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出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

中國大模型創業公司再次迎來融資潮。

5月8日最新消息稱，階躍星辰繼年初完成50億元融資后，再次接近完成新一輪25億美元（約人民幣170億元）的融資。

稍早前，月之暗面（Kimi）完成新一輪約20億美元（約人民幣136億元）融資，投后估值突破200億美元（約人民幣1360億元），相較四個月前估值增長了四倍。

估值增長更猛的當屬DeepSeek，其在4月中旬被爆開啟的首輪融資估值為100億美元，但隨著科技巨頭和國家隊入場，最新估值跳漲到450億美元（超人民幣3000億元）。

三年前的這個時間段，國內大模型熱潮翻涌，“AI六小龍”成為資本追捧對象。

但隨后有的企業走上彎路，有的轉型掉隊，一年多前DeepSeek V3和R1模型的橫空出世更是引發了其他大模型創業公司的生存危機，資本也很快轉向理性。

但自去年底以來，行業發生了諸多變化。其中有兩個重要標志，智譜、MiniMax先后上市大漲，國內模型持續升級站穩全球開源地位，且商業化進程加速。

這再次點燃了資本信心。剛發布V4的DeepSeek自不必說，月之暗面和階躍星辰都計劃赴港上市，這是資本拿到國內大模型船票的最后機會。

月暗階躍輪番刷新紀錄

DeepSeek估值半月暴漲3.5倍

最新傳出融資消息的階躍，最新一輪融資接近25億美元，再次刷新國內大模型單筆融資規模最高紀錄。

在這筆最新融資中，香港投資管理有限公司（HKIC）出手，同時階躍獲得全球頭部消費電子ODM華勤和龍旗、圖像傳感器巨頭豪威、通信與終端巨頭中興等產業資本加持。

這也是曠視創始人、千里科技董事長印奇在今年1月官宣擔任階躍董事長后，這家公司宣布的第二次融資。

此前，階躍完成50億元B+輪融資，上海國投等多家地方國資，以及騰訊、啟明創投、五源資本等老股東跟投。

根據披露的公開數據，階躍目前合計融資規模至少超過230億元，這是印奇此前創辦的曠視融資規模的兩三倍。

融資最猛的當屬小印奇四歲的清華師弟楊植麟創辦的月之暗面。

稍早前，這家公司完成新一輪約20億美元融資，美團龍珠領投，水木資本、中國移動、中信旗下CPE源峰等參投，該單筆融資紀錄也被階躍快速刷新。

月之暗面至此融資總額已超376億元，超過階躍，亦遠高于已經上市的MiniMax的150億元融資，以及智譜的130億元融資，成為目前國內融資最多的大模型創企。

這家公司的估值則繼續突破，此次投后估值超過200億美元，相較去年底的43億美元增長約四倍，相較兩年前的25億美元增長達7倍。

但這在DeepSeek面前，還是稍顯遜色。

此前4月中旬，DeepSeek被爆啟動首次外部融資，計劃以100億美元估值融資約3億美元。隨著騰訊、阿里等互聯網巨頭參與洽談，估值被迅速抬高至200億美元。

最新消息稱，國家集成電路產業投資基金（業內多稱國家大基金）正與DeepSeek洽談主導其首輪融資，還包括多家互聯網巨頭和其他國資背景基金，投后估值有望達450億美元。

國家大基金的進入與DeepSeek所要承擔的歷史使命相契合，其此前已成立三期，重點關注中國半導體產業鏈的關鍵環節。

去年，國家大基金參與設立了國家人工智能產業投資基金，出資額超過600億元，以加強在AI領域的投資，而DeepSeek正處于AI和國產芯片交叉環節的關鍵位置。

此前，有投資人對搜狐科技表示，DeepSeek最大的戰略機遇是構建全球首個不依賴美國芯片的前沿大模型，因此融資對股東背景會有很高要求，多半是國家隊和產業生態優先進入。

早前DeepSeek-V4模型的發布，就初步顯露出這樣的戰略意圖，華為昇騰與英偉達被并列寫入硬件驗證清單。該模型發布后，華為、寒武紀等多家國產芯片宣布實現Day 0適配。

華芯資本關注AI和具身領域的合伙人梁東健對搜狐科技表示，國家大基金領投的可能性非常大，DeepSeek的估值就包含其技術和生態地位，以及中國需要自己的OpenAI的敘事。

雖然目前最終的投資名單尚未確認，但DeepSeek估值半個多月內就暴增3.5倍，顯示出其巨大的資本吸引力。

不少投資人表示，這不是想不想投的問題，而是能不能投進的問題——梁文鋒握著這場融資爭奪戰的主導權。

在傳出融資的同時，DeepSeek悄然開啟股權結構調整，早前將注冊資本由1000萬元增加至1500萬元。梁文鋒直接持股比例由1%升至34%，通過直接與間接合計控制約84.29%股權。

