珞石機(jī)器人最近更新了招股書，準(zhǔn)備在港交所上市。這家公司成立剛好十年，做的是工業(yè)機(jī)器人、柔性協(xié)作機(jī)器人和人形機(jī)器人，覆蓋工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療幾個(gè)領(lǐng)域。

看招股書里的數(shù)字，營收從2023年的2.67億漲到2025年的5.22億，兩年翻了將近一倍。毛利也從3057萬漲到1.14億，毛利率從11.4%提到21.9%，2024年和2025年都穩(wěn)定在這個(gè)水平。虧損倒是收窄了，期內(nèi)虧損從1.92億降到1.79億，經(jīng)調(diào)整凈虧損從1.01億降到4167萬。

營收漲得不錯(cuò)，毛利率翻倍，虧損在收窄，賬面上看是往好的方向走。但問題是，這個(gè)規(guī)模在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)里算什么水平？埃斯頓2025年前三季度營收就超過40億，新松機(jī)器人也在30億以上。珞石5個(gè)億的體量，放在賽道里還是個(gè)小玩家。

更讓人捏一把汗的是現(xiàn)金儲備。截至2025年底，珞石持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有1480萬。一家年?duì)I收5個(gè)億的公司，賬上現(xiàn)金不到1500萬，意味著稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，現(xiàn)金流就可能繃不住。招股書里也提到，公司仍在虧損狀態(tài)，后續(xù)研發(fā)投入和市場拓展都需要持續(xù)燒錢。研發(fā)投入在招股書里沒單獨(dú)披露，但參考行業(yè)平均水平，工業(yè)機(jī)器人公司的研發(fā)費(fèi)用率一般在10%-15%之間。如果按這個(gè)比例算，珞石每年研發(fā)投入大幾千萬，對現(xiàn)金流的壓力不小。

股東名單倒是挺豪華。國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金持股9.67%，南方希望持股6.96%，襄禾基金持股5.88%，梅花創(chuàng)投持股4.94%，深創(chuàng)投也投了。這些機(jī)構(gòu)愿意在虧損階段進(jìn)去，賭的是珞石的技術(shù)積累和賽道前景。

珞石做的是工業(yè)機(jī)器人和協(xié)作機(jī)器人，這兩個(gè)方向目前國產(chǎn)替代的邏輯還在。工業(yè)機(jī)器人市場長期被發(fā)那科、ABB、安川、庫卡四大家族壟斷，國產(chǎn)廠商靠性價(jià)比和定制化服務(wù)在搶份額。協(xié)作機(jī)器人是增長更快的細(xì)分賽道，應(yīng)用場景從工業(yè)產(chǎn)線往商業(yè)、醫(yī)療延伸。珞石的柔性協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品，在這個(gè)細(xì)分里算有差異化。但競爭也很激烈。埃斯頓、新松、埃夫特這些老牌廠商在擴(kuò)產(chǎn)能，越疆、節(jié)卡這些創(chuàng)業(yè)公司也在搶市場。珞石的優(yōu)勢在技術(shù)和產(chǎn)品定義能力，但規(guī)模偏小、現(xiàn)金流緊張，能不能撐到盈利那天是個(gè)問題。

毛利率從11.4%提到21.9%，這個(gè)改善幅度挺大。說明產(chǎn)品開始有溢價(jià)能力了，不再是單純靠低價(jià)搶單。但21.9%的毛利率在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)里并不算高，埃斯頓的毛利率長期在30%以上，珞石還需要繼續(xù)爬坡。