今年第一季度，一場席卷北美大陸的極端暴風(fēng)雪，不僅讓當(dāng)?shù)氐奈锪髋c零售系統(tǒng)陷入癱瘓，也隔著大洋給中國家電巨頭海爾智家的最新財(cái)報(bào)潑上了一盆冷水。

當(dāng)外界習(xí)慣了中國家電出海高歌猛進(jìn)的敘事時(shí)，海爾智家交出的這份一季報(bào)無疑打破了慣性預(yù)期。今年第一季度，海爾智家營收同比下降6.86%至736.87億元，歸母凈利潤更是同比下滑15.22%至46.52億元。這是自2021年以來，海爾智家首次出現(xiàn)營收與凈利潤的雙降。

然而，在這份表面看似承壓的成績單背后，如果將其置于全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動與產(chǎn)業(yè)周期的坐標(biāo)系中審視，我們能看到的不應(yīng)僅僅是天氣的不可抗力，更是這家超2000億市值巨頭在深水區(qū)調(diào)整航向、用資本底氣對沖短期波動的真實(shí)博弈。

短期業(yè)績遭遇“倒春寒”

要理清海爾智家一季度的業(yè)績回撤，必須將目光投向其占據(jù)半壁江山的海外市場。

根據(jù)海爾智家2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其海外收入高達(dá)1545.45億元，規(guī)模已實(shí)質(zhì)性超越國內(nèi)市場。特別是在美國市場，海爾智家更是連續(xù)四年穩(wěn)居行業(yè)第一。然而，成也全球化，險(xiǎn)也全球化。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，今年1至2月，北美地區(qū)遭遇罕見暴風(fēng)雪，波及30多個(gè)州近2億人口，直接導(dǎo)致當(dāng)?shù)丶译娦袠I(yè)整體出現(xiàn)約10%的降幅。

這場暴雪直接拖累了海爾智家的產(chǎn)品銷售與訂單交付進(jìn)度。受此影響，公司一季度海外業(yè)務(wù)整體收入同比下降3.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也較2025年末上升了4.2天至78.3天。更為嚴(yán)峻的是，除了天災(zāi)，還有貿(mào)易環(huán)境變化帶來的人禍。關(guān)稅成本的同比大幅增加，以及大宗原材料價(jià)格上行帶來的戰(zhàn)略儲備成本上升，多重壓力精準(zhǔn)打擊了利潤空間，導(dǎo)致公司一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅減少近三成。

其實(shí)這種利潤端的壓力在去年第四季度就已初現(xiàn)端倪。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度海爾智家歸母凈利潤同比驟降39.22%。

國信證券研報(bào)指出，這主要是受國內(nèi)高基數(shù)和國補(bǔ)退坡，以及海外原材料上漲和關(guān)稅影響。可以說，今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)，正是去年底多重宏觀負(fù)面因素在極端天氣催化下的集中釋放。

全球供應(yīng)鏈韌性與高端化戰(zhàn)略托底

盡管北美市場的劇烈波動掩蓋了部分增長光芒，但如果剝離掉單一市場的短期噪音，海爾智家的基本盤依然展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。在北美家電行業(yè)普遍承壓的背景下，海爾智家依托深耕多年的本土化制造、采購和物流網(wǎng)絡(luò)，最大程度克服了供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，依然守住了美國市場第一的市場份額。

面對單極風(fēng)險(xiǎn)，海爾智家通過加速新興市場滲透與推進(jìn)歐洲市場轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了其他海外市場收入與利潤的雙增長。

據(jù)公司披露，若剔除北美市場的影響，海爾智家一季度的經(jīng)營利潤合計(jì)增長實(shí)際上超過了10%。與此同時(shí)，在中國本土市場，海爾智家展現(xiàn)了極強(qiáng)的成本管控能力。在海外毛利率因關(guān)稅和原材料承壓下降的情況下，國內(nèi)市場通過大宗上漲風(fēng)險(xiǎn)對沖策略、提升物料號通用性以及供應(yīng)鏈自制水平的提高，硬是拉升了國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端，高端品牌卡薩帝成為了公司利潤與品牌價(jià)值最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。歷經(jīng)多年布局，卡薩帝的品牌價(jià)值在去年已躍升至928.16億元，整體市場規(guī)模突破380億元。

今年一季度，卡薩帝旗下的高端套系銷售占比大幅提升，在冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等核心品類中穩(wěn)居高端市場份額第一。這種從“賣單品”向“賣全屋高端生活方式”的跨越，正是海爾智家能夠在需求疲軟的大環(huán)境下，保持戰(zhàn)略定力的核心支撐。

豪橫分紅與頂配薪酬背后的底層邏輯

面對財(cái)報(bào)層面顯而易見的短期壓力，海爾智家并沒有選擇防御，而是打出了一套極具進(jìn)攻性的資本組合拳。財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，海爾智家拋出了一份力度罕見的股票回購注銷計(jì)劃，擬動用30億至60億元資金回購A股股份，且回購上限高達(dá)35元/股。

更具誠意的是，這些回購的股份以及大規(guī)模D股回購都將指向注銷，這將直接減少總股本，增厚每股收益，給市場注入了一劑強(qiáng)心針。

這種對股東的慷慨并非一時(shí)興起。數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，海爾智家已累計(jì)現(xiàn)金分紅近570億元，平均分紅率逼近40%。公司更是拋出了未來三年的股東回報(bào)規(guī)劃，承諾分紅比例將逐步提升至60%以上。這種跨越經(jīng)濟(jì)周期的分紅能力，本質(zhì)上是企業(yè)充沛現(xiàn)金流和成熟商業(yè)模式的體現(xiàn)。

同樣引發(fā)市場熱議的，還有其高管的薪酬結(jié)構(gòu)。去年，公司外籍副總裁、通用家電（GEA）CEO Kevin Nolan的稅前薪酬高達(dá)1951萬元，位列A股高管薪酬榜第三。這一數(shù)字遠(yuǎn)超公司董事長李華剛。在外界看來或許是“天價(jià)”，但在全球化的商業(yè)邏輯中，這是海爾智家留住頂尖跨國管理人才、深度綁定海外核心市場的必然代價(jià)。

正是Kevin Nolan在通用家電被收購后的操盤，讓GEA在五年內(nèi)規(guī)模翻倍。這種敢于用全球最高市場化標(biāo)準(zhǔn)配置人才的魄力，恰恰是海爾智家能夠真正在北美乃至全球市場扎根的隱秘武器。