作者：kangins

隨著五大AMC2025年業績披露完畢，不良資產總舵主的寶座已發生變更：

此前被東方資產和信達資產輪流坐莊的總舵主身份被中信金融資產拿下。

從五家AMC披露的財報數據來看，如果從主營業務收入、凈利潤、新增投放、資產質量及業績可持續性這五個維度分析，五家業績已經明顯開始分化成三個梯隊，先說結論：

從五家AMC披露的財報數據來看，如果從主營業務收入、凈利潤、新增投放、資產質量及業績可持續性這五個維度分析，五家業績已經明顯開始分化成三個梯隊，先說結論：

第一梯隊：中信金融資產
它是五家里修復最徹底、盈利能力最強、主業擴張最有力量的一家。2025年不只是利潤高，而且主業投放、資產質量、資本指標、市場形象一起改善，已經不是“止血”，而是“重新建立行業標桿”。

第二梯隊：中國信達
它沒有中信金融資產那么“猛”，但勝在穩。主業繼續擴張，政策功能極強，金融服務板塊提供了較強利潤緩沖，是典型的“穩住主業、穩住利潤、但資本開始吃緊”的大平臺。

第三梯隊：長城資產、東方資產、中銀資產
這三家各有特點，但都還沒有走到“又大又強”的狀態，具體：

1、長城資產：盈利轉正，但波動極大，財報質量偏“劇烈波動型”；

2、東方資產：仍有體量，但利潤明顯下滑，撥備和減值壓力很重；

3、中國銀河資產：規模小，但增長快、功能性強，是“小而精”的代表。

接下來，我們將按問題導向來進行五家AMC的業績進行點評并結合各家業績進行拆解和深度解讀：

誰家利潤最有質量？

這一點，中信金融資產最強。

此前，投行風云曾就中信金融資產的財報進行詳細解讀《2421億！中信金融資產殺瘋了》，從其財報來看：

1、中信金融資產2025年實現歸母凈利潤110.86億元，剔除金租出表影響后同比增長17%；

2、主業新增投放1786億元，收購不良資產債權規模2421億元，不良余額下降22%、不良率下降0.41個百分點；

3、平均股權回報率（ROE）18.7%;

這說明中信金融資產不是單純靠表外處理或一次性收益拉利潤，而是在“主業、利潤、質量、資本”四條線上同步改善。

從利潤質量角度來看，中國信達歸母凈利潤35.62億元，同比增長17.32%，也不錯，但它更像“穩步修復”，而不是“高彈性躍升”。因為信達的利潤改善，很大程度上仍依賴金融服務板塊貢獻；同時資本充足率降至13.77%，顯示出業務擴張對資本形成了明顯消耗。

誰的不良資產核心主業最有力量？

這一點，中信金融資產和中國信達最突出。

中信金融資產2025年主業新增投放1786億元，同比增長8%，連續三年突破千億；收購不良資產債權規模2421億元，同比增長35%。

中國信達2025年母公司新增投放超1300億元，同比增長近20%；收購金融不良資產原值超3000億元，公開批轉市場占比保持行業領先。

相比之下，長城資產和東方資產利潤層面的呈現修復或承壓，而不是那種讓人一眼看到“主業能力全面抬升”的狀態。

誰的財報最讓人擔心？

這一點，長城資產和東方資產的問題更明顯。

長城資產2025年利潤表顯示，營業收入為-155.39億元，公允價值變動損失高達345.67億元，營業利潤為-590.24億元，但最終凈利潤仍實現18.19億元。從財報來看，長城資產結構的核心問題在于：利潤形成過程非常不平滑、非常依賴估值和非經營性修復因素，波動太大。這意味著它雖然“結果轉正”，但“過程質量”并不高。

東方資產2025年利潤表顯示，營業收入合計約893.78億元，低于2024年的1007.35億元；營業支出合計約1067.35億元，明顯高于收入；營業利潤約**-173.58億元**，凈利潤約18.64億元，歸屬于母公司股東的凈利潤僅約4.76億元，較2024年的16.02億元大幅下降。這里最核心的問題，是信用減值損失和撥備類壓力明顯上升，盈利被嚴重侵蝕。

