撰文 | 張 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo

近日，時尚珠寶企業潮宏基再次向港股主板發起沖擊。

潮宏基成立于1996年3月，于2010年1月登陸深交所中小板，成為中國A股首家時尚珠寶上市公司。2025年9月12日，潮宏基首次向港交所遞交招股書，但由于在六個月內未完成全部審核流程，其首份招股書于2026年3月自動失效。若潮宏基此次能成功叩開港交所的大門，那么其將成為中國首家實現“A+H”上市的時尚珠寶企業。

相較于首份招股書，潮宏基更新后的招股書優勢變化明顯：其一，財務數據迎來實質性改善，2025年營收、凈利潤雙雙創下歷史新高，其中凈利潤呈現“V型”反轉；其二，業務結構進一步聚焦，珠寶業務收入占比持續提升，而拖累業績的手袋業務完成收縮調整；其三，海外市場布局取得階段性成果，11家東南亞門店已落地運營，為上市募資后的全球化擴張提供了案例支撐。

不過，潮宏基的赴港上市之路并非坦途，現金流承壓與短期債務問題、連續三年下滑的毛利率、懸而未決的國際品牌知識產權訴訟等，都給其上市進程蒙上了一層不確定性。

01.

高歌猛進的業績

在潮宏基更新后的招股書中，最直觀的變化莫過于財務數據的全面優化，以及業務結構、渠道模式的持續升級。

財務數據是資本市場衡量企業價值的核心指標，也是潮宏基再闖港交所的底氣所在。根據更新后的招股書，2023年至2025年，潮宏基的營收分別為58.36億元、64.52億元和92.38億元，年均復合增長率約為25.8%，同期凈利潤分別為3.30億元、1.69億元和4.72億元，呈現出明顯的復蘇態勢。

2014年6月，潮宏基完成對箱包品牌菲安妮100%股權的收購，確立了“珠寶+女包”的雙主業布局，試圖打造中高端時尚消費品多品牌運營平臺。但近年來，手袋業務持續承壓，對潮宏基的業績和發展形成了拖累與制約。此次再度闖關港交所，潮宏基進一步優化了業務結構，逐步收縮手袋業務。

圖源：潮宏基招股書

按照業務構成，珠寶業務可以進一步拆分為時尚珠寶、經典黃金珠寶兩個細分業務。其中，時尚珠寶業務的爆發是潮宏基業績超預期的主要驅動力。2025年，時尚珠寶業務收入達到50.68億元，同比大增72.1%，而傳統黃金業務亦保持穩健增長，實現收入35.70億元，同比增長22.4%。兩大細分業務均實現增長，從而帶動珠寶業務同比增長45.8%至89.71億元，占營收的比例由2023年的93.2%進一步增長至97.2%，成為潮宏基絕對的營收支柱。

相比之下，手袋業務收入則連續兩年出現下滑，從2023年的3.72億元降至2024年的2.70億元，再降至2025年的2.21億元，大幅縮水超過四成，占營收的比例也從6.4%降至2.4%。可以說，潮宏基此前“珠寶+女包”的雙主業布局幾乎名存實亡，珠寶業務的增長韌性，已成為決定潮宏基業績走向與長期發展的主要因素。

渠道模式持續調整也是更新后的招股書中最值得關注的亮點。截至2025年，潮宏基共擁有1670家線下珠寶門店，其中包括184家自營門店和1486家加盟門店，此外還有11家海外門店。

圖源：潮宏基招股書

加盟網絡的快速擴張是驅動業績增長的關鍵。2023年至2025年，潮宏基的加盟門店數量從1125家增長至1486家，加盟網絡收入從23.98億元增長至57.96億元，占營收的比例由41.1%提升至62.7%，三年提升21.6個百分點。而自營門店則持續優化調整，由2023年的274家降至2025年的184家，雖然自營門店收入由18.81億元緩慢增長至19.43億元，但占營收的比例卻由32.2%快速降至21.0%。

這意味著，潮宏基正通過關閉低效自營門店提升單店運營效率，同時全面推進渠道模式的切換，從以往以直營為主的重資產運營模式，轉向以加盟為主的輕資產運營模式，為后續規模化擴張鋪平道路。

02.

