗口，頭部乳企的最新財報從數(shù)據(jù)上給出了最為直觀的驗(yàn)證。

蒙牛剛發(fā)布的2025年度業(yè)績報告顯示，2025年企業(yè)整體銷售收入為822.4億元，毛利率達(dá)到39.9%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流分別達(dá)到87.5億元和63億元，三者均創(chuàng)下歷史新高。同時，企業(yè)的全年核心凈利潤(=凈利潤+計提減值撥備金額)為38.65億元，比花旗銀行此前預(yù)測的36.65億元高出5%。

從業(yè)務(wù)層面看，蒙牛的各個板塊也都在動態(tài)調(diào)整中呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的回暖態(tài)勢：液態(tài)奶基本盤企穩(wěn)回升，常溫板塊加速細(xì)分市場拓展，低溫板塊跑贏行業(yè)，且盈利能力同步提升；鮮奶、奶粉、奶酪、國內(nèi)冰淇淋等細(xì)分品類均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，正在成為其主體業(yè)務(wù)新的增長極。同時，作為「第二增長曲線」的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)也穩(wěn)步推進(jìn)，「健康牛」和「世界牛」也在加速成長。

這份財報呈現(xiàn)給我們的，不是一家在寒冬中呈現(xiàn)被動防御姿態(tài)的企業(yè)，而是一個利用低成本窗口期，不斷強(qiáng)化經(jīng)營韌性行業(yè)巨頭。

在2026年的前兩個月，蒙牛借助「冬奧營銷+農(nóng)歷新年」的營銷組合拳已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了「開門紅」。隨著行業(yè)景氣信號進(jìn)一步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，蒙牛將靠著不斷強(qiáng)化的經(jīng)營韌性，在下一個增長周期中占據(jù)身位優(yōu)勢。

周期見底，拐點(diǎn)到了

蒙牛總裁兼執(zhí)行董事高飛在業(yè)績會上表示：「在進(jìn)入2026年的春天，乳業(yè)迎來政策、市場的雙重利好。」

市場層面，原奶價格回升釋放了行業(yè)最大的利好。

乳業(yè)的周期性核心就在于原奶成本，原奶成本通常占乳制品企業(yè)總成本的60%-80%，原奶成本的價格牽動著企業(yè)的命脈。

2025年下半年以來，原奶價格下跌趨勢放緩，部分地區(qū)甚至有所回升，活牛價格也有所反彈。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2026年2月第四周全國主產(chǎn)省份生鮮乳平均收購價為每公斤3.03元，與上月持平。

方正證券和開源證券均認(rèn)為，原奶價格已經(jīng)觸底，在2026年進(jìn)入了向上周期。方正證券更是直接喊出了「拐點(diǎn)已至」。

原奶價格的回升將改善乳業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。一方面，依然占頭部乳企營收大頭的液態(tài)奶業(yè)務(wù)將擺脫低價競爭，回歸正常秩序，修復(fù)利潤空間。另一方面，原奶價格回升也會有利于頭部企業(yè)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的多元化升級。

花旗銀行對蒙牛2026年業(yè)績的樂觀預(yù)期就受到了原奶價格回升的影響。花旗銀行認(rèn)為，受益于原奶價格持續(xù)回穩(wěn)及需求持續(xù)改善，蒙牛的銷售在2026年1至2月將恢復(fù)至高單位數(shù)按年增長，2026年全年預(yù)測增長約5%，利潤率重新擴(kuò)張。

政策層面，多重利好的進(jìn)一步釋放，也在催化乳業(yè)的回暖進(jìn)程。

2026年2月，中央一號文件中明確鞏固奶業(yè)紓困成果，多措并舉促進(jìn)乳制品消費(fèi)，為行業(yè)復(fù)蘇保駕護(hù)航。其中就提到，消費(fèi)端要打通「奶賣不出去」的堵點(diǎn)，而供應(yīng)端則要淘汰低效產(chǎn)能，讓行業(yè)從規(guī)模向質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

兩會期間，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部長更是喊話國民「減油、增豆、加奶」。數(shù)據(jù)顯示，世界人均乳制品消費(fèi)量的平均水平是118公斤，美國是220公斤、歐盟為240公斤。中國目前只有42公斤，是世界平均水平的三分之一，與《中國居民膳食指南》建議的110~183公斤也有很大差距。

