速凍食品龍頭安井食品，迎來2017 年 A 股上市以來首次年度凈利潤負增長。

日前安井食品發布的2025 年度業績預告顯示，報告期內，公司實現營業收入 161.93 億元，同比增長 7.05%；歸母凈利潤 13.59 億元，同比下降 8.46%。

安井食品在年報中指出，利潤端承壓主要受三方面因素影響：固定資產折舊與小龍蝦原料成本上升導致毛利收縮、美元對人民幣匯率下行引發匯兌損失擴大，以及商譽減值損失增加。

大額商譽減值直接拖累當期盈利表現。財報顯示，2025 年安井食品全年計提商譽減值 1.82 億元，其中布局小龍蝦賽道收購的新宏業、新柳伍兩家主體合計計提減值 1.64 億元。

在晶捷品牌咨詢創始人陳晶晶看來，小龍蝦等食材賽道強周期、強波動、重供應鏈，并非靠品牌驅動，運營難度顯著高于傳統速凍品；公司以并購快速切入重度運營的領域，預期偏高、協同不足。當并購節奏明顯快于能力沉淀，大額商譽減值也是對這種規模先行策略的修正。

庫存量猛增

安井食品成立于 2001 年，2017 年登陸上交所主板，主營速凍火鍋料制品、速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發、生產與銷售。

2022 年 9 月，安井食品收購新柳伍 70% 股權，加碼淡水魚糜產業布局，并進一步拓展小龍蝦業務板塊。當年，小龍蝦業務（新宏業 + 新柳伍）就為其預制菜板塊貢獻顯著增長。

曾被寄予厚望的小龍蝦業務，在短期增長后隨著小龍蝦價格持續走低，逐步成為報表端的業績拖累項。

2024 年上半年，安井食品速凍菜肴制品收入 22.08 億元，增速由上年同期的 58.19% 大幅回落至 0.4%。

西南證券彼時在研報中指出，公司冷凍速食菜肴業務承壓，主要受新宏業食品、新柳伍食品旗下小龍蝦業務下滑影響。

“對小龍蝦業務未來發展仍保持信心?！本托↓埼r業務的進展，2025 年6月，安井食品在投資者調研中提及，2025年上半年成立水產事業部，由集團副總裁牽頭統籌，清水蝦、蝦尾、調味蝦等重點品類已呈現增長態勢。

但2025年年報數據顯示，截至報告期末，除超 1.6 億元商譽減值外，安井食品速凍菜肴制品（含小龍蝦）毛利率僅 9.49%，較 2024 年下降 2.27 個百分點，為各業務板塊中最低。

同時，速凍菜肴制品庫存量同比增加 54.85%，公司在年報中明確，庫存增長主要系小龍蝦相關產品備貨增加所致。

東吳證券研報指出，2025年安井食品控股子公司新宏業、新柳伍（均為公司速凍菜肴制品業務的核心主體，主要從事小龍蝦加工及魚糜生產）分別實現營收15.8億元、12.5億元，但銷售凈利率分別僅為2.0%和-0.6%，小龍蝦增收，但利潤端承壓顯著。

針對小龍蝦業務定位、后續投入策略及剩余商譽減值風險等問題，安井食品董事長劉鳴鳴在業績會互動環節回應《鳳凰 WEEKLY 財經》稱，公司此前收購新宏業、新柳伍兩大冷凍魚糜頭部企業，為核心戰略原材料魚糜建立了長期穩定的供應保障，魚糜采購綜合成本較收購前具備明顯優勢，形成獨特的行業護城河。

劉鳴鳴表示，2025 年新宏業、新柳伍小龍蝦業務受原料成本上漲、政府補貼減少、稅收成本增加等因素影響，新增計提商譽減值。公司將在持續提升淡水魚糜產能與工藝效率的同時，保障小龍蝦業務有序運營，并每年聘請專業評估機構，依據盈利預測與估值方法對被投企業相關資產組進行整體價值評估。

誰能成下個增長曲線？

利潤承壓背景下，安井食品在渠道與業務策略上主動調整，尋找第二增長曲線。

2025 年第三季度，公司完成對鼎味泰、鼎益豐食品（太倉）有限公司的收購并實現并表，依托現有供應鏈與冷鏈網絡，將烘焙品類納入產品矩陣，打造 “凍品 + 烘焙” 雙輪驅動格局。

有媒體報道稱，安井食品對鼎益豐項目的預期稅后內部收益率為 10.38%，投資回收期 8 年。該測算基于偏理想經營假設，實際落地存在一定不確定性。

安井食品年報顯示，2025 年，僅鼎味泰并表的烘焙食品業務就實現營業收入 6795.5 萬元，毛利率 13.46%。

年報中，安井食品對定制化戰略進行優化，提出 “有管控的大 B 定制” 方向。

另據安井食品董秘梁晨在業績會上介紹，目前已與山姆、盒馬、胖東來、麥德龍、奧樂齊等會員制渠道及硬折扣體系建立合作，大 B 客戶結構持續優化，品類延伸同步為渠道拓展提供支撐。公司將烤腸業務定位為第三增長曲線，通過鋪設三萬余臺終端設備實現銷售與品牌雙重觸達，目標 2—3 年內躋身行業第一梯隊。

2025 年年末，安井食品還啟動了 “安齋” 清真項目。據梁晨介紹，河南安齋食品已取得生產許可證及商品條形碼，首批規劃推出 5 款產品。

值得注意的是，安井食品 2025 年完成港股上市，依托境外資本市場平臺加速全球化布局。梁晨透露，公司本次募集資金凈額約 23 億港元，將重點投向東南亞、歐洲及北美市場。針對不同區域，公司采取差異化拓展策略：東南亞市場以深耕為主，優先自建工廠，復制國內成熟產品體系與渠道模式，快速實現本地化產能與市場滲透；歐美市場以并購為主，計劃收購當地具備成熟渠道的老牌企業，降低市場進入風險、縮短培育周期。

梁晨表示，安井食品力爭在未來 3—5 年內，實現海外產能拓展與渠道擴充的實質性突破。

“安井正通過多品類與并購尋找第二曲線，這看似合理但代價是業務復雜度呈指數級上升，當過往能力無法支持新的業務需求，短期內還會出現增收不增利的情況?！标惥ЬХQ。