增長光環之下的挑戰

在更新后的招股書中，潮宏基雖然展現出強勁的市場競爭力，但在業績高速增長的光環之下，仍面臨著諸多不容忽視的挑戰。

其一，潮宏基正在經歷一場嚴峻的毛利率下行周期。2023年至2025年，潮宏基的毛利率分別為25.3%、22.6%和21.3%，三年時間跌去4個百分點，盈利能力呈現出下降趨勢。

潮宏基的毛利率持續下滑，核心原因在于高毛利率的自營門店收入占比持續萎縮。2023年至2025年，自營門店的毛利率分別為33.3%、33.3%和32.9%，遠高于加盟網絡的18.9%、16.6%和17.5%。由于加盟網絡快速擴張，導致潮宏基的毛利率水平被拉低。此外，作為潮宏基的創收主力，時尚珠寶業務在收入占比持續攀升的同時，毛利率卻連續三年下行，從2023年的29.9%降至2024年的27.6%，2025年進一步降至22.9%，直接導致潮宏基的盈利能力顯著承壓。

其二，現金流與債務狀況的持續惡化不容忽視。2025年，潮宏基經營活動產生的現金流凈額為-6645.8萬元，較2024年的4.35億元由正轉負，這也是其自2012年以來首次出現年度經營現金流為負的情況。經營現金流為負，意味著潮宏基的日常經營現金流入已無法覆蓋采購、運營等剛性支出，必須依靠外部籌資維持經營周轉。

與此同時，潮宏基的短期債務壓力也在持續攀升。截至2025年，其短期借款余額為7.82億元，一年內到期的非流動負債余額為1.79億元，合計短期有息負債為9.61億元，而潮宏基賬面的現金及現金等價物僅為5.37億元，存在4.24億元的資金缺口，加劇了本就緊張的流動性壓力。

其三，潮宏基正深陷知識產權糾紛。2024年3月，寶格麗以“注冊商標專用權、不正當競爭糾紛”為由對潮宏基提起訴訟，指控其部分產品設計與寶格麗“Diva’sDream”系列的扇形商標高度相似，構成對寶格麗知識產權的侵犯，向潮宏基索賠500萬元；同年9月，卡地亞母公司歷峰集團亦提起訴訟，指控潮宏基侵犯其“Love”系列的標志性“螺紋鎖扣”設計，要求停止生產、營銷和銷售相關產品，并索賠500萬元。

潮宏基在寶格麗案中一審被判賠償110萬元，在卡地亞案中就不正當競爭部分一審被判賠償100萬元，另需支付維權合理開支20萬元。但潮宏基對于兩起案件的判決結果并不認可且已提起上訴。更新后的招股書顯示，這兩起案件仍在審理中。

03.

二闖港交所能否破局？

潮宏基再次沖擊港交所，核心訴求并非只為了上市，而是在行業變革浪潮中，結合當前經營困境與長期發展戰略，尋求多維度破局。

根據更新后的招股書，潮宏基上市募集資金主要用于以下用途?：分配至海外擴充；興建新生產基地，以增強公司內部生產能力；用作在中國內地開設三家“CHJ·ZHEN臻”品牌旗艦店；用于營銷及品牌建設以支持公司國內外的拓展；用于營運資金及一般企業用途等。

緩解財務壓力、補充運營與發展資金，是潮宏基再度闖關港交所的首要目的。眼下，潮宏基正面臨著償債壓力加大、現金流緊張等難題。港股作為國際化資本市場，融資渠道便捷、融資規模較大，能夠為潮宏基提供穩定的資金來源，降低資金鏈斷裂的風險。

提升品牌國際影響力，為全球化擴張奠定基礎，也是核心目的之一。根據弗若斯特沙利文的報告，由于海外華人的影響力日益增強，以及外國人對中國文化的興趣日益濃厚，全球市場對中國傳統文化和珠寶偏好表現出強烈的文化親和力。基于此，潮宏基計劃于2028年底前在海外開設20家CHJ潮宏基自營店，以及經營3家臻ZHEN自營店。而登陸港股能夠讓潮宏基獲得全球市場的關注，提升品牌國際影響力，樹立國際化品牌形象。

不過，雖然潮宏基明顯傳遞出加碼海外業務的信號，但其全球化戰略仍處于起步階段。2025年，潮宏基的海外市場收入為2552.2萬元，占營收的比例僅為0.28%，對于營收的貢獻幾乎可以忽略不計，短期內難以扛起創收大旗。

不可否認，此番若能成功登陸港交所，潮宏基既可獲得充足的資金補充，也能為其全球化擴張打開想象空間，但港股并非化解其發展困境的“萬能解藥”。潮宏基破局的關鍵，仍在于能否守住珠寶業務的核心優勢，以及能否從根源上化解制約發展的深層挑戰。

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