五家AMC 2025年各自的亮點與不足

1、中信金融資產：最強的一家，已經不只是“走出低谷”

中信金融資產2025年最值得肯定的地方，不只是賺得多，而是賺得更像一家健康AMC了。

公司2025年實現歸母凈利潤110.86億元，總收入804.76億元，ROE達18.7%；不良資產余額下降22%，不良率下降0.41個百分點，連續三年雙降；主業新增投放1786億元，同比增長8%，穩居行業首位。

從財報來看，中信金融資產優勢非常明顯：

第一，盈利能力最強。五家里，中信金融資產是唯一一家明顯具備“高質量盈利平臺”雛形的AMC；
第二，主業最能打。新增投放、收購規模、紓困盤活都在繼續擴張。
第三，資產質量改善最清晰。連續三年不良余額和不良率雙降，這是最值錢的信號。
第四，資本和市場信心同步回升。官方披露其重返公開市場，發行200億元ABS，股價全年增長28%，ESG評級上調至AA。

中信金融資產的問題不在“弱”，而在于市場接下來會追問：
2025年的高增長，有多少是可持續經營能力，有多少仍帶有剔除一次性因素后的口徑優化？
也就是說，中信金融資產現在最大的不確定性，不是有沒有修復，而是修復之后的高增長能否持續兩到三年。

一句話評價：

中信金融資產2025年財報，不是簡單反彈，而是行業龍頭重新立起來了。

2、中國信達：最穩的一家，但資本約束開始變得更重要

中國信達2025年的特點，是沒有中信那么鋒利，但很穩、很厚、很有體系感。

截至2025年末，中國信達總資產1.72萬億元，歸母凈利潤35.62億元，同比增長17.32%；不良資產經營業務總資產9524.10億元，收入總額419.44億元；母公司新增投放超1300億元，同比增長近20%，現金回收超1450億元；金融服務業務總資產7573.44億元，稅前利潤60.58億元，同比增長40.54%。

中國信達的亮點：

第一，主業穩。不良資產經營盤子還在擴，不是牌子AMC、業務金控。

第二，綜合金融板塊能賺錢。南商銀行、信達證券、金谷信托、信達金租共同構成了利潤穩定器。

第三，政策功能極強。中小銀行化險、地方債務化解、保交房等方面，它仍是重要執行平臺。

中國信達的不足，最大問題是資本緩沖變薄：
資本充足率降到13.77%，雖然仍滿足監管要求，但已經清楚地告訴市場：
信達不是不能繼續擴張，而是擴張的每一步都在消耗資本。

一句話評價：

中國信達2025年財報最大的亮點，不是利潤增長17%，而是它證明自己還能穩著往前走；最大的隱憂，也不是需求不夠，而是資本邊際在變薄。

3、長城資產：利潤轉正是亮點，但利潤表波動太劇烈

從長城資產2025年已披露的數據來看，這家公司最大的特征不是“賺了多少”，而是利潤形成過程非常劇烈：

（1）營業收入-155.4億元

（2）主營業務凈收入約94.38億元

（3）投資收益約89.40億元

（4）公允價值變動損失約345.67億元

（5）營業支出約434.85億元

（6）營業利潤約**-590.24億元**

（7）利潤總額約55.26億元

（8）凈利潤約18.19億元

長城資產的的亮點：

第一，最終凈利潤為正，說明公司并沒有陷入失血狀態。
第二，投資收益表現不弱，至少說明在資產運作和部分退出上還有一定能力。
第三，從凈利潤較上年略增看，說明它仍具備一定修復能力。