這意味著，中國的乳制品消費(fèi)市場還有充足的增長空間。在行業(yè)和政策的雙重利好下，乳業(yè)正在迎來又一個發(fā)展機(jī)遇期。

多元蓄力，塑造韌性

這個變化下，蒙牛此前的多元蓄力調(diào)整，已經(jīng)開始被兌現(xiàn)為破「冬」入「春」后的沖刺動力。

在行業(yè)寒冬低谷期，蒙牛未陷入單一品類依賴，而是在堅(jiān)定推進(jìn)「一體兩翼」戰(zhàn)略，用「強(qiáng)一體」穩(wěn)住基本盤和現(xiàn)金流，以拓展創(chuàng)新的健康業(yè)務(wù)和國際市場為「兩翼」，為企業(yè)注入新的發(fā)展動能。

從財報中看，蒙牛強(qiáng)一體的邏輯是在存量市場中深挖細(xì)分需求，將核心業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯從大單品擴(kuò)張拓展到對垂類人群的精準(zhǔn)服務(wù)，走出瓶頸、做大蛋糕。

在占據(jù)77%經(jīng)營業(yè)績的液態(tài)奶板塊，蒙牛圍繞喝上奶、喝好奶、喝對奶的重塑價值，針對市場細(xì)分需求，做出了一系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

比如，針對乳糖不耐受人群，蒙牛推出了「軟牛奶」，讓中國6.6億乳糖不耐受人群也能無憂喝上牛奶，擴(kuò)大了用戶基數(shù)；針對有更高品質(zhì)要求的群體，蒙牛推出了特侖蘇沙金套海沙漠有機(jī)系列；今年年初上市的超級活力罐新品，則兼顧了產(chǎn)品、功能、情緒的三重需求，刷新了新品首日銷量的紀(jì)錄。

此外，蒙牛還強(qiáng)化了針對會員店、即時零售、零食量販和垂直新興渠道的產(chǎn)品布局，將渠道定制品做成了爆款。其中，冠益乳「早8噸噸」靠著精準(zhǔn)定位都市白領(lǐng)早餐場景，成為山姆爆款斷貨王，也讓冠益乳在2025年下半年實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長，蟬聯(lián)山姆銷量冠軍。

在其他板塊，蒙牛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略也給鮮奶、奶粉、奶酪等品類在2025年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

其中，奶酪板塊的增長尤為強(qiáng)勁，增速超過了20%。蒙牛通過進(jìn)一步加強(qiáng)與妙可藍(lán)多的協(xié)同，深化對其供應(yīng)鏈、市場、渠道資源的全面賦能，助力妙可藍(lán)多奠定行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。

奶粉則是蒙牛有相當(dāng)大增長潛力的高毛利業(yè)務(wù)。強(qiáng)科研能力給蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)在高端市場帶來了很強(qiáng)的競爭力。瑞哺恩全年實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長，其全球首發(fā)的Sn-2DHA嬰配粉應(yīng)用了蒙牛獨(dú)創(chuàng)的「母乳化脂質(zhì)技術(shù)」。

蒙牛發(fā)展「兩翼」業(yè)務(wù)的邏輯則是通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展海外市場抓住新的增量。

一方面，蒙牛旗下冰淇淋品牌艾雪在印尼保持占有率第一的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向菲律賓、越南及非洲、拉丁美洲等新興市場延伸。奶粉品牌貝拉米在澳洲有機(jī)奶粉市場占有率達(dá)30%以上，通過跨境電商進(jìn)入中國市場后銷售額也已突破3億元，未來還將重點(diǎn)拓展東南亞市場。專注乳制品原料的BurraFoods，也將進(jìn)一步加大包括中國在內(nèi)的全球重點(diǎn)市場拓展，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打通協(xié)作蒙牛奶酪和深加工業(yè)務(wù)。

另一方面，蒙牛在專業(yè)乳品、功能營養(yǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上進(jìn)展迅速。目前，蒙牛的專業(yè)乳品品牌已經(jīng)進(jìn)入餐飲和烘焙產(chǎn)業(yè)的多個渠道，與肯德基、必勝客、瑞幸、酷迪、蜜雪冰城等知名品牌建立了良好的合作。在專業(yè)健康領(lǐng)域，蒙牛面向運(yùn)動人群日常營養(yǎng)需求的「邁勝」品牌，2025年完成了近億元的A輪融資，年銷售額突破2億元。

這種「多元蓄力」的戰(zhàn)略，給蒙牛帶來的是一種穿越周期的韌性，以及一個更適應(yīng)未來競爭環(huán)境的業(yè)務(wù)格局。

就像高飛總結(jié)時2026年開門紅經(jīng)驗(yàn)時所說：增速領(lǐng)先行業(yè)說明蒙牛在渠道變革中占據(jù)了主動位置；常溫貢獻(xiàn)增量，低溫貢獻(xiàn)增速，冰品貢獻(xiàn)驚喜，奶酪、奶粉穩(wěn)健跟進(jìn)，多品類、多渠道共同驅(qū)動為蒙牛帶來了健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

杠桿撬動，迎接爆發(fā)

