周期，下行看韌性，上行賭彈性。

如今的存儲行業，無疑正經歷上行周期。無論是存儲芯片持續上升的價格，還是三星、SK海力士不斷刷新的市值，都在揭示這一點。

海力士甚至明確表示，本輪漲價周期持續時間可能長于以往。

行業復蘇，得益者不僅是存儲原廠，還有模組廠。2025年下半年以來，江波龍、德明利、佰維存儲等模組生產商無一例外賺得盆滿缽滿。

不過，若要論業績彈性，就得數德明利了。

2026年一季度，德明利凈利潤同比飆升4943.39%，增速是江波龍的2倍、佰維存儲的3倍。

同期，公司凈利潤來到33.46億元，僅僅一個季度就賺了比過去9年還多的錢。

不得不問，德明利為何有遠大于同行的業績“爆發力”呢？

激進備貨，大膽押注

對于存儲模組廠商而言，存貨是一種先行指標。

它的變化，往往代表著企業對行業趨勢的判斷。回看過去，2022-2023年，存儲行業遭到了全球需求滑坡、產能過剩等的多重擠壓，周期下行。

而在2022年，江波龍、德明利、佰維存儲等模組廠不約而同地提前減緩了備貨。

以德明利為例，2021-2022年，公司存貨僅從35.92億元增加到37.44億元，微增4.23%。

此后，它們的備貨速度逐年加快。尤其是2026年一季度，江波龍、德明利和佰維存儲的存貨同比增速分別高達130%、177%和217%，說明它們仨對這一輪漲價周期均有足夠的信心。

其中，德明利的備貨最為激進。

這個“激進”，不是體現在存貨絕對數額最大，也不是存貨增速最快，而是說公司存貨占比最高。

比如2025年，德明利存貨占總資產的比重超65%，遠高于江波龍和佰維存儲的51%，2026年以來同樣如此。

在存儲模組中，存儲晶圓的成本較高。當下，存儲晶圓一直處于漲價的大趨勢中。如此一來，模組廠提前采購較多的存儲晶圓，便可實現低買高賣。

這是很直接的盈利邏輯，同樣是江波龍、德明利和佰維存儲大舉囤貨并實現利潤大增的核心原因。

更何況，德明利發出存貨計價方法按照月末一次加權平均法計價，營業成本變化速度和變化幅度均會滯后于行業現價。

在這種情況下，德明利保持較高的存貨水平，便能在供需錯配中獲得更大程度的利潤釋放。

當然了，德明利的備貨并不是盲目的，其背后有訂單支持。

截至2026年一季度，公司合同負債高達13.34億元，不僅同比飆升3300%，還創下歷史新高。

合同負債好似下游客戶提前支付給公司的定金，其金額能在一定程度上反映公司訂單的變化情況。如今，德明利合同負債同比提升了33倍，或許意味著其訂單也在快速增加。

2026年3月，德明利披露股權激勵考核目標，2026年目標營收不低于200億元，幾乎是2025年108億營收的2倍。可見，公司本身對接下來3年的業績表現已經有了大體估計。

不過，大舉備貨對公司造成的財務壓力，同樣不容小覷。

2025年，德明利購買商品、接受勞務支付的現金高達138.3億元，比銷售商品、提供勞務收到的現金多出20億元，以至于經營活動現金流凈流出22.41億元。

并且，公司這些支出很大一部分得靠借款支持。

截至2025年末，德明利貨幣資金僅剩7.06億元，可長短期借款之和高達44.24億元。

這不僅使德明利處于還款壓力之下，還要承受利息費用對利潤端的侵蝕。像2025年，公司利息費用創下1.44億元的歷史峰值。

不難看出，德明利賭的，是未來3年存儲周期上行。

一般來說，每輪存儲周期基本在3-5年，其中2-3年上行，1-2年下行。

本來，2024年存儲行業已經要周期回暖，奈何下半年熄火，直到2025年下半年才徹底展開。

2025年底，德明利表示：“2025-2026年有望保持整體上行，存儲市場參與企業，利潤水平將持續提升。”

