《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

今年3月末，飛依諾科技股份有限公司（以下簡稱，飛依諾）向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

實(shí)際上，早在2022年12月末，飛依諾就向科創(chuàng)板遞交過招股書，當(dāng)時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。2023年6月29日，因公司和保薦機(jī)構(gòu)提出撤回申請(qǐng)文件，上交所終止其發(fā)行上市審核。

換言之，前一次的上市之路僅僅保持了半年左右。即便是聘請(qǐng)了券商中頂尖的中金公司，也還是迅速夭折。

3年多后，飛依諾的二度沖刺資本市場之路，是否能夠順利？

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業(yè)績向好，應(yīng)收賬款占比近三成

據(jù)招股書及天眼查顯示，飛依諾成立于2010年4月，是一家為全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供全系列醫(yī)學(xué)超聲影像解決方案的企業(yè)，通過超分辨顯微成像等前沿技術(shù)引領(lǐng)全球醫(yī)學(xué)超聲影像邁入“微米級(jí)時(shí)代”，填補(bǔ)了臨床醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域兼顧微米級(jí)血管成像分辨率和良好穿透深度的影像技術(shù)空白。飛依諾是首個(gè)推出搭載“超快軟波束合成平臺(tái)”產(chǎn)品的國產(chǎn)廠家，通過架構(gòu)革新實(shí)現(xiàn)全域聚焦與超高幀頻成像，將硬件性能與軟件算法深度融合，打破了國外超聲影像設(shè)備巨頭在該超聲前沿技術(shù)路線的壟斷地位。

在核心優(yōu)勢(shì)方面，據(jù)公司介紹，基于超快軟波束合成平臺(tái)，飛依諾于2023年在業(yè)內(nèi)率先發(fā)布臨床可用的超分辨顯微成像功能。該技術(shù)突破了常規(guī)超聲成像的物理衍射極限，在保持高穿透深度的前提下將血管成像分辨率從毫米級(jí)提升至微米級(jí)，對(duì)腫瘤精準(zhǔn)診斷與病變分析、器官移植術(shù)后微循環(huán)監(jiān)測(cè)、外周神經(jīng)病變研究、風(fēng)濕免疫性疾病炎性活動(dòng)度追蹤等眾多常規(guī)超聲產(chǎn)品難以精準(zhǔn)成像的領(lǐng)域具有重要的科研價(jià)值和臨床意義。

據(jù)悉，飛依諾在國內(nèi)及全球100多個(gè)國家建立銷售渠道，已進(jìn)入歐洲、南美洲、亞洲和非洲等多個(gè)海外市場。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2024年，飛依諾全系列醫(yī)學(xué)超聲影像設(shè)備銷售總額位列國產(chǎn)廠商國內(nèi)銷售額第三名，在超高端醫(yī)學(xué)超聲影像設(shè)備領(lǐng)域位列國產(chǎn)廠商國內(nèi)銷售額第二名，在動(dòng)物超聲影像設(shè)備領(lǐng)域位列國內(nèi)銷售額第二名。

2022年-2024年及2025年前三季度（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.30億元、5.38億元、6.22億元和4.32億元，主營業(yè)務(wù)收入分別為5.17億元、5.29億元、6.08億元和4.23億元，占營業(yè)收入的比重分別為97.68%、98.28%、97.79%和97.94%，主營業(yè)務(wù)收入主要來自于成套銷售的數(shù)字化彩色超聲診斷儀。

此外，公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)境外銷售收入3.12億元、3.03億元、3.51億元和2.45億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.31%、57.30%、57.74%和58.05%。

近六成收入依賴外銷，在近兩年波譎云詭的全球貿(mào)易沖突中，或?qū)a(chǎn)生明顯風(fēng)險(xiǎn)。公司坦言，若未來境外國家或地區(qū)實(shí)施對(duì)公司境外銷售明顯不利的財(cái)政、貨幣、貿(mào)易等政策，或境外政治環(huán)境、安全環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、法律法規(guī)和管制措施等對(duì)公司產(chǎn)生不利變化，或公司無法通過技術(shù)創(chuàng)新等方式維持產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)、滿足境外客戶需求，均可能對(duì)公司境外銷售帶來不利影響。

同一時(shí)期，飛依諾凈利潤分別為3862.85萬元、-6559.05萬元、4855.61萬元和3782.83萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3345.96萬元、-7516.68萬元、5802.39萬元和2523.20萬元。

