作者 | 劉藝晨

編輯 | 松壑

晨光“九木合作社”之后，更多文具廠商開始下場做集合店生意。

日前，外貿型文具企業(yè)、A股上市公司創(chuàng)源股份披露對外投資意向，擬通過收購方式獲取“酷樂潮玩”體系內30家以上門店資產，進入潮流玩具與文創(chuàng)雜貨線下零售。

這是寧波國資入主創(chuàng)源股份四年以來，第一次真正意義上的對外并購，也被視為這家以出口為主的文創(chuàng)制造企業(yè)向國內消費市場轉型的關鍵一步。

酷樂潮玩與創(chuàng)源股份之間此前已有合作基礎。

2025年10月，雙方曾與國內原創(chuàng)IP品牌運營商天絡行達成三方戰(zhàn)略合作，在寧波數字文化產業(yè)園內共同整合IP開發(fā)、原創(chuàng)設計、AI賦能、供應鏈管理及渠道資源。

短短五個多月后，業(yè)務合作關系走向了股權深度綁定。

從文創(chuàng)產品研發(fā)生產商，向品牌化、渠道化綜合文創(chuàng)運營商轉型，是創(chuàng)源股份此次并購背后的核心敘事。

但現實問題仍然擺在面前：在晨光股份旗下九木雜物社多年虧損的情況下，文具企業(yè)開潮流文創(chuàng)集合店這件事，本身就沒有被證明是“好生意”。

創(chuàng)源股份這一次，到底買到了什么？

一

只賣30家

成立于2013年的酷樂潮玩，是國內較早一批將潮流玩具與文創(chuàng)雜貨結合的線下零售品牌。

其門店多布局于一二線城市購物中心，產品矩陣涵蓋盲盒、手辦、搪膠毛絨及文創(chuàng)周邊等多個品類，與多個頭部IP合作，如迪士尼、三麗鷗等，同時自身孵化IP有豚豚崽、波點貓等。

目前，酷樂潮玩全國門店超過300家，體量與TOP TOY接近，按規(guī)模屬于行業(yè)第一梯隊。

但此次上市公司看中的，并非酷樂潮玩整體，而更接近于對其優(yōu)質門店資產的“掐尖”。

根據安排，創(chuàng)源股份擬受讓寧波酷樂潮玩及其實控人鄔勝峰新設公司“浙江創(chuàng)酷未來文化創(chuàng)意有限公司”90%股權。

該公司將承接體系內30家以上成熟門店的經營性資產及核心團隊，并作為后續(xù)運營主體。

同時，交易對方承諾，將無償、不可撤銷授權創(chuàng)酷未來使用“酷樂潮玩”品牌及相關知識產權，授權期限不少于10年。

審慎背后，既有現實條件的約束，也反映出在IP供給增強的背景下，單一渠道在議價與定價中的主導能力正在減弱。

文具企業(yè)跨界潮玩零售集合渠道，并非一條已被驗證的坦途。

一位曾任職于頭部潮玩品牌的資深從業(yè)人士對全天候科技表示，酷樂潮玩與九木雜物社在選址與商品結構上高度重疊。“開在隔壁的九木都虧損，酷樂潮玩的經營表現也不會太好。”

晨光文具旗下的九木雜物社自2016年成立以來，僅在2023年實現過短暫盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)。

2025年，九木雜物社實現營業(yè)收入15.37億元，同比增長9%，但虧損由上年的1244萬元擴大至8451萬元。盡管門店規(guī)模已超過860家，并早已開放加盟，但整體盈利模型仍未跑通。

酷樂潮玩的發(fā)展軌跡亦呈現出相似特征。盡管其在2022年宣布開放加盟，但近幾年公開信息顯示，其門店規(guī)模長期維持在300家左右未有突破。

上述從業(yè)人士進一步指出，此次交易僅裝入30家門店，或與其余門店盈利能力參差不齊有關，部分門店仍處于虧損或低效狀態(tài)。

交易條款亦可側面印證這一點。

定價上，雙方以2025年度模擬凈利潤不低于1000萬元為基礎，按8倍市盈率估值，對應整體估值約8000萬元，創(chuàng)源股份受讓90%股權，對價預計落在7000萬元至1億元區(qū)間。