業(yè)務(wù)多元蓄力，強(qiáng)化韌性的基礎(chǔ)上，蒙牛還為自己找到了兩個強(qiáng)力杠桿。

一方面，品牌持續(xù)投入帶來的勢能復(fù)利會在增長周期來臨時將產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)化為更多的市場份額。這一點(diǎn)在2026年初已經(jīng)有展現(xiàn)。

2026年是蒙牛的「體育大年」，蒙牛手握2026年、2030年兩屆世界杯，以及2027年女足世界杯的全球官方贊助權(quán)。借著冬奧頂級賽事、春節(jié)消費(fèi)場景，搭配精細(xì)化運(yùn)營，開年就實(shí)現(xiàn)了「開門紅」。高盛表示，2026年1月蒙牛常溫奶銷售將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，品牌聲量和終端動銷同步走高。

接下來，在6月舉辦的2026年美加墨世界杯，也將繼續(xù)為蒙牛帶來強(qiáng)大的品牌勢能，撬動產(chǎn)品銷量的增長。

除了頂級賽事贊助，蒙牛還冠名、贊助了北京、上海、杭州等多地馬拉松賽事，覆蓋全民運(yùn)動場景。2025年，蒙牛贊助的北京馬拉松參賽人數(shù)達(dá)18萬人，沿途覆蓋觀眾超過100萬人次，品牌曝光量創(chuàng)歷史新高。

另一方面，通過精細(xì)化的運(yùn)營管理，蒙牛在行業(yè)復(fù)蘇前實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣。

首先，通過「戰(zhàn)略性縮表」，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量的「優(yōu)化」。一次性減值商譽(yù)，對部分閑置設(shè)施及應(yīng)收賬款等歷史遺留風(fēng)險進(jìn)行識別與出清，換取了未來的輕裝上陣。

蒙牛手里握著充足的現(xiàn)金，足以應(yīng)對行業(yè)波動，甚至在低谷期逆勢布局。甩掉歷史包袱，把增長空間留給未來。

其次，結(jié)合財報數(shù)據(jù)還可以看到，通過數(shù)智化轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈優(yōu)化，蒙牛的銷售、行政費(fèi)用同比下降，運(yùn)營效率大幅提升。

蒙牛在一南一北打造了兩大數(shù)智化工廠標(biāo)桿。北方的寧夏工廠作為全球液態(tài)奶首座「燈塔工廠」，100人即可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬噸，成為全球人均效率最高的工廠。位于武漢的南方工廠則是全球最大單體低溫酸奶工廠，搭載智能柔性生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)全鏈路透明可溯。

利用原奶低價窗口期，蒙牛還實(shí)現(xiàn)了上游產(chǎn)能的優(yōu)勝劣汰，通過「通過淘汰低效產(chǎn)能，提升規(guī)模化牧場合作比例；推動牛群品種改良；設(shè)立專項(xiàng)奶源扶持基金，幫助牧場升級設(shè)備、共同應(yīng)對行業(yè)波動等供給側(cè)結(jié)構(gòu)升級，為接下來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝烁鼒?jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈體系。

整體來看，蒙牛在2025年交出的亮眼成績是持續(xù)持續(xù)推進(jìn)「一體兩翼」戰(zhàn)略，持續(xù)深化管理變革的必然結(jié)果。當(dāng)行業(yè)開始比拼誰活得「更有質(zhì)感」時，蒙牛也已經(jīng)通過「一體兩翼」戰(zhàn)略構(gòu)建起的多品類、多渠道的業(yè)務(wù)布局，提前錨定了消費(fèi)者日益豐富多元、強(qiáng)調(diào)營養(yǎng)健康的乳制品消費(fèi)需求。

在2025年持續(xù)強(qiáng)韌的發(fā)展根基上，高飛正帶領(lǐng)蒙牛在2026年乘上乳業(yè)整體復(fù)蘇的春風(fēng)，在雙杠桿的撬動下，將「開門紅」轉(zhuǎn)化為全年增長的「確定性」，加快實(shí)現(xiàn)從 「傳統(tǒng)乳制品制造商」 向「營養(yǎng)健康綜合解決方案提供商」的全面進(jìn)化。投資者用真金白銀為蒙牛的未來發(fā)展愿景投票，推動了蒙牛股價連續(xù)兩個交易日大漲。

春天的信號已然來臨，正如高飛在發(fā)布會上所說：「乳業(yè)仍然是一個充滿想象力、值得投資的行業(yè)。」

對蒙牛而言，這個破冬入春的時間點(diǎn)，也會成為將「一體兩翼」戰(zhàn)略蓄勢兌現(xiàn)為市場爆發(fā)的關(guān)鍵窗口期。