作者：阿飛

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還記得8年前那場“燒錢”百億元的二手車平臺“廣告大戰”嗎？

彼時瓜子二手車“沒有中間商賺差價”的魔性口號一度響徹市場，優信二手車請來影帝萊昂納多代言，人人車黃渤的“劃算”廣告鋪滿電梯間。廣告戰燒掉數百億元，最終卻落得一地雞毛。人人車陷入困境，優信股價“跌跌不休”，瓜子二手車也從C2C模式轉向擁抱中間商。

而在硝煙散盡，二手車市場結構轉型之后，一個在廣告戰中幾乎“隱身”的玩家開始走向臺前，向IPO發起沖刺。

5月6日，二手車交易平臺淘車車母公司Yusheng Holdings Limited（以下簡稱“淘車車”）首次向港交所遞交招股書。

IPO參考了解到，淘車車曾是港股上市公司易鑫集團（02858.HK）旗下二手車業務板塊，2018年，由于該板塊業務持續虧損，易鑫集團將淘車車拆分獨立運營。招股書顯示，在拆分剝離8年之后，淘車車已成為國內二手車交易量最大的平臺。

為何淘車車“隱身”多年后能一躍成為行業第一？其能否擺脫“燒錢”泥潭？在這場IPO背后，是一場關于二手車、汽車金融與資本市場博弈的復雜故事。

“燒錢”換規模 何時能盈利？

淘車車的故事要從2017年說起。這一年，汽車金融平臺易鑫集團以獨角獸姿態成功登陸港交所，隨即推出二手車交易品牌“淘車”，試圖從汽車金融的角度切入二手車交易。

IPO參考注意到，作為淘車車孵化公司的易鑫集團來頭不小，其分拆自蔚來CEO李斌創立的易車網，第一大股東是騰訊，持股約54%，上市后一度成為國內市值最高的以融資租賃為主營業務的公司?？梢哉f，淘車車創立起就帶有頂級資本的基因。

為了與瓜子二手車、優信等平臺競爭，淘車車不得不大幅進行營銷投放，邀請明星鄧超代言，在央視投放廣告，結果卻是持續虧損。

在推出“淘車”品牌一年后的2018年，易鑫集團果斷將淘車車從上市公司體系中剝離，成立獨立主體“Yusheng”。自此易鑫集團和淘車作為兩家公司各自獨立運營和發展。

易鑫集團前總裁姜東曾在一次采訪中稱，二手車業務處于漫長的投入期，虧損會影響上市公司財報表現，而且瓜子二手車、人人車們沒有股價壓力，更敢花錢。

獨立運營8年后，易鑫集團終于把這張塵封已久的“牌”打了出來。股東背景卻是以前的“老配方”。

淘車車招股書顯示，易鑫集團持有淘車車約44.23%的股份，為最大股東。騰訊合計持股17.49%，易鑫集團現任CEO張序安個人持股2.20%，易鑫集團前總裁姜東則通過多個平臺合計擁有約50.14%的投票權，為當前淘車車的實際控制人。

淘車車的經營模式并不復雜，業務結構可以概括為“零售+批發+平臺服務”三個部分。其中零售業務直接向個人消費者賣車，批發業務向汽車交易商批量銷售，平臺服務則通過轉介融資需求向第三方汽車融資服務商收費。

據弗若斯特沙利文數據，2025年淘車車商品交易總額達155億元，市場份額達3.8%，位居中國二手車交易平臺首位。

從業績上看，淘車車當前仍然未擺脫虧損困境，2023年至2025年，淘車車營業收入分別為44.29億元、54.71億元、66.62億元；凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元；剔除部分非現金項目后，經調整凈虧損分別為2.43億元、1.94億元、2.05億元，依然未能盈利。

賣車不賺錢 靠助貸“輸血”？

雖然淘車車已從易鑫集團脫離獨立運營，但翻開招股書，兩者的關系遠比表面看起來復雜得多。

在招股書中，淘車車將其業務劃分為二手車零售業務、車輛批發業務以及平臺服務三個板塊。從收入結構看，在淘車車2025年總收入66.6億元中，二手車零售業務貢獻65.4%的收入，是淘車車絕對的收入核心，批發業務占17.9%，平臺服務占16.7%。

不過IPO參考注意到，在收入結構上，淘車車的零售業務是主力，但真正賺錢的卻是平臺服務業務。

2025年，淘車車的平臺業務毛利為3.20億元，直接超過二手車零售業務貢獻的毛利，而2023年和2024年，二手車零售和批發業務的毛利加起來都達不到平臺業務的毛利水平。

