湖北
洞悉商業本性，直擊企業核芯
作者|楊誠
作為休閑零食賽道的頭部企業之一，鹽津鋪子（002847.SZ）2025年交出了一份“增收不增勢”的成績單，全年營收增速降至個位數，第四季度更是上市以來首次出現營收與凈利潤雙雙下滑。
值得關注的是，公司實控人之一張學文于2025年8月至10月集中減持，合計套現約3.84億元，這一套現動作恰與第四季度業績轉弱階段重合。
表面上看，鹽津鋪子利潤仍維持增長，但背后增長結構已發生變化——多品類驅動逐漸弱化，對魔芋單品的依賴顯著加深。
同時，通過壓縮費用與人員規模維持利潤的模式，也對鹽津鋪子渠道與創新能力形成潛在制約。
01
利潤質量
承壓之下的“表面穩健”
過去幾年，鹽津鋪子依靠多品類擴張實現高增長，烘焙薯類、辣鹵零食、魔芋等多個產品線共同驅動收入上行，營收增速長期維持在20%以上。
但2025年，這一格局被明顯打破，曾經的第一大單品烘焙薯類收入同比下滑超過22%，由11.58億元降至8.98億元；“其他”品類整體下滑更是達到35%。
在多個品類集體承壓的背景下，鹽津鋪子的業績增長幾乎完全依賴魔芋零食單一品類支撐。2025年魔芋零食收入從8.38億元激增至17.37億元，同比增長107.23%。
這種“此消彼長”的結構變化，或使鹽津鋪子的收入模式由原有的“多點開花”逐漸轉向“單品驅動”。
短期看，魔芋品類的爆發性增長托住了整體營收，使鹽津鋪子全年營收仍實現8.64%的增長，但從結構上看，增長基礎已明顯收窄。
與此同時，成本端的變化正在放大這一結構性風險。作為當前最核心的增長引擎，魔芋零食的主要原材料——魔芋精粉報告期內采購均價同比上漲超過30%。
鹽津鋪子表示，2025年魔芋原料價格上漲主要受供需兩端影響，供給端方面，極端天氣加劇產量波動，疊加2023年鮮魔芋價格低迷抑制農戶種植意愿，國內種植規模持續收縮，2024年起產量出現下滑。
并且在需求端方面，隨著產業資本涌入及下游零食行業擴張，新進入者增多，魔芋精粉采購競爭加劇，進一步推高原料溢價空間。
在單品依賴加深的背景下，原材料價格波動將更直接地傳導至毛利率與終端價格體系。若鹽津鋪子缺乏足夠的提價能力或成本轉嫁機制，爆款產品反而可能成為利潤波動的放大器。
更值得關注的是利潤端的“表面穩健”。2025年，鹽津鋪子凈利潤同比增長16.95%，表面上依然保持雙位數增長，優于營收表現，但拆解來看，這一增長更多來自費用端的主動收縮。
報告期內，公司銷售費用下降8.71%，管理費用下降12.93%，研發費用也同比減少約5%。同時，鹽津鋪子員工數量從2024年的5001人減少至2025年的4628人，減少373人，同比下降7.46%。
這種“以降本換利潤”的模式，在短期內確實能夠緩解業績壓力，但也帶來潛在隱憂。
銷售費用與員工規模同步收縮，一定程度上削弱了渠道拓展與終端動銷能力，與電商渠道出現20.5%負增長形成呼應。
而研發投入下降，則可能影響新品迭代與產品競爭力，削弱鹽津鋪子在休閑零食賽道中的創新優勢。
02
食安隱憂與減持潮交織
如果說經營數據的變化更多反映的是“內在問題”，那么來自產品端與股東層面的信號，則進一步加劇了市場對鹽津鋪子的擔憂。
盡管公司在年報中強調已建立覆蓋采購、生產、銷售全鏈條的質量控制體系，并通過ERP、WMS、LIMS等系統實現產品溯源，但從實際反饋來看，食品安全問題仍持續存在。
當前，在黑貓平臺上以鹽津鋪子為關鍵詞的投訴共有876條，其中消費者吃出頭發、塑料等異物情況并不少見。
同時，來自資本層面的信號同樣值得警惕。2024年7月，鹽津鋪子實控人之一張學文減持200萬股，套現8000萬元。在此之后不僅是實控人，高管層也開始集體套現。
2025年3月4日，包括副總經理蘭波、楊林廣等在內的多位高管完成減持91.1萬股，套現金額超5000萬元。
繼2024年7月減持之后，公司實控人之一張學文于2025年8月5日至10月16日期間再度實施減持，通過集中競價及大宗交易方式合計減持約545.56萬股，占公司總股本的2.00%，套現金額約3.84億元。
同期，鹽津鋪子高管李漢明、楊峰也分別減持約7.09萬股和2.62萬股。
值得一提的是，張學文在2025年8月至10月的集中減持，恰與鹽津鋪子業績由強轉弱的關鍵拐點高度重合。
財報顯示，鹽津鋪子2025年第四季度單季出現上市以來首次營收、凈利潤雙降，其中營收為13.35億元，同比下滑7.49%，凈利潤為1.44億元，同比下降2.12%。
2025年12月，鹽津鋪子啟動股份回購計劃，擬回購不超過300萬股。然而，其規模尚不足以覆蓋此前相關減持數量合計的一半。
這種“高管減持與公司回購”的組合，在形式上看似對沖，但在市場解讀中卻往往傳遞出相反信號。
一方面，內部人選擇在高位兌現收益；另一方面，公司動用上市公司資金進行回購以穩定股價，本質上仍是以全體股東利益進行托底。
在鹽津鋪子業績增速放緩的背景下，這種減持與回購的組合行為更容易被市場解讀為公司增長預期趨于謹慎的信號，在實際效果上一定程度上削弱了回購本應傳遞的積極預期。
編輯 | 曉貳
排版 | 伍岳
主編 | 老潮
圖片來源于網絡
|留言轉載
|線索爆料
吳經理-同微信
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
