“超級周期”下，存儲新秀德明利如何了？

早在2月28日，德明利就發出了2025年年報。

報告期內，公司實現營收107.89億，同比大增126.07%；第四季度凈利潤同比大增1100%至7.15億，填補完前三季度的“窟窿”后，全年還實現了6.88億的凈利潤，一舉扭虧為盈。

可另一邊，-22.41億的經營凈現金流也在昭示著公司現金流失血情況的嚴峻。具體到財務數據，2022年以來，德明利凈利潤與經營凈現金流之間的差額連年擴大，到2025年，這一數據已增長至29.29億元。

如果把利潤表和現金流量表聯動起來，這一差額就相當于公司“賬面”凈利潤每增加1元，現金流量表里不僅沒流入錢，還要流出3.26元“真金白銀”。這份割裂的財報任誰打眼一看都糟心。

可深入公司戰略腹地，這未嘗不是德明利在周期上行階段的一次“理性”博弈。

周期博弈，用資本換彈性

凈利潤與現金流割裂的原因，一般有兩種。

要么，公司掙到的錢確實沒有變成“現金”，而是以應收賬款等“準現金”的形式壓給了下游客戶。要么，公司賺到的錢只在報表里“溜”了一圈，又火速變成了存貨、在建工程等其他資產流出了。

德明利，顯然是后一種。

2025年，德明利存貨同比大增59.1%至70.58億，占總資產的比重高達65%。同一時間，其應收賬款總額僅為7.67億，對現金流的影響并不大。

“大額囤貨”本身并不是什么可指摘的事。像半導體設備制造商北方華創，存貨總額就常年高達100-200多億，在下游市場需求高漲以及自身獨特產品競爭力下，北方華創的存貨得以及時出清，變成實打實的業績。

而德明利，正試圖“復刻”這一路線。

2025年下半年，國際存儲巨頭三星、美光相繼提價，打響了AI大模型剛需背景下的“存儲漲價”第一槍。

數據中心要高速運轉，剛需產品HBM存儲的體量就得跟上，全球市場具備HBM制備能力的企業僅有三星、美光幾家巨頭。為追求更高的利潤率，以上廠商紛紛將產能涌向高附加值的HBM，更低附加值的DRAM、NAND閃存供給由此出現較大缺口。

于是，在“蝴蝶效應”的加持下，原本的存儲市場結構性漲價徹底演變為全品類漲價。

今年第一季度，部分DRAM現貨價格在原本386%的漲幅基礎上再漲價300%，且機構預計，此次由供應短缺造成的漲價潮至少要到2027年下半年才會緩解，明顯壓過了此前任何一輪上行周期的風頭。

德明利，恰恰就站在了這一輪漲價潮的中心位上。

表面上看，德明利與佰維存儲的商業模式無甚區別，都是從上游晶圓廠買存儲晶圓，封裝成存儲模組、固態硬盤等產品賣給下游客戶，主打一個在中低端存儲市場“薄利多銷”、賺周期的錢。

可實際上，德明利的野心和魄力要大得多。2023年，在佰維存儲、江波龍等同行還在小幅囤貨試水時，德明利就開始為周期上行布局了，先是大幅擴產155.74%至19.32億，之后又一步步將存貨總額拉高至70.58億。

這些低成本存貨，最終都會轉變成德明利在周期上行階段的業績增長動力。

2025年前三季度，德明利的歸母凈利潤總額還是-0.27億，在虧損的泥淖中掙扎。然而，僅僅過了三個月，存儲芯片價格進入上升通道，公司毛利率大幅提升，業績也一舉翻身。

其營收和凈利潤分別實現107.89億、6.88億，用平均日賺900萬的速度“火速”補上了虧損窟窿，足見周期魅力之大。

除此之外，德明利常年自研主控芯片，能夠為互聯網大廠“私人訂制”存儲方案，這種技術上的差異化競爭，正在為德明利開辟新的盈利戰場。

可見，大規模囤貨是德明利在存儲周期上行階段的一次豪賭，旨在以存貨為杠桿，撬動未來的業績增長。

“逆周期囤貨”其實是國內存儲企業的常規操作了，只不過德明利賭得更大，其財務端的陣痛也就更明顯，公司不得不開始了新一輪的“救表”之旅。

左手募資，右手轉型

經營現金流不能長期處于“失血”狀態，公司正常營運也需要資金，誰來補上這一資金缺口呢？

最立竿見影的方法就是，募資。

2023年開始，德明利籌資活動現金流量凈額始終為正，并且從11.45億增長至25.76億，依靠的基本上是“取得借款收到的現金”，也就是銀行借款。

換句話說，德明利如今能堪堪維持日常運營，基本全是銀行借款的功勞。截至2025年末，公司長短期借款總額就高達44.24億，資產負債率已被推高至69.87%，高于同行佰維存儲、兆易創新，且逼近70%的負債率紅線。

而資產負債率的攀升，又會產生一系列的連鎖反應。

首先是，財務費用飆升。

2025年，德明利僅利息支出就高達1.44億，致使其財務費用飆升至2.02億，同比大增117%，絕對值比營收規模更大的佰維存儲還要高。

若不加以控制，連年增長的財務費用也會一點點“消耗”掉公司凈利潤。

其次是，存貨減值風險高增。

當下，在存儲芯片全品類漲價的背景下，德明利賬上70多億的存貨可能是未來業績增長的先行指標。在公司70多億存貨里，在產品、委托加工物資、在途物資、發出商品就占據了50%的份額，而這些項目一般是公司產品“供不應求”的證據。

可，存貨到底是把雙刃劍。除了上述項目，德明利的存貨里還躺著28.77億的原材料。這些原材料一部分是漲價之前購入的，也有漲價后購入的，成本不一。

若未來，這些原材料的市場價值跌至其賬面成本以下時，就得計提存貨減值損失，減少當期利潤，進一步反噬本就貧瘠的現金流。

為預防“最不利”情況的出現，德明利又將目標轉向了權益融資。

2025年11月，德明利就開始著手準備32億元的定增計劃。從募集資金用途細則就可以看出，公司依舊不想放過“預期未來三年的存儲超級周期”，光固態硬盤和內存產品擴產項目就要花掉16.4億的募資款。

但也沒忘給如今四面透風的財務加一層“安全墊”，32億募資款中將有9億用來補充流動資金，這或能讓德明利的財務狀況得到短暫的喘息。

令人意外的是，此次募資，德明利還將拿出6.52億資金來建設研發總部基地，這與公司近兩年呈現出的“賺快錢”形象并不相符，此舉又意欲何為呢？

實際上，德明利從成立之初就一直在隨市場變化積極轉型。從當初附加值較低的移動存儲，慢慢轉型至面向企業的固態硬盤、嵌入式存儲等，一步步做大了業務曲線。

而今，面對固態硬盤等產品日漸降低的毛利率，德明利認識到，必須優化產品結構，向更高附加值的賽道升級，才有未來市場的一席之地。

加速建設研發總部，或許就是德明利再次轉型的起點。

總結

德明利，是一家“應變性”和“前瞻性”很強的公司。

按照存儲每3-5年一輪的周期規律，德明利在2023年周期下行期果斷下注，用大規模、低成本的存貨鎖定了未來的業績高增預期，并成功在2025年第四季度實現業績翻身。

但存貨本身就是把雙刃劍，業績高增的同時，現金流“失血”、費用激增等問題也困擾著德明利。

公司未來如何，要看這輪存儲超級周期的風，還能刮多久。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。