《港灣商業觀察》施子夫 王璐

“一座礦撐起一家IPO公司”：2025年12月4日，福建馬坑礦業股份有限公司（以下簡稱，馬坑礦業）向上交所主板遞交了招股書，保薦機構為中信證券。

這家僅有一座礦的企業于今年3月24日更新了招股書，其經營風險、安全合規與巨額分紅，備受市場關注。

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營收、凈利潤和毛利率都下滑

招股書及天眼查顯示，馬坑礦業成立于1995年3月，是一家長期從事鐵礦資源開發及綜合利用的企業，主營鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷售，石灰石的開采和銷售。公司擁有全國知名的馬坑鐵礦的采礦權。

截至2025年末，馬坑鐵礦的鐵礦石保有資源儲量為3.25億噸，共、伴生4.33萬噸鉬礦（以金屬量計量），水泥用灰巖礦3066.34萬噸。

財務數據層面，2023年-2025年（報告期內），馬坑礦業實現營業收入分別為19.62億元、20.50億元和19.91億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.51億元、6.64億元和6.02億元。

在第二輪審核問詢函回復中，公司表示，2025年，歸母凈利潤較2024年減少6205.06萬元，降幅9.35%，主要是營業毛利下降了1.18億元，降幅10.38%，凈利潤下降與毛利變動高度相關。

無論如何，面對營收和凈利潤雙雙下滑的窘境，公司如何迅速扭轉改善，將成為投資者重點關注的核心問題。同樣相對不佳的是公司毛利率，期內分別為58.10%、55.47%和51.17%，三年時間下降6.93個百分點，主營業務毛利率分別為58.21%、55.88%和51.91%。

業務占比層面，報告期各期，公司主營業務收入占各期營業收入比例均達到97%以上，2024年和2025年公司主營業務收入變動比例分別為4.71%和-2.62%，鐵精粉占主營業務收入分別為93.71%、93.75%和91.46%。

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銷售單價持續走弱，還發生安全事故

招股書披露，公司鐵精粉的銷售數量略有上升，銷售單價有所下降。其中2024年度公司鐵精粉銷售收入同比增長4.74%，主要系當年度鐵精粉的銷售數量增加所致；2025年度，公司鐵精粉銷售收入同比減少4.99%，主要系當年度鐵精粉的單價下降所致。

2024年度以及2025年度，公司鐵精粉銷售單價變動幅度分別為-1.33%和6.33%。報告期內，鐵精礦市場價格存在波動，價格中樞整體有所下移，公司鐵精粉銷售價格變動趨勢與行業價格走勢一致。

2025年，公司鐵精粉銷售收入較2024年下降9422.56萬元，主要是鐵精粉銷售單價較2024年減少了53.07元/噸，售價下降導致鐵精粉收入下降1.19億元。

具體來看，報告期內，公司鐵精粉銷售單價分別為849.74元/噸、838.41元/噸和785.34元/噸，呈現持續下降壓力。

有IPO觀察人士認為，作為資源型企業，馬坑礦業業績將受市場價格波動影響較大，這體現在公司近乎所有核心盈利指標層面，公司如何提振抗風險能力，甚至超越周期的競爭能力，這也意味著即便公司上市后，能否保持業績穩定，投資者必然會高度關注。

在經營風險中，馬坑礦業也坦言其面臨的集中風險，一方面前述提及到的單一礦山，另一方面是大客戶也高度集中。

目前，公司現有業務經營依靠馬坑鐵礦一座大型礦山，除此外公司未擁有其他礦山。報告期內，馬坑鐵礦生產經營穩健，未發生過對公司生產經營產生重大不利影響的事項。若未來生產經營過程中，馬坑鐵礦發生影響生產經營的不利事件，如安全生產、地質環境變化、環保要求等，導致馬坑鐵礦采選業務暫時停止，將對公司生產經營產生較大影響，可能導致公司業績大幅下滑，甚至出現虧損的情況。

