摩爾線程已開始邁向從補貼驅動到產品驅動的轉型之路，能否真正完成這一跨越，仍需時間和市場檢驗

文｜《財經》研究員 周源 尹路 吳俊宇

編輯｜謝麗容

4月26日晚，有“國產GPU第一股”之稱的摩爾線程（688795.SH）發布2025年報及2026年一季報。

根據公告，摩爾線程2025年實現營收15.05億元，同比增長243.37%；毛利總額達到9.87億元，較上年同期增長218.43%；歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別較上年同期虧損收窄38.16%、33.38%。扣除股份支付影響因素后，2025年凈利潤虧損6.48億元，較上年同期收窄8.47億元，收窄比例達56.65%。同時，摩爾線程保持了高強度的研發投入，全年研發費用13.05億元，占比為86.68%。

2026年一季度，摩爾線程實現營收7.38億元，同比增長155.35%。更令人關注的是，該公司實現了上市以來的首次單季盈利，其歸母凈利潤0.29億元，同比增加1.42億元，歸母扣非凈利潤虧損0.54億元，虧損同比收窄60.10%。

對于營收大幅增長，摩爾線程稱，主要系報告期內，公司專注于全功能GPU的研發與創新，持續推進產品架構快速迭代，產品競爭優勢進一步擴大，進而促進了收入的快速增長。同時，公司表示，凈利潤虧損收窄主要系報告期內營業收入較上年同期大幅增長所致。

所謂全功能 GPU，是指在單一芯片架構上同時具備高性能圖形渲染、通用 AI 計算、超高清視頻編解碼三大核心能力的通用圖形處理器。它能夠一站式覆蓋從個人桌面、專業工作站，到邊緣計算、云端數據中心、大規模智算集群的全場景算力需求。摩爾線程是國內唯一一家聚焦全功能GPU的廠商，其他AI芯片公司如寒武紀、沐曦股份等主要研發面向AI推理/訓練的芯片。

細看摩爾兩份財報，以下四個點值得關注。

其一，關于盈利。

財報顯示，摩爾線程一季度扣非凈利潤虧損5428.22萬元，整體盈利靠的是7200多萬元的其他收益，這個其他收益主體是政府補助，一季報中披露政府補助總額7006萬元。這也說明，摩爾線程雖然賬面轉正，但核心業務仍在“爬坡”。

對于仍在高強度研發投入期的國產GPU公司而言，依靠補貼實現報表層面的盈虧平衡并不罕見。值得關注的是，公司2025年全年研發費用高達13.05億元，占營收比重86.68%。進入2026年，這一投入強度大概率不會顯著下降——GPU架構迭代、軟件棧生態建設、集群方案優化都需要持續“燒錢”。在扣非凈利潤仍為負的背景下，若未來政府補助節奏或規模出現波動，公司的報表利潤將面臨較大回撤風險。

此外，一季度扣非虧損較去年同期收窄六成，說明規模效應正在顯現：營收同比大增155.35%至7.38億元，固定成本被逐步攤薄，邊際利潤改善。

若要營收規模再上臺階，按當前毛利率水平（2025年約65.6%）估算，單季營收需達到8億-10億元以上，方能覆蓋單季研發費用（約3億-4億元）及其他剛性支出，且須保持高增長。

其二，激進囤貨與“產能鎖定”策略。

截至2026年一季度末，摩爾線程存貨規模由年初的13.32億元飆升至21.95億元，增幅達64.8%。同時，該公司的預付款項余額攀升至23.61 億元，顯示公司正大規模鎖定上游產能與原材料。

從2025年報披露的存貨結構來看，公司存貨主體以在產品、庫存商品為主；同時，在產品已計提一定金額的存貨跌價和履約成本減值準備，資產減值壓力已有所體現。在此背景下，摩爾線程 2026年一季度存貨大幅增加超8億元，一季報中未披露存貨結構構成，但這一構成直接關系資產質量與經營健康度：

若增量主要來自在產品與庫存商品，則意味著產品銷售去化壓力加大，即庫存周轉放緩、銷售難度上升，可能引發跌價風險；

若主要存貨增長是為保障交付而儲備的核心原材料，如存儲芯片等，則屬于良性備貨，意味著在算力需求激增與供應鏈不確定的背景下，摩爾線程正利用較充足的現金大規模采購零部件并鎖定關鍵零部件產能，以保障其產品的交付能力。

2026年3月，摩爾線程發布公告稱簽訂了6.6億元的“夸娥（KUAE）”智算集群訂單，這為其全年的業績增長鎖定了確定性。

其三，關于現金彈藥。

充裕的現金池為摩爾線程提供了穩健運營的底氣。2025年12月，公司登陸科創板完成IPO（首次公開募股），募集資金凈額75.76億元，帶動年末貨幣資金增至91.76億元，資產負債率降至25.29%，財務結構顯著優化。

