出品 | 創業最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在內存價格一升再升之后，傳音控股開始感受到“寒意”。

長期以來，憑借“極致性價比”策略，傳音控股（以下簡稱：傳音）得以馳騁非洲，拿下“非洲手機之王”的稱號。不過，低價策略本就是一把“雙刃劍”，在靠低價占領市場的同時，也會壓縮利潤空間。

如今供應鏈成本不斷攀升，手機行業集體面臨漲價壓力。小米、OPPO、榮耀等品牌的部分機型已“被迫”漲價，主打性價比的傳音則陷入了進退兩難的境地——漲價“賣不動”，低價沒利潤。

2025年，傳音手機銷量跌破2億臺，降至1.69億臺，較2024年減少3240萬臺，帶動營收同比下滑4.55%。

而這還是“極限讓利”之后的結果。2025年，公司實現歸母凈利潤25.81億元，同比下滑53.49%，創下自2019年A股上市以來的利潤最大跌幅。

即便如此，傳音在分紅上依舊豪爽，繼2025年半年度分紅9.12億元之后，年度擬再次分紅10.36億元，合計約為19.48億元，占當期歸母凈利潤的75.50%。

作為持股46.71%的控股股東傳音投資，自然是最大受益者。據悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺，背后站著公司實控人竺兆江以及一眾高管。

公司營收失速、利潤“跳水”，傳音正在被自己打造的“低價護城河”反噬。

1、超32億砸向推廣，一年還是少賣3240萬臺手機

目前，傳音的主要產品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機，銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。

在這些市場，傳音的“殺手锏”就是低價。2025年上半年，傳音手機的平均售價僅有332.1元。其中，智能手機547.5元、功能手機50.1元。

（圖 / 傳音招股書）

在中低端市場，消費者對價格變動最為敏感。而在2025年，恰逢AI大模型與服務器爆發式增長，帶動了內存價格的暴漲，這倒逼小米、OPPO、榮耀等一眾手機品牌的部分機型漲價。

據每日經濟新聞報道，從2025年下半年起，傳音也在逐步提升產品價格。在2026年3月27日舉行的電話會議上，管理層提及公司近期發售的新產品已在不同市場采取了不同程度的漲價策略。

但在2025年業績說明會上，傳音的管理層也明確表示：“漲價對消費有一定的抑制和影響，尤其是在中低端的部分會更為明顯，部分消費者的購機意愿或換機周期有可能會延長。”

其實，傳音已經在銷售上傾斜了巨額資金。2025年，公司的銷售費用為52.04億元，同比增長7.61%。其中，僅宣傳推廣費就高達32.67億元。

（圖 / 傳音財報）

即便如此，傳音的手機銷量仍然明顯下滑。2025年，公司銷售1.69億臺手機，同比減少16.09%，減少數量約為3240萬臺。

（圖 / 傳音財報2025年（上）、2024年（下））

這直接導致了公司所占市場份額的縮水。根據IDC數據統計，傳音在全球手機市場的占有率從2024年的14.0%下滑至2025年12.3%，其中智能機在全球智能機市場的占有率從8.7%降至7.9%，排名從第四降至第六。

不僅如此，公司2025年實現營收655.91億元，同比下滑4.55%；主營業務毛利率19.28%，同比減少2.06%，是2019年在A股上市以來首次跌破20%。

在財報中，傳音解釋，是受市場競爭及供應鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，公司營業收入和毛利率有所下降。

在這一背景下，傳音的利潤不可避免的滑落。2025年，公司實現歸母凈利潤25.81億元，同比下滑53.49%，創下上市以來的利潤最大跌幅。

即便是這樣的利潤表現，都離不開政府補助、投資所帶來的收益助力。2025年，計入當期損益的政府補助2.74億元、金融資產和金融負債帶來4.86億元收益，若扣除非經常性損益，公司的扣非后歸母凈利潤為19.72億元，直接跌破20億元門檻。

（圖 / 傳音財報）

種種現象表明，傳音的產品即便漲價，漲幅也沒有覆蓋成本上升空間，但手機銷量卻出現了顯著下滑。而若“不敢漲價”則意味著，傳音困守在自己打造的“低價圍城”里，難以突圍。

2、手握巨額資金，為何還赴港上市募資？

在市場競爭日益激烈之下，傳音試圖尋求改變。

2025年12月2日，傳音正式向港交所遞交招股書，尋求打造“A+H”雙上市平臺。其解釋，此舉是為了進一步提高公司綜合競爭力，提升國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，打開多元化融資渠道。

從財報數據來看，傳音的家底相當厚實。截至2025年末，公司的貨幣資金為117億元、交易性金融資產107億元，流動資金合計224億元。同期，其短期借款僅18.6億元、一年內到期的非流動負債僅9334萬元。

（圖 / 傳音財報）

以此來看，傳音的資金鏈相對穩健，是否還有必要赴港上市募資？是否會造成巨額資金空轉？對此，「創業最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

不過，「創業最前線」注意到，傳音此次赴港IPO募資的第一項用途是用作研發AI相關技術以加快產品迭代。在上述電話會議上，公司也明確，將持續加大中高端領域研發資源投入，強化中高端產品價值點選擇，重視中高端體驗。