業內觀點認為，這使得DeepSeek的股權結構更加清晰，這是機構投資者進場的基本前提，同時在DeepSeek融資后，梁文鋒仍能牢牢掌握控制權。

此次融資則有望使得DeepSeek成為國內目前估值僅次于智譜的大模型公司。目前智譜市值約為3600億元，MiniMax約為2020億元。

爭奪最后船票

融資、技術和商業的綜合較量

目前，大模型賽道已呈現明顯的頭部聚集效應，基本形成以智譜、DeepSeek、MiniMax、Kimi、階躍、面壁為代表的新一代“AI六小龍”的格局。

此前智譜、MiniMax上市并大漲，讓不少股東暴賺數十倍，投資收益突出。對資本而言，押注其他未上市企業，是登上大模型造富之旅的最后船票。

“對很多機構而言，現在不是估值貴不貴的問題，而是如果現在不上車，可能連門都進不了。在硬科技投資里，錯過一代技術平臺的代價，遠比買貴的代價大。”梁東健說。

目前，Kimi、階躍均已計劃赴港上市。其中階躍進展稍快，4月初完成股份制改造，并已拆除紅籌架構，為合規上市鋪路。有投資人透露，階躍預計在今年6月前交表。

從企業角度看，梁東健認為，這波大模型融資熱潮，反映出大模型公司的燒錢速度遠超傳統互聯網。未來前沿模型訓練、算力租賃和推理集群擴容，以及人才爭奪戰，將推動年運營成本普遍提升到3-5億美元量級。

“更關鍵的是，這場競賽沒有終點——Agent、多模態、世界模型，每條技術路線都需要持續重投入。”

從今年以來國內發布的大模型來看，Agent、多模態等是普遍布局的方向。哪怕是此前堅持大語言模型路線的DeepSeek最近也“開眼”，內測視覺識別模式，補齊多模態能力。

不過，梁東健進一步提到，目前大模型企業真正的資金缺口不在運營，持續融資是戰略儲備。

“當DeepSeek以低成本路徑證明中國團隊能做出世界一流的模型，所有玩家都意識到：這不是短跑，而是馬拉松式的軍備競賽。融資不是為了活下去，是為了在下一個技術拐點到來時，手里還有足夠的彈藥搶先發布下一代模型。”

他認為，目前大模型的參數競賽已經結束，接下來不是比誰的模型跑分高，而是比誰能把模型高效地嵌入到復雜系統中，比誰的模型能在真實場景中犯錯少、交付快、成本低。

這波資本熱潮，也反映出不同模型廠商的路徑選擇。月之暗面最近融資均和大廠進行強綁定，阿里、騰訊、美團等多次出手，將為其鞏固模型、算力儲備及人才激勵提供支撐。

在商業化方面，受益于模型能力迭代，月之暗面 ARR（年度經常性收入）在4月已超2億美元，一個月內實現翻倍，付費訂閱與API收入加速增長。

階躍的最新融資則出現了眾多產業資本，則錨定AI+終端戰略，這正是其商業化重心。

此次的投資方華勤、龍旗、豪威是階躍客戶OPPO和榮耀等手機廠商的合作伙伴，豪威還是階躍汽車客戶吉利的傳感芯片供應商，階躍與中興在努比亞手機品牌上已有合作。

隨著實現和整機制造、核心器件、消費終端等產業鏈深度綁定，階躍商業化節奏有望加快。公開數據稱，階躍去年營收近5億元，今年預計突破10億元。

對DeepSeek而言，除國產化使命，融資的開啟意味著其也將打破不追求商業化的鐵律，上市也可能是其必經之路。

梁東健認為，DeepSeek具備成本結構+開源生態+國產化適配，這打破了“不可能三角”，短期內其他幾家無法復制。如能將估值敘事轉化為實實在在的現金流，未來估值還能再漲。

目前，DeepSeek的商業模式本質上是賣Token，API調用是基本盤。只要成本優勢持續，API收入就有自然增長的驅動力。

不過，梁東健表示，API的毛利率有限，且容易被價格戰侵蝕。因此DeepSeek需要在API之上疊加高附加值服務（如私有化部署、行業解決方案）來提升ARPU（用戶平均收入）。

同時，C端也是值得嘗試的方向。此前，豆包開啟C端付費的嘗試是一個信號，說明大廠已經開始教育市場。

“未來1-2年，C端付費會從極客用戶向普通用戶滲透，但前提是產品價值足夠清晰、不可替代，并找到對的場景。”梁東健表示。

可以說，隨著DeepSeek開啟外部融資，國內大模型玩家全面進入新一輪融資、技術和商業的綜合較量。

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