截至2026年一季度末，摩爾線程賬面貨幣資金仍達50.24億元，現金儲備依舊充裕。為提高資金使用效率，公司一季度加大現金管理力度，交易性金融資產由年初的1.79億元大幅增至26.63億元，逾26億元閑置資金投向高流動性理財產品。同期，公司依靠理財收益與存款利息收入，實現投資相關收益約2086.66萬元。

其四，關于客戶集中度。

摩爾線程2025年報顯示其客戶高度集中，公司客戶高度集中：前五名客戶銷售額13.75億元，占比高達 91.36%，第一、三名客戶為公司長期合作伙伴，其他客戶為本期新增前五大客戶。

進入2026年，這一高度依賴大客戶的模式仍在延續。公司在3月簽下一筆金額達6.6億元的夸娥智算集群訂單，單筆合同規模已接近其一季度整體營收。

夸娥是摩爾線程面向大模型訓練與推理打造的萬卡級智算集群全棧解決方案。在2025年報中，摩爾線程表示該公司是“市場中為數不多的真正實現千卡級、萬卡級大規模集群商業化應用落地的GPU供應商”。

《財經》了解到，一些國產AI芯片（如昇騰910系列、百度昆侖芯三代、阿里平頭哥真武810E）也開始支撐了部分國產模型的部分訓練工作。但問題在于，這里面幾乎沒有一款模型是萬億參數規模以上，且被大規模商用的公開案例。而且，國產AI芯片的性能落后主流英偉達芯片兩代以上。國產AI芯片的軟件棧也不成熟，訓練的工程代價顯著高于英偉達。

不過，摩爾線程GPU的大規模應用案例在公開信息中相對少見，該公司GPU的大規模應用情況仍有待進一步披露。

國際咨詢公司IDC最新發布的研究報告，2025年中國市場AI加速卡總出貨量約為400萬張，國產廠商約165萬張，占比41%；出貨量前八位：華為（81.2萬塊，約49.2%）、平頭哥（26.5萬塊，約16%）、昆侖芯（11.6萬塊，約7%）、寒武紀（11.6萬塊，約7%）、海光信息（約8.25萬塊，5%）、沐曦股份（約6.6萬塊，4%）、天數智芯（約4.95萬塊，3%）、清微智能（約3.3萬塊，2%）。

有資深AI芯片從業人士指出，對國產AI芯片公司來說，產品競爭力的試金石之一，是能否進入互聯網客戶的規模采購清單。從公開信息來看，摩爾線程的產品目前更多地出現在政府智算項目中。

在AI推理領域，中國市場對英偉達的依賴度正在降低。國產AI芯片已經到了可用的程度。且這個生態正在變得越來越完善。

多位行業人士表示，2026年國產AI芯片廠商們的兩大關鍵動作，一是爭搶AI推理市場，二是爭搶中芯國際的先進產能。

今年是國產AI芯片行業正處于關鍵的量變積累期。根據IDC今年4月公布的數據，2025年國產廠商AI加速卡出貨量達165萬張，在中國市場占比突破41%。以各廠商出貨量為衡量標準，國產陣營中，華為昇騰以超四成份額為絕對龍頭，寒武紀和百度昆侖芯并列國產第二梯隊，海光、沐曦、天數智芯、壁仞科技等分列其后，國產AI芯片已從“單點突破”真正走向“多強多元”格局。

IDC此次出貨量排名（前八名）中，摩爾線程未能進入獨立列名，出貨量顯著低于天數智芯的約4萬張，市場份額約在0.2%量級。這與摩爾線程整體體量尚小、客戶仍以政企智算項目為主的現狀相吻合。

截至2026年4月末，國產AI芯片領域中的海光信息和沐曦股份均已披露2026年一季度經營情況。海光信息一季度實現營業收入40.34億元，同比增長68.06%，歸母凈利潤6.87億元，同比增長35.82%，延續了“CPU+DCU”雙輪驅動下的盈利增長態勢。沐曦股份則發布業績預告，預計一季度營收4億元至6億元，同比增長24.84%至87.26%，歸母凈利潤預計虧損9075.72萬元至1.82億元，較上年同期虧損收窄21.93%至60.97%?？傮w來看，海光已進入規?；A段，沐曦仍處于高增長減虧的爬坡期。

4月27日，受一季報首度扭虧為盈提振，摩爾線程股價大幅走強。當日開盤報666元，盤中最高觸及720元，創下上市以來新高；收盤689.50元，單日上漲7.99%，成交額39.63億元，總市值3240.84億元。