緊接著，2026年一季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金高達85.19億元，是2025年同期的733%，驗證了公司的判斷。

主動調整，攻占高地

存儲需求暴增，源于AI吃掉了大半產能。

AI大模型訓練和推理對算力的需求堪稱“貪婪”，與此同時使得內存需求飛速擴大。

粗略估計，一臺AI服務器的內存需求，能達到傳統服務器的2倍，硬盤用量則是2-4倍。

由此，德明利順勢調整業務結構。

將產品核心從單一的移動存儲，轉變為固態硬盤、嵌入式存儲、移動存儲和內存條四大業務，齊頭并進。

2025年，固態硬盤、嵌入式存儲、移動存儲和內存條產品營收占比分別為42.46%、33.95%、13.66%和9.74%。

尤其固態硬盤中的企業級固態硬盤，正好適配數據中心、AI等大容量數據存儲應用場景，量價齊升。

目前，各大云廠商正在“緊急加單”采購大容量企業級固態硬盤（SSD），部分原廠2026年QLC NANDFlash產能也被提前搶購一空。

在固態硬盤領域，德明利提前布局了QLC NAND相關關鍵技術。

其PCIe/SATA SSD等產品已經成功進入多家頭部互聯網與服務器廠商供應鏈，實現穩定批量出貨。

2022-2025年，公司固態硬盤類產品營收從1.85億元顯著增加到45.82億元，期間年復合增速接近190%。

其中，僅2025年一年就多了23億元。公司固態硬盤業務也從一項“邊角料”成為最大的收入來源。

如今，德明利還想再進一步，力求分到一塊更大的AI蛋糕。

2025年底，公司拋出了一項高達32億元的定增規劃。在募資計劃中，德明利表示將斥資11.22億元擴產固態硬盤（SSD），并投資7.67億元建設內存產品擴產項目。

公司直言，固態硬盤擴產項目將重點布局高傳輸速率、大存儲容量等的固態硬盤產品，從而滿足大數據、云計算、數據中心等高價值場景的存儲需求。

在轉變陣型的同時，德明利還做了一件事：攻克主控芯片。

前面提到，存儲模組的成本很大一部分來自存儲晶圓，即常說的存儲芯片，其次則是主控芯片。

全球存儲晶圓主要份額由三星電子、SK海力士、美光、西部數據和鎧俠等海外大廠瓜分，國內則靠長江存儲和長鑫存儲進行突破，難度極高。

幾乎所有的模組廠都需要從存儲原廠直接采購或從其代理經銷商渠道采購存儲晶圓。德明利，當然也不例外。

但主控芯片的生產難度，相對較低。德明利成功用自研的主控芯片部分代替了外部采購，從而穩住了成本。

基于該優勢，公司逐漸從底層技術向終端應用延伸，從單純的產品銷售商向解決方案提供商轉型。

并且就算同樣都得向外采購存儲晶圓，德明利也能另辟蹊徑。

德明利通常采用partial wafer，也就是非標準低規格晶圓進行生產，從而在一定程度上降低了原材料成本。

公司的智能制造（福田）存儲產品產業基地便可自主完成存儲晶圓的揀選、測試工序，僅部分小批量存儲晶圓測試進行委托加工。

一方面，企業級存儲搶先布局，產品結構優化；另一方面，通過自研主控芯片等措施控制成本。

德明利盈利能力高于同行，合情合理。

2026年一季度，德明利的毛利率高達57.42%，高于江波龍（55.53%）和佰維存儲（53.3%）。

而較強的盈利能力，無疑為德明利的業績實現快速釋放提供了基礎。

結語

當前，存儲行業終于等來了景氣度回升，德明利也好似迎來了東風。

實際上，所有命運的饋贈，都已在暗中標好了價格。

不管是扛住財務壓力加大備貨，還是調整業務結構，甚至是長期堅持攻克主控芯片，都是德明利此前為如今的業績爆發支付的籌碼。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。