洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

近日，光伏龍頭通威股份（以下簡稱“通威”，600438.SH）發布2025年年報及2026年一季報，在行業周期波動與“反內卷”治理背景下，通威交出了一份“韌性””與“定力”的答卷。

通過“農牧+光伏”雙主業布局，通威2025年實現了經營性現金流逆勢增長20.59%的亮眼表現。同時，公司2026年一季度歸母凈利同比減虧5.72%。

從斬獲全球光伏電池制造領域首個“燈塔工廠”認證，到展現出極致的生產效率與智能制造水平，再到海外太陽能組件銷量實現164%的爆發式增長，通威正在通過持續修煉“內功”，在行業變局中重塑競爭底色。

01

經營現金流同比增長20.59%

2025年，光伏行業新增裝機規模繼續保持上升態勢，全球新增光伏裝機規模超過600GW，但階段性供需失衡矛盾仍未根本性緩解。

早在2025年4月，工信部、國家發改委、市場監管總局、國家能源局等多部門聯合召開光伏行業座談會，明確提出要扎實推進“反內卷”，為行業理性回歸定調。

在這一背景下，通威的經營策略更趨克制與理性。其高純晶硅業務主動響應“反內卷”導向，通過調節產能節奏、優化出貨結構，實現“以質換量”。

2025年，公司高純晶硅銷量為38.48萬噸，同比下降17.71%，但國內市占率仍超過30%，并較上年提升2個百分點；前五大外銷客戶占比超過60%，核心客戶粘性持續增強。

真正值得關注的，是通威的經營“底色”。在行業毛利空間被大幅壓縮的情況下，公司依然展現出強勁的現金創造能力。

財報顯示，2025年通威經營活動產生的現金流量凈額達到13.79億元，同比逆勢增長20.59%。這意味著，在利潤端承壓的同時，公司依然維持了高效的資產周轉和穩健的回款能力。

這一表現并非偶然，而是源于公司對經營節奏的主動把控。通過動態調整產能投放、優化存貨結構，通威在行業普遍“失血”的周期中，不僅穩住了賬面資金，還進一步強化了自身的“造血能力”，經營韌性進一步凸顯。

與此同時，其“農牧+光伏”的雙主業結構，在本輪周期中發揮了關鍵的對沖作用。2025年，通威飼料銷量達到653.17萬噸，創下歷史新高。

橫跨兩個民生行業的業務布局，使通威在財務結構上具備更強的抗波動能力。相較于單一的光伏企業，其不僅擁有更寬的“護城河”，也構建起更穩固的“避風港”。

02

燈塔工廠里的“成本減法”

在內卷嚴重的制造行業，誰能多摳出一分錢的成本，誰就能多握住一分勝算。而成本控制是通威的“壓箱底”絕活。

2025年9月，世界經濟論壇（WEF）公布新一批“燈塔工廠”名單，全球共有12座工廠入選。其中，通威太陽能眉山公司成功上榜，且是本批次全球光伏行業唯一入圍的工廠。

作為被譽為“世界上最先進工廠”的標桿認證，“燈塔工廠”的入選，標志著通威在智能制造與數字化水平上已躋身全球最領先行列。

借助機器學習、生成式人工智能、工業物聯網等先進技術與理念，通威2025年太陽能電池綜合電耗降至4.19萬度/MW，同比下降13%，綜合水耗降至196噸/MW，同比下降23%，分別較工信部《光伏制造行業規范條件（2024年本）》標準低40%、67%。

規模優勢則進一步放大了這一“成本減法”的威力。目前，通威太陽能電池出貨量已連續9年位居全球第一，累計出貨量突破400GW。龐大的出貨規模帶來的攤薄效應，使其在行業洗牌期具備更強的抗壓能力與競爭韌性。

與此同時，公司在成本與品質之間實現了難得的平衡。剔除白銀價格上漲影響，2025年通威平均非硅成本同比下降14%；在此基礎上，產品性能仍持續優化，TNC產品入庫效率同比提升約0.38個百分點。

在技術迭代上，通威選擇了“全路徑”覆蓋的穩健策略。公司并沒有盲目押注單一技術路線，而是深入布局了TOPCon (TNC)、HJT (THC)、BC (TBC)以及鈣鈦礦疊層電池。

截至2025年底，通威光伏板塊累計持有有效專利3322件，其中電池板塊累計持有有效專利達1840件。

這種以技術為支點、以規模為杠桿、以制造效率為抓手的綜合能力，使通威在行業周期波動中始終掌握主動權——不僅能夠在價格下行階段守住成本底線，更具備在下一輪技術躍遷中率先放量、重塑競爭格局的能力。

03

出海戰略

從“賣產品”到“扎下根”

當國內市場陷入內卷旋渦，海外市場正成為通威釋放產能、拓展盈利空間的重要方向。

2025年，通威太陽能組件海外市場進入加速放量階段。數據顯示，太陽能組件銷量中，海外市場銷量達9.52GW，同比大幅增長164%。

從區域結構來看，通威的全球化布局呈現多點開花態勢：中東與非洲市場銷量同比大增370%，亞太市場同比增長279%，歐洲市場同比增長129%。目前，公司已在波蘭、羅馬尼亞、愛爾蘭等市場躋身市占率前三，并在韓國市場位居第一。

此外，通威也正從“單純賣產品”走向“深度參與”。公司期內簽訂了ACWA1.86GW項目，落地羅馬尼亞、愛爾蘭、西班牙、澳大利亞等10余個百兆瓦級標桿項目。

同時，通過技術標準化，通威正在全球范圍內輸出“中國方案”。2025年，通威在海外發布了《G12系統生態白皮書》，旨在打通集中式電站應用的“最后一米”。

依靠在海外市場建立更緊密的渠道關系和售后支撐，通威正在有效對沖單一市場的行業周期波動。這種從國內競爭轉向全球資源的整合能力，預示著通威正站在下一個增長周期的起點。

通威的2025年，退去了過剩行業的泡沫，進修了技術與效率的內功。對于這樣一家在農業和工業領域都練就了“抗壓體質”的企業，時間或將逐步沉淀這些能力，并轉化為更具韌性的業績表現。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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