同時，長城資產它的問題也非常明顯：

第一，利潤質量不夠扎實。

營業收入為負、公允價值變動損失巨大、營業利潤巨虧，但最終凈利潤為正，這種結構說明當年業績受估值、資產重估、處置安排等因素影響極大，盈利質量不夠扎實。

第二，主業韌性不夠清晰。

從截圖里很難像中信、信達那樣，一眼看到“主業投放很強、現金回收很強、資產質量明顯改善”的主線。

一句話評價：

長城資產2025年是“結果不差、過程驚險”，利潤轉正是好事，但財報穩定性和可解釋性還不夠強。

4、東方資產：體量還在，但利潤承壓明顯，歸母端尤其弱

從東方資產2025年的業績數據來看：作為曾經傳統的不良資產老大，依然有著龐大的體量，但賺錢能力下滑很明顯：

（1）營業收入合計約893.78億元，2024年約1007.35億元

（2）營業支出合計約1067.35億元，2024年約976.38億元

（3）營業利潤約-173.58億元

（4）凈利潤約18.64億元，2024年約31.66億元

（5）歸屬于母公司股東的凈利潤約4.76億元，2024年約16.02億元

（6）信用減值損失約140.69億元，較2024年明顯抬升

東方資產的亮點：

第一，體量仍大。收入規模仍然不小，說明盤子還在；
第二，主業收入基礎沒有完全失去。主營業務凈收入約797.17億元，說明它不是空殼；
第三，投資收益還有一定支撐。投資收益約135.37億元，對利潤形成仍有幫助；

同時，東方資產的問題也非常突出：

第一，利潤明顯下滑。

凈利潤從31.66億元降至18.64億元，歸母凈利潤更是從16.02億元降到4.76億元，說明股東層面的盈利能力明顯削弱。

第二，減值和費用壓力大。

營業支出超過收入，信用減值損失顯著抬升，是拖累利潤的關鍵。

第三，少數股東損益占比偏高。

集團凈利潤和歸母凈利潤之間差距較大，說明真正落到母公司股東手里的收益不多。

一句話評價：

東方資產2025年最大的現實，不是“還能賺”，而是“賺得越來越吃力”，而且歸母端的弱化比表面凈利潤更值得警惕。

5、中國銀河資產：體量最小，增長不差，“小而精”的代表

根據中國銀河資產披露的2025年數據：

（1）營業收入6.05億元，同比增長3.6%

（2）歸母凈利潤2.56億元，同比增長24.9%

（3）全年化解金融風險總量263.46億元

（4）展業以來累計化解金融風險規模905.91億元

（5）其中2025年紓解資本市場風險、支持上市公司紓困33.34億元

（6）參與中小金融機構改革化險13.3億元

中國銀河資產的亮點：

第一，利潤增速不錯。
在體量不大的情況下，歸母凈利潤同比增長24.9%，說明運營效率和項目質量還可以；

第二，功能定位很清晰。
它不是靠大體量橫掃市場，而是更偏向“精準化險、定向紓困”，尤其在資本市場風險紓解、上市公司紓困、中小金融機構化險上表現明確；

第三，輕資產、小體量反而帶來靈活性。
這類AMC不一定絕對利潤高，但在一些結構性項目上，往往更靈活、更快。

同時，中銀資產它的不足也顯而易見：體量太小，天花板也低。

不管是收入6.05億元還是歸母凈利潤2.56億元，都說明它和傳統四大AMC不在一個量級。所以它的核心優勢:

不是“做大”，而是“做精”。

一句話評價:

中銀資產2025年像一把小而鋒利的手術刀，不是巨無霸，但勝在定位清晰、效率不錯。

寫在最后

從四大AMC成立至今已走過26個年頭，不良資產行業已經歷了不同的時代演化：

1.0階段（政策性處置階段）：這一階段從1998年開始，一直到2006年。這一階段，標準性事件就是四大全國性AMC公司的成立；

2.0階段（市場化探索階段）：這一階段從2006年至2010年，區別于1.0階段的收購完全由政府主導不同，這一階段不良資產收購按商業化原則進行市場化定價，資金不再由中央銀行提供而是向市場募集，AMC要實現自負盈虧，逐步成為真正的市場主體。

3.0階段（投行化發展階段）：與前兩個階段利用信息不對稱、單純依靠“三打”掙取處置收益的錢不同，這一階段，更講究的是信息化、電子化、資源要素的產業化整合能力。

投行風云認為，在當前3.0+的持續精進過程中，下一階段真正拉開差距五大AMC差距的是：

資本與資產質量。

2025年五家AMC的成績單，表面上看是利潤分化，實質上看是“重建能力”分化：

中信金融資產最像已經走出周期，信達資產最像穩住陣腳繼續推進，長城和東方還在修復深水區，中銀則走的是小而精路線。