出品丨花朵財經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

“水牛奶第一股”皇氏集團的日子有點難熬。

不僅業(yè)績“變臉”，巨虧4億多，還因“說假話”引來關(guān)注，深交所火速下發(fā)監(jiān)管函，問責(zé)其信息披露違規(guī)。

與此同時，實控人黃嘉棣忙著套現(xiàn)離場。主業(yè)水牛奶銷量下滑、口碑崩塌。跨界影視、光伏等副業(yè)接連踩雷。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的區(qū)域乳企黑馬，如今深陷多重困局。不禁讓人想問：皇氏集團，還能撐多久？

PART.01

業(yè)績暴雷，實控人卻在套現(xiàn)

皇氏集團的2025年，用“一地雞毛”來形容毫不夸張。

最直觀的就是業(yè)績的驚天反轉(zhuǎn)。2026年1月31日，皇氏披露業(yè)績預(yù)告，稱2025年歸母凈利潤虧損1.9億至2.8億元。市場雖有不滿，但還抱有一絲期待。

可僅僅兩個月后，公司就把虧損下限直接拉大到4.9億元。比第一次預(yù)告的上限還多虧了2.1億元。

深交所很快出手，認定其未按規(guī)定披露真實、準確的業(yè)績預(yù)告。這已經(jīng)是皇氏一年內(nèi)第二次因信披問題被監(jiān)管點名了。

2025年6月，公司剛因公告重大遺漏被罰款1050萬元，其中實控人黃嘉棣個人就被罰了250萬元。

業(yè)績變臉的背后，是持續(xù)多年的虧損。數(shù)據(jù)顯示，2018年到2025年的八年里，皇氏的扣非凈利潤只有2019年微賺，其余七年全虧。2020年到2025年更是連續(xù)六年虧損，合計虧了近20億元。

2025年財報更是雪上加霜：營收17.7億元，同比下降13.36%。歸母凈利潤虧損4.49億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比銳減79.79%。

更讓人寒心的是，公司深陷虧損、現(xiàn)金流緊張，實控人黃嘉棣卻在持續(xù)套現(xiàn)。

2026年4月10日，黃嘉棣以3.73元/股的價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司5.80%的股份，一次性套現(xiàn)1.8億元。而且還是折價轉(zhuǎn)讓，折價幅度達8.1%。

據(jù)統(tǒng)計，在此之前，他已經(jīng)通過二級市場減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，累計套現(xiàn)接近10億元。

一邊是公司連續(xù)虧損、債務(wù)壓頂。短期借款超過10億元，貨幣資金卻從年初的4.21億元驟降到2.88億元，連短期債務(wù)的三成都覆蓋不了。一邊是實控人忙著變現(xiàn)離場。

這樣的組合，投資者的信心能不崩嗎？

PART.02

主業(yè)失守：

水牛奶賣不動，口碑也塌了

皇氏集團的崛起，靠的就是水牛奶這條差異化賽道。

早年，它憑借廣西特色水牛奶，打出“高營養(yǎng)、高品質(zhì)”的標簽。一度做到廣西銷量第一。2010年登陸A股，成為國內(nèi)第四家上市乳企，市值最高時超過200億元。

可如今，這份“吃飯的本事”，被自己弄丟了。

2025年，皇氏乳制品及食品業(yè)務(wù)收入15.4億元，同比下滑6.47%。毛利率也減少了5.17個百分點。主業(yè)占總營收86.81%，主業(yè)一垮，整個公司都跟著垮。

主業(yè)下滑的背后，是產(chǎn)品口碑的徹底崩塌和市場競爭的加劇。

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于皇氏水牛奶的投訴不在少數(shù)。消費者反映，產(chǎn)品沒過期、外包裝完好的情況下，出現(xiàn)水乳分離、變質(zhì)、有酸味。還有人喝完之后腸胃不適。

更嚴重的是，皇氏玩起了“文字游戲”。

2025年9月，新京報對20款水牛奶產(chǎn)品做了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)沒有一款是100%生水牛乳，全都是混配普通牛奶，而且不標注水牛乳的添加比例。皇氏赫然在列。

