作者丨李家樂

出品丨牛刀商業(yè)評論

4月27日晚，貝因美甩出一份2025年年報。

在行業(yè)價格戰(zhàn)打得頭破血流、存量市場卷成麻花的背景下，這家老牌母嬰龍頭的表現(xiàn)，有點“不講武德”。

歸母凈利潤1.54億元，同比暴增49.68%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.37億元，真金白銀正向流入；綜合毛利率43.97%，穩(wěn)步往上走。

別人在比誰虧得少，它卻在悶聲賺大錢。

而且賺的不是紙面富貴，是實打?qū)嵉默F(xiàn)金流。

賺錢不靠“摳門”，靠的是換腦子

很多人一聽說利潤大增，第一反應(yīng)是：是不是削減成本、裁員省出來的？

貝因美還真不是。

2025年它的財務(wù)費用同比大降54.19%，這個是實打?qū)嵉膫軆?yōu)化，值得點個贊。

但銷售費用、管理費用并沒有大砍，該投的品牌、渠道一分沒少。

換言之，利潤增長不是靠“節(jié)衣縮食”，而是靠主營業(yè)務(wù)自己硬氣。

更難得的是，公司全年核銷了1.22億元應(yīng)收賬款，把歷史包袱主動甩掉，資產(chǎn)質(zhì)量反而更健康了。

有點像老房子翻新，先砸掉幾面破墻，再重新精裝，短期陣痛，長期舒坦。

而在研發(fā)上，貝因美不僅沒省，反而大力加碼：2491萬元，同比大增48%。跟浙大共建智慧健康聯(lián)合研發(fā)中心，搞精準(zhǔn)營養(yǎng)、功能因子復(fù)合體系……聽著很學(xué)術(shù)，說白了就是：

不光讓小寶寶喝得好，還想讓大人、老人也喝出科技感。

牛刀一直覺得，母嬰賽道最怕“躺平”。

消費者越來越精，配方跟不上，分分鐘被新銳品牌搶走。貝因美這把研發(fā)“猛火”，燒得正是時候。

不把雞蛋放一個籃子里，連紙尿褲都賣瘋了

嬰配粉是貝因美的看家本領(lǐng)。

2025年它手握45個新國標(biāo)注冊配方、4個特醫(yī)食品注冊，這壁壘不是誰都能隨便攻破的。

但真正讓牛刀眼前一亮的，是它的“花式搞錢”能力。

• 一方面，米粉營收逆勢增長4.07%

別小看這數(shù)字，在大盤萎縮的環(huán)境下，米粉能漲，說明寶媽們對貝因美這個牌子的信任感還在往外溢。

• 另一方面，品牌授權(quán)業(yè)務(wù)悄悄成了第二增長曲線

洗護(hù)、玩教具、成人營養(yǎng)、中老年補(bǔ)充……凡是跟“親子”“家庭”沾邊的，貝因美把IP授權(quán)玩得明明白白。

這就是把三十多年攢下的“國民信任”反復(fù)變現(xiàn)，而且輕資產(chǎn)、高毛利，比賣奶粉還舒服。

再加上牧場、房屋設(shè)備租賃收入2160萬，盤活閑置資產(chǎn)，蒼蠅腿也是肉。

貝因美正在從一家“賣奶粉的公司”，變成一家運營“家庭健康生態(tài)”的平臺。

國資要來了？這才是最大的“彩蛋”

財報數(shù)據(jù)固然亮眼，但牛刀覺得，更大的戲在后頭，控股股東重整。

根據(jù)公告，金華中院已裁定受理重整，金華市國資委實控的主體成為獨家重整投資方。

國資要進(jìn)來了。

有人可能會問：控股股東重整，會不會影響上市公司經(jīng)營？

牛刀的看法正好相反：這是“卸掉包袱、穿上鎧甲”。

過去幾年，貝因美股價一直趴著，很大程度是因為控股股東的歷史債務(wù)問題像個幽靈一樣縈繞。

現(xiàn)在國資出手，一是把歷史爛賬徹底出清；二是帶來信用背書、產(chǎn)業(yè)資源、治理規(guī)范；三是明確“國資托底、市場化運營”，核心經(jīng)營團(tuán)隊不變，戰(zhàn)略不動。

這不就是資本市場最喜歡的“混改2.0”嗎？

該給的資源給足，該放手的放手讓專業(yè)的人干。

底部反轉(zhuǎn)的信號，已經(jīng)亮起來了

回顧2025年，貝因美做了幾件大事：

穩(wěn)住奶粉基本盤，砸錢搞研發(fā)，盤活品牌授權(quán)，優(yōu)化供應(yīng)鏈，收購齊齊哈爾明一乳業(yè)，卡位黃金奶源帶，產(chǎn)能布局從東北到北海，把成本控制到極致。

再加上國資入局這把“金鑰匙”，可以說，所有的拼圖都已經(jīng)擺上桌。

行業(yè)寒冬里，有的品牌靠燒錢續(xù)命，有的靠講故事融資，而貝因美選擇了最笨也最穩(wěn)的一條路：做實主業(yè)、做深研發(fā)、做寬品類、做輕資產(chǎn)。

凈利潤50%的增長只是一個開始。現(xiàn)金流量表上的3.37億凈流入，才是真正的底氣。

別再用老眼光看這家32年的國貨老牌了。

當(dāng)它把歷史包袱卸掉、把新增長點跑通、把國資隊友請進(jìn)場的這一刻，一罐“重新啟封”的貝因美，或許比很多網(wǎng)紅品牌更值得高看一眼。

至于能不能重回巔峰？

讓子彈飛一會兒，但方向的扳手，已經(jīng)握在自己手里了。