北京
4月23日美股盤前，好未來(lái)發(fā)布2026財(cái)年四季度及全年財(cái)報(bào)：全年?duì)I收30.1億美元，同比增長(zhǎng)33.7%，歸母凈利潤(rùn)5.3億美元，同比增長(zhǎng)527.4%。Non-GAAP凈利潤(rùn)5.7億美元，較上年同期增長(zhǎng)283.8%。
但財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)大跌12.5%。
好未來(lái)有兩大業(yè)務(wù)板塊：學(xué)習(xí)服務(wù)（含線下培優(yōu)、線上課程等）和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案（以售賣學(xué)習(xí)硬件為主）。
作為起家業(yè)務(wù)，學(xué)習(xí)服務(wù)仍是收入主力，但增長(zhǎng)明顯放緩。管理層在電話會(huì)上透露，該業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)向鞏固在現(xiàn)有城市的地位，2026財(cái)年線下點(diǎn)位僅新增5個(gè)城市，覆蓋總數(shù)超過(guò)40個(gè)。管理層還直言，該業(yè)務(wù)在2027財(cái)年的營(yíng)收增長(zhǎng)將逐步減弱。
學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)，得益于新款X5 Ultra Classic機(jī)型的推出，業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，用戶的周平均活躍率約80%。
從投入端看，全年銷售與營(yíng)銷費(fèi)用8.9億美元，同比增長(zhǎng)18.7%，占總營(yíng)收29.5%。其中，四季度營(yíng)銷費(fèi)用為2.2億美元，同比僅增1.4%，在資源收緊的背景下，收入仍增長(zhǎng)31.5%，說(shuō)明獲客效率有所提升。
值得注意的是，全年歸母凈利潤(rùn)5.3億美元中，其他收入高達(dá)3.9億美元，主要來(lái)自“某些投資公允價(jià)值變動(dòng)”。四季度其他收入2.8億美元，占當(dāng)季凈利潤(rùn)的112.3%。
扣除這部分非經(jīng)常性收益，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅2.8億美元。
截至2026年2月28日，好未來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15.2億美元，較上年減少14.0%。四季度單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.1億美元，結(jié)合全年存貨從1.0億美元增至1.4億美元，遞延收入從6.7億美元增至8.8億美元，說(shuō)明公司在為下一財(cái)年大規(guī)模交付提前備貨。
拋開股價(jià)波動(dòng)，好未來(lái)面臨兩個(gè)更根本的問(wèn)題。
一是AI硬件能走多遠(yuǎn)。 科大訊飛、作業(yè)幫等巨頭不斷涌入學(xué)習(xí)機(jī)品類，在巨頭的價(jià)格戰(zhàn)、功能內(nèi)卷下，繼續(xù)保持硬件的高溢價(jià)，難度很大。二是主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)實(shí)際上被投資收益“修飾”了，如果剔除其他收入，凈利潤(rùn)將腰斬?？傊L(zhǎng)期看，好未來(lái)必須在保住增長(zhǎng)節(jié)奏的同時(shí)，真正把科技投入轉(zhuǎn)化為第二增長(zhǎng)曲線。
（策劃/制圖：雷晶）
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