創(chuàng)源股份已支付3000萬元意向金，并約定若盡職調查未達預期條件，可終止交易并要求返還款項。

在此基礎上，交易還設置了明確的業(yè)績承諾。

標的公司自2026年下半年至2029年，扣非凈利潤分別不低于600萬元、1260萬元、1323萬元和1389萬元。

按裝入門店數量測算，成熟單店年貢獻利潤大致在40萬元左右。

“若按約10%的凈利率進行反推，對應單店年收入約為400萬元，折合日均銷售額在1萬元出頭”上述從業(yè)人士對全天候科技表示：“這比普通名創(chuàng)優(yōu)品要好，但比大多數潮玩店差一些了。”

作為對比，TOP TOY 2025年50家直營門店共實現收入4.44億元，折合單店日均銷售額約2.4萬元。

在其看來，這些門店資產的空間價值，大于品牌與流水本身。此次交易本質上是為稀缺的商圈流量入口付費，并幫助酷樂潮玩回籠資金。

二

待兌現的IP賬

酷樂潮玩與九木雜物社所處的潮玩集合店生意，并非一開始就如此艱難。

在行業(yè)早期，潮玩零售更多依賴渠道紅利。優(yōu)質購物中心點位相對稀缺，IP則為商品提供溢價能力，并進一步放大門店吸引力，成為集聚人氣的線下網紅點。

但隨著泡泡瑪特完成市場教育，以及TOP TOY等玩家入局，IP供給快速增加，聯名頻率顯著提升，“爆款”生命周期不斷縮短，單一IP的溢價能力持續(xù)下降。

與此同時，在消費趨于理性的背景下，單店能夠承載的流水水平有所回落，重資產直營模式的成本壓力開始暴露。

頭部如名創(chuàng)優(yōu)品，2024財年國內同店銷售與GMV均出現高個位數下滑，且發(fā)生在客單價與商品平均售價提升的情況下，反映出渠道側增長動能的邊際減弱。

在此背景下，IP能力成為決定盈利的關鍵變量。

2025年以來，名創(chuàng)優(yōu)品依托資金實力與供應鏈體系，通過聯名與并購持續(xù)強化自有IP，并借助渠道勢能實現放大。

其創(chuàng)始人葉國富在近期業(yè)績會上對自有IP“YOYO醬”給出了2026年約10億元的營收預期。

而體量僅約300家門店的酷樂潮玩，在IP打造與放大能力上存在明顯差距。

若進一步以制造型企業(yè)向零售端延伸的路徑為參照，問題還不止于IP本身。

以九木雜貨社為例，有觀點認為其經營目標并不完全由門店效率驅動，而是受到上游產品與品牌策略的約束。

在晨光股份體系中，九木雜物社本質上承載著“渠道+品牌升級”的雙重角色：一方面承擔零售職能，另一方面負責承接自有產品與品牌形象升級。

其一方面試圖通過核心商圈門店與統一陳列提升溢價，另一方面仍需依賴學生群體提供基礎客流；既承擔自有產品銷售，又向潮玩集合零售靠攏。多重目標疊加，使其難以形成清晰、可復制的盈利模型。

相比之下，創(chuàng)源股份作為一家以外貿為主的文創(chuàng)制造企業(yè)，其國內業(yè)務尚處起步階段，在商品結構、價格策略與渠道定位上擁有更大的調整空間。

2025年國內業(yè)務雖有接近5成的同比增速，但整體營收僅0.39億元。

戰(zhàn)略上，創(chuàng)源股份的內銷布局已明確指向IP潮玩文創(chuàng)等方向，并與天絡行、酷樂潮玩達成合作。

天絡行為創(chuàng)源股份大股東文旅會展集團旗下參股公司，在IP授權與運營方面具備深厚積累，覆蓋敦煌博物館、中國航天CNSPACE、秦始皇兵馬俑等文化IP資源，并代理多項國際IP。

“IP+制造+渠道”的組合，構成了創(chuàng)源向零售端延伸的基本路徑。但這一模式能否跑通，仍取決于門店端的實際經營表現以及IP產品的市場接受度。

這筆IP賬還需要在實際落地經營中迎來真正的兌現。

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