同時，淘車車平臺服務毛利率高達28.8%，而零售業務毛利率僅為7.1%。賣二手車賺來的“辛苦錢”甚至不及平臺服務的四分之一。

那么淘車車的平臺服務業務是怎么賺錢的呢？

從招股書上看，淘車車平臺服務的核心盈利邏輯是“二手車引流+汽車金融變現”。當消費者在淘車車平臺購買二手車并需要分期付款時，淘車車會將其融資需求轉介給第三方汽車融資服務商，從中按比例收取一定的“介紹費”?？梢哉f是一種類似于“輔助貸款”的業務。

除了“輔助貸款”之外，淘車車的平臺服務還包括向車商提供采購方案、營銷服務、評估服務等，不過這部分業務占比較小，主要大頭還是來源于“輔助貸款”。

而在“二手車+汽車金融”的鏈條中，淘車車的最大股東易鑫集團扮演關鍵角色。2025年，淘車車從易鑫集團實體收取的轉介服務費高達10.16億元，占其總收入的15.3%，是當之無愧的第一大客戶。

2023-2025年，易鑫集團連續3年均作為第一大客戶，支付的轉介服務費占淘車車平臺服務收入的占比分別為97.70%、89.88%、91.30%。這也就意味著，淘車車的汽車金融業務幾乎完全依賴于易鑫體系。

與此同時，易鑫集團還為淘車車供應商，2023-2025年，淘車車曾向易鑫集團購買車輛、流量支持服務以及提供擔保服務，分別占總采購額的0.8%、0.2%及0.2%。

兼具客戶、股東、供應商三重身份，這種深度捆綁的關系也讓淘車車的獨立性受到質疑。

招股書顯示，淘車車與易鑫集團簽訂轉介服務框架協議，2026年至2028年的年度上限分別為13.04億元、16.58億元和20.88億元。如果易鑫集團的業務出現波動，或者雙方合作關系生變，淘車車的收入將受到直接沖擊。

在IPO審核中，關聯交易占比過高、業務獨立性不足往往是監管關注的重點。淘車車能否說服投資者相信其獨立運營能力，是一個不小的挑戰。

曾提供大額擔保 50億元贖回壓頂

淘車車自成立以來累計完成5輪融資，合計募資超過40億元。股東陣容除了易鑫集團和騰訊兩個“本家”之外，還有京東、陽明基金等頂級資本。

最新一輪融資發生2026年2月底，融資后淘車車估值攀升至10.02億美元，正式躋身獨角獸陣營。

然而，這些融資并非沒有代價。招股書披露，淘車車存在大量可贖回負債和可換股票據。截至2026年3月末，該公司可贖回負債達27.51億元，可換股票據達26.88億元，兩者合計占流動負債的80%左右。這也意味著，如果淘車車不能成功上市，投資者有權要求其贖回這些股份，屆時該公司將面臨較大的資金壓力。

而對于淘車車來說，更應該關注與易鑫集團合作的汽車金融助貸業務。

IPO參考注意到，淘車車歷史上曾為易鑫集團等第三方汽車融資服務商提供融資擔保。2023-2025年，淘車車提供的融資擔保額度分別為2.24億元、12.25億元以及19.39億元。截至2025年底，擔保凈風險敞口高達19億元。

淘車車稱自2026年4月起已停止新擔保，但存量風險依然存在。2025年，該公司擔保負債及貿易應收款項的信用損失高達4723萬元，較2024年的1549萬元增長兩倍多。如果經濟下行導致借款人違約率上升，淘車車仍可能面臨巨額賠付。

除了財務壓力，淘車車還面臨一場品牌危機。招股書顯示，該公司目前正面臨一場與阿里巴巴的商標侵權訴訟。阿里巴巴認為，淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標識與其“淘寶”相關商標構成混淆性近似，索賠1000萬元。2026年3月31日，法院作出一審判決：淘車車停止使用任何含有“淘車”的企業名稱；停止對被訴標識的使用；支付450萬元的損害賠償及合理執行費用。

目前淘車車已于4月8日重新提起上訴。雖然該公司認為“淘車”屬于描述性詞匯，缺乏固有顯著性，但這場官司的結果仍存在不確定性。如果最終敗訴，淘車車仍可能面臨品牌重塑風險。

此次赴港IPO，淘車車計劃將募資額用于擴大銷售網絡、改進營銷及品牌推廣、戰略性收購以及補充營運資金等。此次IPO若能成功，短期內或可緩解資金壓力，但長期來看，若無法解決低毛利、高成本、關聯方依賴的核心問題，恐怕難以擺脫“流血擴張”的困境。最終市場是否會為淘車車的故事買單，相信時間會給出答案。