持幣3萬億

巴菲特三次現金高點都踩中大跌

這次會遲到多久?

5月3日,伯克希爾一季報披露：

現金、現金等價物及短期美國國庫券合計約3974億美元，剔除未結算國庫券后的現金池約3802億美元；公司連續第14個季度凈賣出股票。

同期，“巴菲特指標”，即美股總市值與GDP之比，GuruFocus截至2026年4月19日，給出的比例為227%，遠超2000年互聯網泡沫前的140%和2008年金融危機前的110%。

第一反應：這是不是后市要崩的信號?

看歷史，的確有這個可能。在1999、2007、2019年前后，伯克希爾維持較高流動性/短債配置，隨后市場出現大跌。

期間，標普500分別下跌49%、57%、34%，平均跌幅達47%。當前現金絕對值是2019年峰值的3.1倍、占總資產比例超3成。這是1999年以來最極端的"價值派最大資金池+最高估值"組合。

似乎，在不久的將來，市場的回調，不可避免。的確，如今的金融市場，面對太多的不確定性，頗為脆弱。任何的風吹草動，都能掀起不小的波瀾。

但或許，這也是一種杞人憂天。

事實上，巴菲特從不試圖短期擇時，他在1999年和2007年都是過早布局，后續的下跌才驗證了他的謹慎。

本輪現金堆已經持續14個季度，而這期間，標普500累計漲了50%以上。顯然，如果過于小心，把股神的操作，當成明天就跌的扳機，那么，過去四分之一世紀里，大多數時候都會讓你提前10到15個月離場。而且，期間還要忍受指數繼續創新高的折磨。搞不好，在大跌前，又沖了進去。

再一個，在極大的資金量面前，即便國債這種回報率相對較低的標的，帶來的絕對收益，都是超乎想象的。即便管理層不看空，什么都不做的機會成本也低到可以接受。

而按5月8日3個月期美債約3.69%粗算，3974億美元一年利息約147億美元；若按3802億美元凈現金口徑，約140億美元。同時，也并非1999、2007年那種無息可吃的環境，伯克希爾有足夠的耐心。

不過，如今的美股，也的確不便宜。

GMO、Hussman 等長期價值派機構基于當前估值水平，給出的未來 7-10 年標普 500 實際年化回報預期為負值或接近零。在這種估值環境下，12-24 個月內出現 20% 級別回調，也并非不可能。

這一次，拭目以待。

130億到16.87億

渤海人壽以退為進，"縮股"百億

又一險企將重生

監管批復的兩個數字，揭開了渤海人壽的冰山一角。

津金復〔2026〕96號顯示，渤海人壽注冊資本由約11.87億元變更為約16.87億元；津金復〔2026〕95號同意天津保稅區投控集團受讓天保控股所持3.565%股份，合計持股升至32.975%。

一筆增資，一筆股權整合，背后，還有另一個數字：130億。這是渤海人壽自2014年成立以來對外披露的注冊資本，至今仍掛在官網首頁。

對比監管口徑下的11.87億，意味著在天津國資本輪5億元增資之前，注冊資本較歷史最高點已縮水逾九成。

九成資本去了哪里?

前幾年，就有媒體公開報道，2018年至2023年，渤海人壽累計虧損逾90億元。疊加海航系龐大的應收賬款、壞賬計提、資產減值與資本公積調整，凈資產長期承壓。

減資幅度與累計虧損金額近乎重合。

事實上，如今這樣一種，減資以彌補虧損、清理資產負債表，或許也是國資進場前必要的"清場動作"。即，以原股東權益賬面核銷為代價，把表內積壓的歷史包袱處置掉，新股東方能輕裝上陣。

與大家（承接原安邦集團）、瑞眾（承接原華夏人壽）、中匯（承接原天安人壽）、海港（承接原恒大人壽）、信泰、富澤（原君康人壽）、浦銀（承接原上海人壽）不太一樣，渤海人壽走的是另一條路。

通過「減資填坑—地方國資分輪注資—股權逐步整合—海航系實質退出」的漸進模式，通過10億首批+5億二輪+股權受讓的組合，把一家曾連續多季評級C類、連年未披露償付能力報告的險企，拉回正常發展軌道。

以退為進，這是風險化解的又一新路徑。

家家有本難念的經

資本壓力山大

臺灣壽險或拉開并購序幕

此前，我們已經討論過臺灣外幣保單暴增三成這件事：

2025年臺灣地區外幣計價壽險新單保費收入約134億美元，同比增長30%，其中投資型產品增速高達41%。

當時的判斷是，這當然有客戶配置美元資產的需求，但對臺灣壽險公司來說，也是一種自救。

因為臺灣壽險業長期資產端高度美元化，負債端卻以新臺幣為主，幣種錯配嚴重。多賣外幣保單，相當于給手里的美元資產找美元負債，把一部分匯率風險從保險公司賬上轉移到客戶賬上。

而這一次，問題更進一步。

最新消息是，國際評級巨頭惠譽認為：

隨著資本壓力加深，臺灣保險業可能繼續出現整合。資本較弱的壽險公司會通過并購尋求資本緩沖，同時也可能繼續發行符合資本認定條件的次級債。

顯然，增長，并非一切問題的解藥。這似乎和當前大陸的壽險業，有點類似，都是在發展中積累了大量的行業風險。

當然了，每個地區拿到的劇本，又是不一樣的。

過去很多年，臺灣壽險公司的模式并不復雜：

在本地收新臺幣保費，拿資金去海外買美元資產，用較高的美元債收益覆蓋長期保單承諾。

插一句，這個和港險，差不多。

只要匯率穩定、套保成本可控、監管規則寬松，這套模式就能維持。但保險業最怕的，不是短期賣不出保單，而是長期錯配被短期繁榮掩蓋。

現在，臺幣升值、避險成本上升、舊高利率保單繼續壓在賬上，再疊加TW-ICS和IFRS 17上路，原來藏在資產負債表深處的問題，壓不住了。

所以，行業級別的并購，以及大規模的發債，并不意外。

弱資本公司找強股東，資本不足公司發債補血......誰過去靠規模掩蓋錯配，現在就要接受更高資本要求的拷問；誰過去用投資收益包裝增長，現在就要面對匯率、利率和會計規則的重新定價。

但整合不是問題的終點。

固然，并購可以讓小公司的風險進入大集團，但風險，或者說債，不能通過轉移來消除。尤其是發展層面的問題，比如產品結構等。

如是，真正的挑戰，或許是合并之后能不能降低資本消耗、改善資產負債匹配、提升CSM質量，并減少對匯率的依賴。