皇氏旗下多款“皇氏水牛純牛奶”，打著“水牛”的旗號，售價是普通牛奶的兩倍甚至更高。每升賣30到50元，部分高端產(chǎn)品每100毫升賣到8.3元。

可實際上，“皇氏水牛”只是一個注冊商標。產(chǎn)品配料表中，生牛乳排在生水牛乳前面。按照國家標準，這意味著普通牛奶的含量比水牛奶還高。

有法學(xué)教授直言，這種刻意隱瞞添加比例的行為，就是侵犯消費者的知情權(quán)。消費者花高價買了個“名不副實”。

與此同時，市場競爭也越來越激烈。百菲乳業(yè)靠水牛奶爆紅，三次沖擊IPO。雖然自有奶源占比極低，但靠電商渠道快速擴張，已經(jīng)成了皇氏的強勁對手。

伊利、蒙牛等頭部乳企也開始布局水牛奶賽道。憑借龐大的渠道和品牌優(yōu)勢，進一步擠壓皇氏的生存空間。

曾經(jīng)的“水牛奶第一股”，如今腹背受敵。

PART.03

十年跨界一場空，越折騰越虧

主業(yè)不行，副業(yè)也沒撐起來。

從2014年更名為皇氏集團開始，黃嘉棣就開啟了長達十年的跨界之路。想靠多元化擺脫對乳業(yè)的依賴，結(jié)果越折騰越虧。

2014年到2017年，皇氏開啟“買買買”模式。先后收購御嘉影視、盛世驕陽、完美在線等公司，業(yè)務(wù)版圖從乳制品延伸到影視、互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)。商譽一度沖到12.21億元。

可這場瘋狂的并購，并沒有帶來預(yù)期的收益。

2018年，影視行業(yè)景氣度下行，收購的盛世驕陽業(yè)績爆雷。皇氏計提1.91億元商譽減值，同年賣掉盛世驕陽。迎來了上市以來首次年度巨虧——凈虧損6.16億元。

之后，皇氏又試圖進軍人工智能領(lǐng)域，同樣顆粒無收。

不死心的黃嘉棣，在2022年又押注光伏賽道。計劃投資100億元建設(shè)太陽能電池項目。宣稱要用“農(nóng)光互補”為乳業(yè)主業(yè)賦能。

現(xiàn)實再次打臉。2024年，光伏業(yè)務(wù)收入只占4.95%。2025年進一步降到3.01%。跨界光伏再次失敗。

十年跨界，有一個致命問題：這些跨界大多停留在資本并購層面，沒有做深度的產(chǎn)業(yè)整合，也沒培育出核心競爭力。

黃嘉棣每次都在“押注未來賽道”，卻從沒靜下心來做好一個領(lǐng)域。副業(yè)接連踩雷，不僅沒帶來收益，反而拖垮了主業(yè)。

更離譜的是，跨界還埋下了法律風(fēng)險。

2019年，皇氏子公司以影視資產(chǎn)作價5.94億元參與設(shè)立泰安數(shù)智，計劃搞智慧城市項目。結(jié)果這家公司不僅沒帶來收益，還讓皇氏補充計提了大額減值，直接導(dǎo)致2025年業(yè)績預(yù)告“變臉”。直至2024年4月，以4700萬出售皇氏數(shù)智100%股權(quán)。

此外，皇氏還與東岳財富私下簽訂了“抽屜協(xié)議”，涉及數(shù)億元或有負債，卻連續(xù)四年沒有披露。最后因信披違法違規(guī)被處罰，還引發(fā)了投資者索賠。

PART.04

市場難覓100%純水牛奶

皇氏的困境，既是自己經(jīng)營失策，也是水牛奶行業(yè)亂象的縮影。

這幾年，水牛奶靠“高營養(yǎng)”標簽成了母嬰市場的新寵。奶源稀缺，價格被炒到普通牛奶的2到3倍。可高價背后，卻是普遍的“摻假”和文字游戲。

多家媒體測評發(fā)現(xiàn)，市面上標注“水牛奶”的產(chǎn)品，幾乎沒一款是100%生水牛乳。基本都是混配普通牛奶，而且不標注比例。皇氏、百菲酪這些知名品牌都在其中。

問題的根源，是行業(yè)標準的缺失。

國內(nèi)至今沒有專門的水牛奶國家標準。廣西雖然有個地方標準，但不具備強制性。這就給了企業(yè)打擦邊球的空間。加上入門門檻低、價格戰(zhàn)激烈，不少企業(yè)偷工減料，消費者信任被一點點透支。

那海外呢？意大利有嚴格的水牛奶產(chǎn)區(qū)認證和標準，印度也是全球最大的水牛奶生產(chǎn)國。但海外同樣面臨產(chǎn)能不足、價格過高的問題，也不是完美范本。

皇氏的式微，讓人唏噓。

它本來手握廣西奶源、渠道等優(yōu)勢，卻因為實控人沉迷資本運作、跨界盲目擴張，忽視了主業(yè)深耕。最后陷入“主業(yè)不精、副業(yè)不專”的困局。實控人套現(xiàn)離場，更是寒了市場的心。

坦白說，這是皇氏自身經(jīng)營出現(xiàn)了問題，但對整個行業(yè)來說，也有啟示作用。

多元化不是救命稻草。深耕主業(yè)、堅守誠信，才是企業(yè)的根基。而水牛奶行業(yè)，如果不加快完善標準、強化監(jiān)管，褪去營銷泡沫，遲早會被消費者拋棄。

最高峰時，皇氏市值曾一度超過200億，如今僅36億，縮水近90%。

債務(wù)壓頂下，如果不能及時回歸主業(yè)、嚴控品質(zhì)，那“水牛奶第一股”的故事，恐怕真的要落幕了。