另據每日經濟新聞報道，傳音管理層在2025年業績會上表示，公司正在調整產品結構。“接下來，公司100美元以下的（產品）銷售占比會減少，100至200美元的產品占比會提升，而200美元以上的產品會有比較大幅度的成長。”

從種種跡象來看，相比于融資，傳音更迫切的需求是擺脫“低價困境”，向中高端市場邁進。在這背后，是傳音打造的非洲市場壁壘正在一點一點坍塌。

招股書顯示，2024年，傳音在非洲地區銷售了1.04億臺手機，市占率高達61.5%。但在2025年上半年，其銷售了4186.5萬臺手機，較2024年同期的5162.1萬臺驟減近1000萬臺手機，跌幅達到19%。

（圖 / 傳音招股書）

與此同時，三星、小米、榮耀、OPPO等品牌正在強勢進入非洲市場，這些品牌在國內市場“久經沙場”，最擅長競爭和“價格戰”，它們正在不斷蠶食傳音在非洲的市場份額。

據Omdia數據，在2025年非洲智能手機市場，傳音市場份額位列第一，但已跌破50%。另外，其出貨量以7%的增速墊底，而榮耀的增速高達144%。

在非洲之外，傳音一直試圖開拓南亞、東南亞等市場，卻也只能在激烈的市場競爭中直面沖擊。2025年，公司在亞洲等其他地區實現營收395.57億元，同比下滑11.58%，毛利率同比減少1.94個百分點至15.72%。

（圖 / 傳音財報（單位：元））

不得不說，在手機這個充分競爭的市場，依靠單一市場（非洲）崛起的傳音，終究缺少了一些分散壓力的緩沖空間。

而沒有足夠的市場支撐，傳音的存貨已經在上漲。截至2025年末，公司存貨賬面價值為89億元，同比增長約3%。僅2025年一年，公司就計提了2.83億元存貨跌價準備，這對利潤的侵蝕不言而喻。

（圖 / 傳音財報）

接下來，公司如何加快存貨周轉？在非洲市場如何和小米、三星等成熟品牌競爭？如何守住自己在新興市場的份額？非洲等新興市場追求“低價”，公司關注的中高端產品如何落地？又將在哪些區域落地？

對此，「創業最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

3、3年分紅102億，竺兆江財富5年縮水135億

在上交所，傳音曾經也是市值超千億的上市公司。

Wind數據顯示，在2025年時，傳音股價曾突破百元，在當年2月達到110.25元/股，對應總市值約為1294億元。

一年多之后，傳音的股價直接“腰斬”。于2026年4月17日，其股價報收52.53元/股，較去年高點跌去52%，總市值蒸發689億元至605億元。

傳音股價驟降背后，創始人竺兆江的財富明顯縮水。《胡潤全球富豪榜》顯示，2026年，竺兆江的財富為125億元，排名下跌763名，較2021年的260億元縮水135億元。

（圖 / 《胡潤全球富豪榜》）

相比于這些“賬面富貴”，竺兆江已經從傳音拿走了巨額真金白銀。

2025年9月，傳音投資通過詢價方式轉讓2280.70萬股公司股份，對應比例為2%，轉讓價格為81.81元/股，套現18.66億元，受讓方包括私募、基金管理公司、保險、證券以及境外投資機構J.P. MorganSecurities plc（摩根）等共20家機構。

（圖 / 傳音公告）

據悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺、控股股東（截至2025年末持有傳音控股46.71%股權），其背后有公司董事長兼總經理竺兆江，董事張祺、嚴孟、阿里夫、葉偉強等一眾高管。其中，竺兆江持有傳音投資20.68%股權，為第一大股東，并通過一致行動人控制67%的表決權。

以此計算，截至2025年末，竺兆江通過傳音投資持有傳音控股9.66%股權，是傳音控股的實控人。

不僅如此，盡管傳音當前正在過“苦日子”，但并沒有虧待股東們。

2025年年度，傳音擬向全體股東每10股派發現金紅利9元（含稅，下同），合計擬派發現金紅利10.36億元。

值得注意的是，在2025年上半年，公司已經派發了現金紅利9.12億元。綜合計算，傳音2025年的現金分紅金額將達到19.48億元，占2025年歸母凈利潤的75.50%。

將時間拉長來看，在2023年至2025年的短短三年時間里，傳音的現金分紅合計高達102.09億元，現金分紅比例為224.10%。在這3年里，公司的研發投入總和不過才77億元。

（圖 / 傳音公告）

如此高比例分紅之下，站在背后的控股股東自然是最大受益人。

據「創業最前線」不完全統計，2023年至2025年，傳音投資拿走的分紅金額超過50億元，其中，實控人竺兆江僅通過傳音投資一個員工持股平臺就拿走超10億元分紅。

當管理層全面把握著公司股權、經營，長期高額分紅，是否會存在對管理層進行利益輸送的行為？這是否將會“掏空”傳音？若管理層和傳音的利益發生沖突，能否有效保證傳音本身的利益？中小股東的利益能否有效保證？公司有沒有制度來約束管理層？

對此，「創業最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

回頭來看，當“低價”紅利見頂、成本剛性上行、競爭對手逼近，傳音的“護城河”正在反向吞噬自己。未來，若守不住低價基本盤，又在中高端市場打不開局面，這家曾靠“低價”贏下市場的公司，或又將被“價格”淘汰。

*注：文中題圖來自傳音控股官網。