在新管理層強調“聚焦北京，深耕低溫”戰略后，北京老牌乳企三元落地戰略并購的關鍵一單。

5月5日，三元股份發布關于對外投資相關事項的監管工作函的回復公告。

公告顯示，三元股份就擬與關聯方共青城如星收購上海必如食品有限公司（標的公司）股權并現金增資事項回復監管工作函。本次交易投資總額為1.04億元、0.66億元，標的公司股權交易評估價值約1.82萬元。標的公司2025年、2026年扣非凈利潤承諾分別不低于1555萬元、2400萬元。

上海必如食品是一家成立于2015年的乳制品食品公司，主攻B端乳制品供應鏈，客戶涵蓋茶飲與餐飲連鎖（茶顏悅色、奈雪的茶等）。“乳企行業正加速高端化與渠道多元化，三元現有低溫鮮乳業務以C端為主，此次投資可快速拓展B端收入，實現上下游協同，戰略匹配度高。”晶捷品牌咨詢創始人陳晶晶分析。

但是超過1億元的投資，對于現階段的三元股份并不輕松。“投資額約占公司現金流24%，短期會對流動性形成壓力，在現金流尚未充分恢復、行業競爭激烈的背景下推進，風險與潛在收益并存。”陳晶晶分析。

年內到期債務21億元

翻開三元股份 2025 年財報，其債務結構已發生驟變。

數據顯示，三元股份長期借款從 2024 年末的9.94億元，斷崖式降至 2025 年末的0元。與之形成鮮明對比的是，三元股份短期債務在激增。據新浪財經鷹眼工作室統計，截至2025年報告期末，三元股份短期借款與一年內到期非流動負債合計的短期債務飆升至 21.08 億元，占總債務比為100%。

圖片來源：三元股份財報

數據來源：新浪財經鷹眼工作室

市場有猜測認為，此次長債換短債是“被動選擇”，源于長期融資渠道收縮、銀行不愿提供長期貸款。無奈之下，三元股份只能轉向門檻更低、審批更快的短期融資，用 “短借長用” 的方式維系資金周轉。

“這種猜測是成立的。”在香頌資本執行董事沈萌看來，業務表現不好，影響業績，導致長期債務融資的能力下降，只能用短期債務維持。

公開資料顯示，截至2025年，三元股份營收已經連續四年下滑，跌幅高于行業平均水平。2018年三元股份嘗試國際化，投資法國的HCo公司，但這幾年海外涂抹醬市場需求下滑，該公司業務不斷收縮。2025年，三元股份為該業務計提4.97億的商譽減值。

數據來源：新浪財經鷹眼工作室

這也讓三元股份今年償債壓力激增。據新浪財經鷹眼工作室統計，截至 2025 年末，三元股份廣義貨幣資金為12.2億元，現金短債比僅為 0.58，這意味著賬面現金只能覆蓋 58% 的短期債務，低于1倍的安全警戒線。

公開資料還顯示，乳企的貨幣資金中還包含?保證金、專項款等受限資金?。根據企業會計準則和公開披露的財務信息，這些資金屬于“其他貨幣資金”科目，但因其用途受限，?不能隨意用于日常經營或償債?。

另據財報顯示，2025 年三元股份經營性現金流同比增長 19.64% 至 4.30 億元，為短期債務的 20%，這意味著主業造血也難以填補債務缺口。

為增加流動性，2026 年 4 月，三元股份獲批向大股東首農集團財務公司申請10億元綜合授信及 3 億元委托貸款，全部為短期性質。這筆 “內部輸血” 雖能暫時緩解續貸壓力，但短期流動性風險仍在。

“三元股份短期借款集中到期，加之近期并購投資及日常營運支出，預計2026年現金流承壓，并購與新業務拓展可能需延緩或分階段推進，以免壓縮核心業務現金流。”陳晶晶表示，風險主要在短期的現金流與整合執行，而非戰略本身。

戰略重啟第一年

2025年，還是三元股份“80后”總經理陳海峰新官上任的第一年。年報顯示，這一年，三元股份主業扣非凈利大幅增長，同時因前述海外商譽減值陷入上市后的罕見虧損。

年報顯示，報告期內，三元股份實現營業收入63.4億元，較上年同期下降9.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-2.26億元，而上一年度同期為盈利5481.18萬元。若剔除法國HCo在2025年計提的4.97億元商譽減值影響，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤則為2.71億元，同比增幅達395%。

有觀點指出，選擇在這個時機將歷史包袱解決，方便三元股份在后續年份輕裝上陣，為業績觸底反彈留出充足空間。

據沈萌介紹，商譽計提只是賬面數據的會計處理調整，僅影響財務報表中的資產價值和當期利潤，?不涉及真實資金流出。

實際上，新管理層上任后，針對此前工廠布局不合理、SKU過多、缺乏大單品、冗員等問題，主動“瘦身健體”，大幅削減SKU、優化產品結構、收縮虧損KA及外埠業務??，同時清退較大比例的非重點區域低效業務， 明確了“聚焦北京、深耕低溫”的戰略。

2025年，三元北京市場收入29.52億，同比下降約14%，占比首次低于50%至48.47%。其中有主動瘦身的原因，但也有外部競爭的擠壓。三元股份在2025年年報中也提及，2026年營收目標?不低于73億元?，利潤總額目標不低于2.8億元???。

值得注意的是，2025年年報中三元股份也不再提全國化，外界分析這意味著放棄此前多年的全國化擴張。

乳業專家宋亮在接受其他媒體采訪時表示，在全國市場極度內卷下，區域性企業要通過優化產品結構，深扎本土市場，打造強IP產品，做到產品比競品優，運營成本比你低，同時借助新零售將IP產品輻射區域外，減少大量無效投入，從而實現增收增利。

此外，2025年三元股份To B業務也成為支撐其扣非盈利的重要組成部分。除麥當勞外，三元進一步拓展至?霸王茶姬、星巴克、瑞幸、海底撈?等頭部新茶飲及餐飲品牌。

此次戰略入股必如食品，在陳晶晶看來是三元股份主動卡位新茶飲高景氣賽道的關鍵布局，同時也為To B業務的規模化復制提供了路徑參照。