飛依諾表示，2023年出現(xiàn)較大虧損主要系為提升公司超高端新產(chǎn)品ULTIMUS9E系列的市場知名度及提升公司的研發(fā)實(shí)力，公司加大銷售及研發(fā)投入，導(dǎo)致期間費(fèi)用有所上升，同時(shí)，公司對(duì)參股公司Medec長期股權(quán)投資計(jì)提減值，形成較高資產(chǎn)減值損失所致。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.31億元、1.28億元、1.41億元和1.12億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.25%、30.21%、24.44%和18.68%；應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.39億元、1.37億元、1.52億元和1.21億元，公司應(yīng)收賬款賬面原值占營業(yè)收入的比例分別為26.22%、25.37%、24.39%和28.10%。

同時(shí)，存貨金額分別為1.37億元、1.20億元、1.15億元和1.46億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別29.46%、28.32%、20.01%和24.32%，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司ULTIMUS9E系列市場試用需求的增加，庫存商品中試用樣機(jī)的金額呈逐年增長趨勢(shì)。

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負(fù)債率攀升，被通用電氣索賠3000萬

在成本支出方面，報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.12億元、1.31億元、1.32億元和1.02億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.20%、24.40%、21.17%和23.54%。公司研發(fā)費(fèi)用率整體高于同行業(yè)可比公司平均值。

此外，公司銷售費(fèi)用分別為1.08億元、1.40億元、1.27億元和9475.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為20.31%、26.00%、20.44%和21.96%。銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、市場推廣費(fèi)、差旅費(fèi)構(gòu)成，上述費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比例分別為86.30%、87.79%、85.82%和87.64%。公司銷售費(fèi)用率整體高于同行業(yè)上市公司平均水平。

在償債能力方面，飛依諾負(fù)債率雖然有所提升，但流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有所好轉(zhuǎn)。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.78倍、2.04倍、0.85倍和2.34倍，速動(dòng)比率分別為1.25倍、1.46倍、0.68倍和1.77倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為51.15%、53.53%、73.35%和70.51%。

此次IPO，公司計(jì)劃募集資金8.72億元，其中2.33億元用于高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，3.34億元用于高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，2.56億元用于營銷、信息化及總部基地建設(shè)項(xiàng)目，5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

外界也都重點(diǎn)關(guān)注的是，截至招股說明書簽署日，公司存在1項(xiàng)作為被告的侵害商業(yè)秘密訴訟糾紛案件，2015年3月9日，原告General Electric Company（中文名稱：通用電氣公司）、通用電氣醫(yī)療系統(tǒng)（中國）有限公司向江蘇省無錫市中級(jí)人民法院提起民事訴訟，主張被告飛依諾及九名自然人侵害其數(shù)字化超聲診斷儀產(chǎn)品操作系統(tǒng)軟件中所包含相關(guān)算法的商業(yè)秘密，訴請(qǐng)銷毀載有其商業(yè)秘密信息的物質(zhì)載體、不以任何方式繼續(xù)使用其任何商業(yè)秘密，停止生產(chǎn)、委托生產(chǎn)、授權(quán)他人生產(chǎn)和銷售侵犯其商業(yè)秘密的數(shù)字化超聲診斷儀產(chǎn)品并銷毀侵權(quán)產(chǎn)品的成品（包括召回并銷毀已經(jīng)售出的產(chǎn)品）、半成品、技術(shù)資料、說明書、宣傳材料及其電子文檔，就侵犯其商業(yè)秘密的行為公開發(fā)表聲明以消除不良影響，并在正式開庭審理中當(dāng)庭確認(rèn)3000萬元的索賠額。

2024年6月7日，江蘇省無錫市中級(jí)人民法院做出一審判決，支持了原告部分訴訟請(qǐng)求。一審判決后，原被告雙方均已向江蘇省高級(jí)人民法院提起二審上訴，截至招股說明書簽署日，案件尚在二審審理過程中。

本案為商業(yè)秘密糾紛，存在法院最終認(rèn)定公司侵權(quán)的可能性，相關(guān)涉訴型號(hào)均為公司早期產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)收入占比較小，公司已根據(jù)一審判決結(jié)果計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。如法院二審最終維持一審判決或進(jìn)一步支持原告二審訴請(qǐng)，公司在執(zhí)行相關(guān)訴請(qǐng)過程中，將產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)及聲譽(yù)損失，將對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）