作者｜楊立成

編輯｜陳肖冉

4月28日，廣東微容電子科技股份有限公司（簡稱：微容科技）創(chuàng)業(yè)板IPO申請正式獲深交所受理，華泰聯(lián)合證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，這家國產(chǎn)高端MLCC領(lǐng)域的“隱形冠軍”，正式踏上資本市場闖關(guān)之路。

圖片來源：微容科技招股書

爭議漩渦

此次IPO，微容科技擬募資16.75億元，其中13.7億元用于高端MLCC擴(kuò)產(chǎn)、1.05億元投向研發(fā)中心升級，剩余2億元計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，募資投向緊扣高端化產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)，契合當(dāng)前硬科技國產(chǎn)替代的資本風(fēng)口。

不過，上市申請剛獲受理，微容科技就陷入核心資金爭議漩渦。

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，微容科技持有定期存款、大額存單及理財(cái)產(chǎn)品等理財(cái)相關(guān)資產(chǎn)高達(dá)22.64億元，占總資產(chǎn)比例超40%，同時(shí)賬面貨幣資金仍有9815.74萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)充裕、資產(chǎn)負(fù)債率僅16.65%。

一邊是巨額資金用于理財(cái)，一邊卻向資本市場募資補(bǔ)流，這種矛盾行為本身已讓募資必要性大打折扣。

而這些理財(cái)多為中長期產(chǎn)品、流動(dòng)性受限，但招股書中卻未披露理財(cái)期限結(jié)構(gòu)與底層資產(chǎn)，募資補(bǔ)流的必要性始終無法打消市場與監(jiān)管疑慮，疊加報(bào)告期內(nèi)存在銀行轉(zhuǎn)貸、無真實(shí)交易票據(jù)往來等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范問題。

這場IPO從一開始就布滿爭議，尚未進(jìn)入監(jiān)管問詢環(huán)節(jié)，就已成為市場聚焦的典型資本運(yùn)作爭議案例。

作為國內(nèi)高端MLCC賽道的核心企業(yè)，微容科技成立于2017年，由康佳前總裁陳偉榮創(chuàng)辦，目前實(shí)控人為陳偉榮、陳綺慧父女，二人合計(jì)控制公司42.13%股份，形成行業(yè)元老掌舵、新生代協(xié)同管理的治理格局。

依托近九年技術(shù)深耕，微容科技構(gòu)建起從材料配方、產(chǎn)品設(shè)計(jì)到工藝控制的全鏈條技術(shù)體系，擁有百余項(xiàng)專利，是國內(nèi)少數(shù)能實(shí)現(xiàn)高端MLCC規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)。

按2024年?duì)I收計(jì)算，微容科技位列中國大陸MLCC廠商第三，超微型MLCC細(xì)分領(lǐng)域更是做到中國第一、全球第二，僅次于日本村田，在國產(chǎn)替代浪潮中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

三大矩陣

業(yè)績層面，微容科技展現(xiàn)出強(qiáng)勁成長性。

2023年至2025年，微容科技營收從10.41億元增長至18.45億元，三年復(fù)合增速超33%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；歸母凈利潤從5741.43萬元飆升至2.69億元，盈利規(guī)模翻近四倍，綜合毛利率逐年攀升至27.58%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

產(chǎn)品端布局消費(fèi)類、工業(yè)類、車載類三大矩陣，成功切入小米、OPPO、比亞迪、中興通訊等頭部客戶供應(yīng)鏈，其中超微型MLCC適配消費(fèi)電子小型化趨勢，高容MLCC填補(bǔ)AI服務(wù)器國產(chǎn)供應(yīng)空白，車規(guī)級產(chǎn)品通過行業(yè)權(quán)威認(rèn)證，初步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化供貨。

從行業(yè)價(jià)值來看，MLCC素有“電子工業(yè)大米”之稱，是消費(fèi)電子、新能源汽車、AI服務(wù)器等領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)元件，全球市場長期被村田、三星電機(jī)等日韓巨頭壟斷，2024年中國MLCC市場的國產(chǎn)化率僅16%，預(yù)計(jì)至2029年能提升到24%，國產(chǎn)替代空間相對廣闊。

在供應(yīng)鏈安全訴求、科技自主政策加持下，下游客戶加速本地化采購，為本土高端MLCC企業(yè)帶來歷史性發(fā)展機(jī)遇，微容科技聚焦中高端賽道、避開低端價(jià)格戰(zhàn)，精準(zhǔn)卡位行業(yè)風(fēng)口，其上市進(jìn)程也被視為國內(nèi)MLCC行業(yè)高端化突圍的重要風(fēng)向標(biāo)。

亮眼的業(yè)績與行業(yè)地位背后，微容科技的發(fā)展短板與核心風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

微容科技收入結(jié)構(gòu)失衡問題突出，超七成營收來自消費(fèi)類MLCC，2025年該品類收入占比仍高達(dá)76.12%，對消費(fèi)電子行業(yè)周期形成高度依賴，當(dāng)年產(chǎn)品單價(jià)同比下滑2.38%，已凸顯下游降本訴求帶來的盈利壓力。

而毛利率更高的車載MLCC收入占比僅10.65%，雖增長迅猛但尚未形成業(yè)績支撐，短期內(nèi)難以對沖消費(fèi)電子的周期波動(dòng)。同時(shí)，微容科技貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比超20%，也暴露出自產(chǎn)產(chǎn)品矩陣尚無法完全覆蓋客戶一站式采購需求的短板。

典型樣本

不過，核心供應(yīng)鏈“卡脖子”難題仍未破解。

2025年，微容科技漿料、瓷粉等核心原材料境外采購占比仍達(dá)43.47%，全球75%的高端陶瓷粉體市場份額被日企掌控，疊加部分日韓供應(yīng)商被列入出口管制名單，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性存在顯著隱患。

微容科技固定資產(chǎn)折舊占營收比例達(dá)11.92%，高于行業(yè)平均水平，卻未披露產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力存疑，同業(yè)專利糾紛也讓其技術(shù)護(hù)城河的穩(wěn)固性面臨考驗(yàn)。

資本與治理層面，除募資補(bǔ)流的必要性爭議外，微容科技當(dāng)前估值偏高，若募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、高端市場拓展受阻，將直接面臨業(yè)績承壓風(fēng)險(xiǎn)。家族控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，IPO后的公司治理、信息披露規(guī)范化程度仍需市場檢驗(yàn)，過往財(cái)務(wù)內(nèi)控的瑕疵，也進(jìn)一步加劇了市場對其合規(guī)運(yùn)營的擔(dān)憂。

歸根結(jié)底，微容科技是國產(chǎn)高端MLCC突圍的典型樣本，坐擁細(xì)分賽道技術(shù)優(yōu)勢與亮眼業(yè)績，踩中國產(chǎn)替代核心風(fēng)口，具備明確的產(chǎn)業(yè)價(jià)值與成長潛力，卻也深陷募資爭議、供應(yīng)鏈對外依賴、收入結(jié)構(gòu)失衡等多重困境，IPO闖關(guān)與長期發(fā)展均面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

在注冊制監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)競爭白熱化的背景下，其能否化解市場質(zhì)疑、突破技術(shù)與供應(yīng)鏈瓶頸，完成從國產(chǎn)替代先行者到全球核心玩家的跨越，關(guān)乎國內(nèi)電子元件自主化進(jìn)程，后續(xù)進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。

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