事實上，安全風險早已預警。2024年11月6日，馬坑鐵礦發生了一起爆破事故。根據官方的事故調查報告："貫通巷道作業時，貫徹執行《爆破安全規程》相關規定不到位，爆破前沒有全面檢查、清場，未發現下盤鑿巖巷支護作業的兩名工人并通知其撤離，爆破貫通后，爆破沖擊波及飛石打擊導致支護作業的兩名工人一死一傷。"

龍巖市新羅區應急管理局于2025年1月26日下達《行政處罰決定書》，決定對發行人處以罰款60萬元的行政處罰。

上述生產安全事故的調查報告認定：“事故當班工人，擅自進入已設置警戒線的作業面作業，安全意識淡薄，自我保護意識不強，麻痹大意，違章操作，對本起事故的發生負直接責任；事故當班支護班組班組長，未履行報批手續擅自增加作業面，僅在工作群報備，長期未按規定參加班前會，對本起事故的發生負重要責任；鑿巖臺車操作工，掘進班組長，違反 <爆破安全規程> （GB6722-2014）以及 <貫通安全技術措施> 等相關規定，爆破前沒有全面檢查、清場，沒有發現另一頭支護作業的兩名工人并通知其撤離，導致事故發生，對本起事故的發生負重要責任”。上述責任人均為發行人外包施工單位小山川建設員工。公司已根據生產安全事故的調查報告要求與小山川建設解除施工承包合同，對項目部予以清退處理。發行人僅作為項目發包方承擔安全生產主體責任。小山川建設已為死亡員工繳納工傷保險，并在取得工傷保險賠付后將相關款項全數支付給死亡員工家屬。

更早前2020年3月10日，馬坑礦業也發生一起一般高處墜落安全事故，造成1名出渣工死亡，直接經濟損失達93.1萬元。

該事故被認定為生產安全責任事故，調查指出，直接原因是當班作業人員違章冒險進入柵欄封閉區域作業不慎失足墜井，間接原因則包括企業隱患排查治理不到位、現場安全管理薄弱、“三違”(違章指揮、違章作業、違反勞動紀律)查處不深入及安全教育培訓不到位等。

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前五大客戶與關聯交易都較高，三年分紅12.33億

此外，報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占當年收入的比例分別為97.68%、92.50%和82.53%。雖然呈下降趨勢，但前五大客戶占比依然超過八成。

不僅如此，馬坑礦業的關聯交易占比也相對較高。由于行業特點、區域產業特性、公司實際經營需要等原因，報告期內，公司的重大關聯交易主要為向三鋼閩光、虹波鉬業等關聯方銷售產品，以及向海峽科化、三鋼集團、地質八隊等關聯方采購原材料、服務。報告期內，公司向關聯方銷售產生的收入金額占當期營業收入比重分別為27.46%、40.62%和28.31%，向關聯方采購的金額占當期營業成本的比重分別為2.40%、4.36%和4.79%。

針對此次IPO，公司計劃募集資金10億元，全部用于馬坑鐵礦采選擴能工程項目，該項目總投資為32.05億元。

募資總投資額的三分之一，那么馬坑礦業是否有其必要性和合理性？

報告期各期末，公司貨幣資金的余額分別為3.01億元、1.62億元和8.19億元，占流動資產的比例分別為73.20%、64.31%和88.21%。也就是說，截至2025年末，公司手握現金是遠超于前兩年。

而且，在分紅方面，公司也非常“豪闊”。招股書披露，2022年-2024年，公司現金分紅分別為7億元、3.33億元和2億元，三年合計分紅12.33億元，占同期凈利潤總和的62.46%。

前述IPO觀察人士指出，馬坑礦業分紅金額如此之高，難免給外界的印象是“清倉式分紅”，這恐怕也是公司未來需要特別解釋的問題。（港灣財經出品）