如果你深度玩AI，會發現最近有一個問題日益嚴重：token越來越貴了。

無論是國際巨頭，還是國內大廠，都紛紛限制甚至關停了最低檔的token套餐。

而小米剛剛發布的好評如潮的mimo大模型，其負責人羅福莉發文稱，小米不想賤賣token。

隨著OpenClaw和Hermes等智能體對token的瘋狂消耗，AI廠家迎來熱烈的銷量。

星空君前年買的token，10塊錢用不完啊用不完；星空君現在買的月度套餐，199不夠用啊不夠用。

有人稱其為：token經濟。

token經濟的背后，是整個產業鏈的極限狂飆，幾乎每一個節點上的企業，都想牢牢抓住這波紅利。

然而星空君卻建議，不要急著賺快錢，要做長期主義。

AI是一個方向確定的足以支撐未來的支柱型產業，與其賺快錢，不如在這個生態鏈中成為不可或缺的中流砥柱。

需要注意的是，有些公司核心業務并不算token經濟，只是一部分非核心板塊和算力有關，就被市場捧為所謂“龍頭”。

1

液冷龍頭英維克

營收60.68億元，同比增長32.23%。歸母凈利潤5.22億元，同比增長15.30%?？此屏裂鄣臄祿澈?，營收增速如何跑贏利潤增速近17%？

經營性現金流量凈額1.57億元，同比下降21.30%，連續第二年下滑。凈利率8.60%，創五年新低。

這家被市場奉為"液冷龍頭"的公司，到底在經歷什么？

2021年到2025年，英維克的營收從22.28億元飛升至60.68億元，年復合增長率28.66%。五年間，歸母凈利潤從2.05億元增長至5.22億元，年復合增長率26.51%。數字不會撒謊，但數字也會影藏。

當我們將時間軸拉長到近五年，一些被忙碌覆蓋的真相逐漸浮現。

2025年，英維克的毛利率約 27.86%%。但是細看各個業務板塊的毛利率，機房溫控節能產品28.36%，機柜溫控產品27.24%，都處于不高的水平。

英維克的主要產品中，機房溫控節能產品實現營收34.48億元，同比增長41.28%，應收占比超過56%。機柜溫控產品營收19.77億元，同比增長15.30%，應收占比約32.59%。兩者合計貢獻了89.42%的營收，是英維克的絕對主力軍。

但我們要注意到，被市場熱烈追捧的液冷業務，占總營收比例不足8%。

數據顯示，市場給予的"液冷龍頭"標簽，與實際營收貢獻之間存在較大落差。

當然，2025年下半年由于AI算力需求爆發，液冷業務可能實現了更快速度增長，但即使如此，其在整體營收中的占比仍然難以在短期內成為絕對主導。

在地域分布上，英維克的境外營收8.49億元，同比增長28.70%，毛利率高達52.64%，遠超國內23.83%的水平。

這說明了兩件事：第一，國際市場對高端溫控設備的付費意愿更強；第二，國內市場競爭過于激烈，價格內卷抹平了毛利空間。

英維克2026年一季度凈利潤同比下降81.97%。

2

表現不佳的現金流

英維克2025年經營性現金流量凈額1.57億元，同比下降21.30%。

給出了什么信號？

當一家公司的營收在短短一年內增長超15億元，但經營性現金流入不增反降時，這通常意味著企業在尋找增長的過程中，加大了應收賬款或存貨的構成。

事實上，英維克的應收賬款從2021年的6.90億元大幅上升至2025年的30.54億元，五年間增長超343%。應收賬款占比的猛增，直接捏住了企業的現金流命脈。

當企業在業務拓展時使用信用政策探路，短期營收會被拉高，但長期來看，這是一把雙刃劍。

再看2026年一季報。營收11.75億元，同比增長26.03%。但是，歸母凈利潤僅為0.087億元，同比暴降81.97%，環比更是下降92.95%。財務費用同比激增7761%，達到2006萬元，主要緣于匯兌損失和利息支出。此外，信用減值損失同比減少3016萬元，存貨跌價準備同比下降724萬元。這些數據指向同一個結論，英維克正在為快速擴張付出巨大的財務代價。

3

海外業務

英維克的境外業務正在成為一個重要增長極。2025年境外營收8.49億元，同比增長28.70%。

更重要的是，境外業務的毛利率達到52.64%，遠超國內23.83%的水平。

這種貿易結構帶來的影響是雙重的，一方面為企業提供了高毛利的收入來源，另一方面也增加了匯率波動帶來的風險。

2026年一季報財務費用激增77倍以上，正是境外業務擴張的副作用。當人民幣對美元匯率波動時，存在海外收入的企業往往會面臨匯兌損失。這是全球化的必然代價，也是企業在追趕國際化進程中必須呈受的風險。

立足國內市場看，英維克面臨的競爭環境也在變得更加激烈。隨著AI數據中心建設的推進，液冷行業吸引了更多的跨界玩家。從傳統制冷設備廠商到新興的液冷創業公司，大家都在切分這塊蛋糕。在國內市場，客戶對價格的敏感度更高，這直接壓縮了毛利空間。

4

AI算力大爆發

AI算力的爆發正在改變溫控行業的格局。傳統的風冷技術已經難以滿足AI數據中心的功率密度需求，液冷技術從可選項變成了必選項。

英維克在AI液冷領域的布局是較早的。但是，當我們分析其液冷業務的實際營收貢獻時，必須保持清醒的頭腦。

上市公司在年報中提到AI智能算力需求帶動了業務增長，這是事實。但目前，液冷在英維克總營收中的占比仍然有限，與市場對"液冷龍頭"的過高期望存在軌遠。